作者：姜超、于博

生產短期平穩，需求多數下滑

——4月經濟數據點評 海通宏觀姜超、于博

4月15日，統計局公布了1-4月經濟數據，以下是我們的解讀：

1.  工業生產回升，新經濟高增長

工業增加值增速回升。4月各項經濟數據中，最亮眼的工業生產數據。4月規模以上工業增加值同比增速上升至7.0%，高于市場預期的6.4%，而季調環比增速則升至0.61%，創下去年7月以來新高。今年以來地產投資增速維持在10%左右高位，以及去年同期基數較低，是4月工業生產超預期回升的主因。

中微觀數據也印證了工業生產的改善：

一是各主要行業增加值增速漲多跌少。4月17個主要行業中，11個行業增加值增速較3月上升。分上中下游看：下游行業增速漲跌互現，汽車、紡織上升，農副食品加工、食品、醫藥回落；中游加工組裝類行業增速漲跌互現，通用設備、專用設備、電氣機械上升，鐵路船舶航空航天、通信電子回落；中游原材料類行業漲多跌少，電力熱力、化工、非金屬礦、橡膠塑料上升，鋼鐵、有色回落；上游采礦業降幅收窄。

二是各主要工業品產量增速普遍回升。4月發電量同比增速回升至6.9%；上游的煤炭產量、原油加工量增速回升；中游的鋼鐵、有色、水泥、乙烯、化纖產量增速全面回升；下游汽車產量增速創新高，均印證了工業增速的回升。

新經濟高增長。一是新產業增加值高增長，4月高技術產業和裝備制造業增加值增速分別為11.8%和10.3%，均遠高于工業增速。二是新產品產量高增長，4月新能源汽車產量增速82.2%，集成電路產量增速14.3%，工業機器人產量增速35.4%，均遠高于傳統工業品產量增速。

2.  投資小幅下滑，地產獨木難支

從此前海關總署公布的出口數據看，4月我國以美元計價出口同比增速因低基數回升至12.9%，也指向外需短期改善，那么內需表現如何呢？

投資增速小幅下滑。先來看投資，1-4月固定資產投資同比增速回落至7%，其中4月當月增速降至6.1%。三大類投資中，制造業投資增速小幅回升；基建投資增速低位徘徊，是投資下滑的主要拖累；房地產投資增速高位平穩，但獨木難支。

制造業投資小幅回升。1-4月制造業投資增速回升至4.8%，其中4月單月增速升至6.6%。從歷史經驗看，工業利潤增速領先制造業投資增速約1年左右，17年工業企業利潤增速大幅回升至21%，令今年以來制造業投資增速呈現出觸底反彈的態勢。但在企業融資增速下滑的背景下，制造業投資增速回升幅度或較為有限。

基建投資低位徘徊。1-4月基建投資增速回落至7.6%，其中4月單月增速6.4%，較3月基本持平，仍舊低位徘徊，是投資下滑的主要拖累。其中電力熱力、交運倉儲均小幅反彈，但水利環保仍繼續下滑。基建投資羸弱，一方面與過去兩年基建投資均是高開低走、基數較高有關，另一方面18年積極財政力度減弱，也制約基建投資擴張。

房地產投資仍處高位。1-4月房地產投資同比增速持平在10.3%，其中4月單月增速略降至10.1%，仍處高位。今年以來，房地產投資持續高增，成為投資的中流砥柱。但需要注意的是，去年以來，受土地價格回升帶動，房地產投資名義和實際增速出現明顯背離，名義增速仍維持在10%左右，而實際增速持續下滑幾近歸零，今年1季度略有反彈，但增速仍只是個位數。

3.  消費增速回落，必需消費低迷

社消零售增速回落。再來看消費，4月社會消費品零售總額增速回落至9.4%，實際增速回落至7.9%，限額以上零售增速回落至7.8%。

消費增速下滑，主要有三方面原因：

一是居民舉債買房，抑制居民消費。過去兩年居民舉債買房抑制消費令消費增速趨勢性下滑。社消零售增速從17年2季度的11%左右，降至今年前4月的9.7%。

二是通脹持續回落，降低消費名義增速。4月份的商品零售價格指數同比漲幅為1.4%，比一季度的1.6%略有下滑，拉低了消費名義增速。

三是實際消費大降。4月社消零售實際增速降至7.9%，創03年以來的歷史新低。

必需消費普遍下滑。其中占比較高的兩項，食品類增速降至8.5%，服裝類下滑至9.2%，而日用品類和藥品類也分別下滑至12%和8.2%。

可選消費漲跌互現。其中占比最高的汽車類增速低位持平在3.5%，占比次高的石油及制品類增速回升至13.3%，地產相關的家電、家具、建材類增速漲少跌多。

網上零售依舊高增。1-4月實物商品網上零售額同比增速31.2%%，雖小幅回落，但仍處高位，也遠高于社會消費品整體9.7%的增速。而1-4月實物商品網上零售占社消零售總額的比重已經達到16.4%，反映新業態正在蓬勃發展。

4.  地產銷量轉負，拿地開工雙降

地產銷量增速轉負。4月全國商品房銷售面積同比增速-4.1%，較3月下滑轉負。而與銷售低迷相對應的是庫存去化放緩，4月全國商品房待售面積同比增速-16.0%，已連續兩個月回升。4月35城首套房貸款利率再創新高至5.56%，限購限貸政策未見放松，疊加去年三四線地產銷售基數較高，導致4月地產銷售疲弱。

購地開工雙降。受地產銷售低迷拖累，土地購置和新開工增速雙雙下滑。1-4月土地購置面積、新開工面積增速分別下滑至-2.1%和7.3%，其中土地購置面積單月增速大跌轉負至-7.8%，新開工面積單月增速降至2.9%，幾近歸零。

5.  經濟短期平穩，下半年仍堪憂

經濟短期平穩。5月上旬發電耗煤增速回升，汽車、鋼鐵、水泥等行業開工均在回升，表明工業生產短期平穩。

下半年仍堪憂。今年以來，地產投資持續高增是當前工業經濟改善的主因，但前4月地產銷量增速幾近歸零，4月單月地產銷量同比增速更是下滑轉負，而社融增速也再創新低，兩大領先指標均處下行通道，意味著下半年經濟仍然存在下行風險。