來源：綜合整理自Bank資管

5月14日，商務部官網發布通知，商務部已將制定融資租賃公司、商業保理公司、典當行業務經營和監管規則職責劃給銀保監會，自4月20日起，有關職責由銀保監會履行。

5月14日，商務部辦公廳發布《關于融資租賃公司、商業保理公司和典當行管理職責調整有關事宜的通知》。《通知》規定，根據《中共中央關于深化黨和國家機構改革的決定》等文件要求和全國金融工作會議精神，

商務部已將制定融資租賃公司、商業保理公司、典當行業務經營和監管規則職責劃給中國銀行保險監督管理委員會（以下稱銀保監會），自4月20日起，有關職責由銀保監會履行。

對于此次職責的劃分，有分析認為，傳統金融機構的監管主要依賴高門檻的實繳資本金準入，以及事后監管檢查過程中的處罰。從當前的情況看，國內強調商事改革，如果銀保監會需要對三類機構樹立高門檻的資本金準入，并不符合政策大方向。同時，關于事后的監管處罰，銀保監會仍然缺乏法律依據。“所以，對三類機構的具體監管主體，后續仍然應當是地方金融監管局。即在目前金融辦的基礎上強化人員配備和知識儲備。當然，準入門檻還是要有的，各地方政府出于風險防范的考慮，很可能會樹立門檻。”該分析指出。

據悉，中國的保理市場分為商業保理、銀行保理兩個市場，分別由商務部、銀監會監管。而在商租已劃歸原銀監會監管之前，我國融資租賃業根據監管主體的不同，分為兩類三種機構：一類是原銀監會審批設立的金融租賃公司，屬于非銀行金融機構；另一類是融資租賃公司，屬于一般工商企業，其中又進一步分為外資融資租賃公司和內資試點融資租賃公司，前者由商務部省級主管部門審批設立，后者由商務部和國家稅務總局及其授權機構審批設立。今后，商務部系下融資租賃公司劃歸銀保監會監管之后，除去商業保理公司、典當行業，單單商務部系下融資租賃公司就有8000多家，分割多年的融資租賃行業多頭監管終于統一。

事實上，深化金融監管體制改革，解決現行體制存在的監管職責不清晰、交叉監管和監管空白等問題迫在眉睫。金融機構也正強化綜合監管，優化監管資源配置，逐步建立符合現代金融特點、統籌協調監管、有力有效的現代金融監管框架。國務院機構改革方案的提出，正式讓中國銀行業監督管理委員會和中國保險監督管理委員會落下帷幕，中國銀行保險監督管理委員會走向歷史舞臺。

1、金融工作回歸本源，融資租賃行業發展路徑明確，監管環境趨嚴

2017年7月召開的第五次全國金融工作會議中明確金融要把為實體經濟服務作為出發點和落腳點，把更多金融資源配置到經濟社會發展的重點領域和薄弱環節。2017年10月，在中共十九大報告中明確貫徹發展新發展理念、建設現代化經濟體系的目標，堅持以供給側結構性改革為主線。融資租賃兼具融資與融物的雙重屬性，直接為實體經濟的存量資產盤活、制造技術更新以及產能結構優化提供了支持，契合全國金融工作會議以及十九大報告中的指導精神，行業路徑發展明確。

監管政策方面，除金融租賃外，內資租賃和外資租賃企業目前仍缺乏統一的監管評級制度，尚未形成分類管理，融資租賃行業亟待統一監管規范發展。2017年5月，商務部對內資租賃企業和外資租賃企業開展業務風險排查工作，通過信息化監管、現場檢查、外部調研等方式，對企業在變相吸收公眾存款、虛構租賃物、違規向地方政府融資以及超杠桿經營等風險問題進行重點排查。本次風險排查有利于下一步強化融資租賃行業事中事后監管以及風險防范預警機制的建立。2017年12月，深圳市金融辦發文明確將融資租賃等機構劃歸金融辦監管，在金融行業監管趨嚴的背景下，統一監管或成趨勢。在監管環境趨嚴的情況下，需重點關注融資租賃企業風控體系的建設和完善。

2、融資租賃行業整體資本實力增強，小型租賃公司或將面臨淘汰；融資租賃行業在社會融資體系中的地位仍較低

從公司數量來看，近年來受金融租賃公司準入門檻降低、商務部和稅務總局加速對內資租賃企業的審批以及自貿區試點改革等政策影響，我國融資租賃企業數量高速增長，據中國租賃聯盟和天津濱海融資租賃研究院統計，截至2017年6月末，全國融資租賃企業（不含單一項目公司、分公司和收購的海外公司）總數為8,218家，較年初增長15.16%，增速同比下降11.46個百分點，其中，金融租賃66家，較年初增加7家；內資租賃224家，較年初增加19家；外資租賃7,928家，較年初增加1,056家。區域分布上，競爭區域集中于產業集群集中的沿海省市，加之自貿區制度的設計創新，上海、廣東、天津三地租賃公司數量均過千家，地區集聚效應凸顯，地域發展仍不平衡。

從注冊資金來看，隨著融資租賃公司數量快速增長，行業注冊資金總量也快速上升。截至2017年6月末，我國融資租賃公司注冊資金合計29,341億元，較年初增長14.75%，整體資本實力進一步增強。

從平均業務合同余額來看，截至2017年6月末，金融租賃公司平均合同余額320.45億元，內資租賃公司平均合同余額77.23億元，外資租賃公司平均合同余額2.21億元。由于金融租賃公司的資本金規模大且監管規定的12.5倍財務杠桿上限也高于內資租賃和外資租賃，因而租賃資產規模顯著高于內資和外資融資租賃公司。外資租賃公司數量近年來呈爆發式增長但平均合同余額最小，絕大部分外資租賃公司并未實際開展相應融資租賃業務或僅承擔境內外資金通道作用，隨著監管環境趨嚴以及市場競爭的深入，部分資本規模較小、業務競爭力弱且風險管理體系不成熟的租賃企業或將面臨淘汰。

融資租賃作為與實體經濟緊密結合的一種投融資方式，是推動產業創新升級、帶動新興產業發展、促進社會投資和經濟結構調整的積極力量。近年來，我國融資租賃行業雖然發展迅速，但在社會融資體系中的地位仍較低。聯合評級使用“期末融資租賃合同余額/期末社會融資規模存量”來評估融資租賃行業滲透率水平，該指標由2014年末的2.60%上升至2016年末的3.42%，但仍處于較低水平。截至2017年6月末，融資租賃行業滲透率為3.35%，受融資租賃行業業務規模增速放緩影響，滲透率較年初微降0.07個百分點；與2017年6月末對實體經濟發放的人民幣貸款余額占社會融資規模存量的67.90%相比，融資租賃行業滲透率持續處于較低水平。

3、融資租賃行業資產質量有所改善，杠桿水平保持較高分位，盈利能力仍將承壓

因融資租賃行業監管體制尚不完善，可獲取的公開信息較少，因此本節分析以發行過債券且公開披露2017年半年度財務數據的主體為樣本；考慮到融資租賃行業發展尚不成熟，雖然企業數量增長迅速，但多數企業展業時間不長，且規模較小，甚至仍未開展業務，而發債企業通常資質較好，并且數量少，因此樣本公司的財務表現與全行業的發展情況存在一定差異。

業務規模穩步增長，整體盈利能力仍將承壓

2017年以來，樣本公司總體業務規模增速與去年基本持平。截至2017年6月末，樣本公司應收融資租賃款凈額合計11,751.45億元，較年初增長12.31%，年化增幅較2016年全年小幅下降1.13個百分點。

隨著租賃業務規模的擴大，樣本公司營業收入總額迅速增長，2017年上半年實現營業收入合計409.08億元，同比增長39.76%，增速明顯高于租賃規模增速；受收入迅速增長的影響，2017年以來樣本公司凈利潤亦呈增長趨勢，合計實現凈利潤124.30億元，同比增長38.80%，增速與收入增速基本持平。

盈利指標方面，樣本公司資產利用效率有所上升，凈利潤增幅高于凈資產增幅，2017年1~6月，樣本公司平均凈資產收益率為6.64%，較上年同期增加0.72個百分點。

總體看，樣本公司營業收入及凈利潤增幅明顯高于業務規模增幅，盈利能力有所提高；由于融資成本的攀升，盈利能力面臨一定的下行壓力。

不良資產規模及占比情況整體呈下降態勢，資產質量有所改善

從租賃資產質量上來看，截至2016年末，樣本公司中有5家公司不良率保持為0，相比較2015年末，剩余21家樣本公司中，7家公司不良率有所下降，降幅在0.03個百分點至1.48個百分點之間；14家公司不良率有所上升，增幅在0.03個百分點至1.51個百分點之間。從樣本公司加權平均不良率來看，2016年末為0.93%，較年初增加0.10個百分點，當年資產質量有所下降，仍屬較好水平。

2017年以來，在樣本公司有不良率統計的17家公司中，11家公司不良率較年初有所下降，降幅在0.01個百分點至1.12個百分點之間；2家公司不良率有所上升，華融金租6月末不良率較年初增加0.10個百分點，海通恒信9月末不良率較年初增加0.15個百分點；4家無明顯變動（即精確到小數點后兩位后變動為0.00個百分點）。

從不良資產金額來看，以上17家公司中，5家公司不良資產總額在2017年統計到的最新數據中均較2016年末無變化，4家有所增長，另外8家公司的不良資產金額均有所下降，整體不良資產規模較年初有所下降。

總體看，2017年以來樣本公司不良率有所降低，整體資產質量有所改善。

杠桿水平仍保持較高分位，資本充足性延續下降趨勢

受利潤留存以及當年增資的影響，2017年以來樣本公司股東權益總額小幅上漲，較年初增長8.83%，年化增幅較去年全年減少7.36個百分點。然而股權融資及利潤留存不足以滿足業務擴張對資金的需求，因此，樣本公司對外部資金的需求有所增加，負債總額及全部債務保持增長趨勢，截至2017年6月末，樣本公司負債總額合計13,986.09億元，較年初增長13.03%，資產負債率為87.75%，較年初微幅增加，仍然保持較高水平。有息債務方面，受債券市場利率攀升的影響，2017年以來債券發行金額增速較上年下降明顯，6月末樣本公司全部債務為10,339.39億元，較年初增加5.55%，受此影響，樣本公司平均全部債務資本化比率小幅下降，由年初的84.87%降為84.12%，但仍然具有一定的債務負擔。

截至2017年6月末，樣本公司平均資本充足率為16.61%，較年初下降0.53個百分點。考慮到杠桿水平保持較高分位，未來業務規模的擴大將使各家公司對自有資金的增長產生一定的需求，股權融資將成為公司增加資本金的重要手段。

總體看，2017年以來，隨著業務的發展，融資租賃行業內企業保持著較高的外部融資需求，杠桿水平保持較高水平，債務負擔較重。

4、租賃企業ABS發行整體放緩，租賃信貸ABS發行提速，債券發行規模及成本均有所增長，股權融資或將成為補充資本金的重要手段

2017年以來租賃企業ABS發行整體放緩，以金融租賃公司發行主體為主的租賃信貸ABS發行提速

我國資產證券化產品由不同監管機構分別監管，按照監管機構的不同，可劃分為銀監會監管的信貸資產支持證券（簡稱“信貸ABS”），證監會監管的企業資產支持證券（簡稱“企業ABS”），央行旗下銀行間市場交易商協會監管的資產支持票據（Asset-Backed Notes，簡稱ABN），目前融資租賃公司以租賃信貸ABS和租賃企業ABS發行為主。截至2017年末，全年以租賃租金為基礎資產的ABS產品共發行228只，占ABS產品發行總數的25.17%，年末余額為1,372.92億元，占ABS產品余額比重為12.70%。

經歷了2016年租賃企業ABS井噴式發展后，2017年以來，租賃企業ABS發行放緩，以金融租賃公司發行主體為主的租賃信貸ABS發行提速。2017年，租賃信貸ABS發行11只，發行金額為345.67億元，發行數量較去年同期增加7只，發行金額同比增長164.13%；租賃企業ABS共發行70只，發行金額為793.21億元，發行數量較去年同期減少45只，發行金額同比減少23.38%。

此外，汽車融資租賃作為基礎資產的特點是入池資產筆數多、單筆資產金額小、基礎資產池高度分散，可以較好地體現資產證券化分散度高的產品優勢，借助ABS發行市場日益成熟，汽車融資租賃業務發行ABS迅速做大資產規模。汽車租賃ABS發行規模較大的融資租賃公司主要有匯通信誠租賃有限公司、上海易鑫融資租賃有限公司、先鋒太盟融資租賃有限公司、獅橋融資租賃（中國）有限公司等，截至2017年末，匯通信誠租賃有限公司累計發行147.62億元，上海易鑫融資租賃有限公司累計發行112.75億元，先鋒太盟融資租賃有限公司累計發行32.64億元，獅橋融資租賃（中國）有限公司累計發行34.18億元。

2017年以來融資租賃行業債券發行規模進一步增長，利率攀升顯著

2017年，融資租賃行業債券發行市場以公司債和短融為主，且發行規模進一步增長。2017年公司債發行數量為34只，同比增加13只，發行金額為526億元，同比增長109.98%；PPN發行數量為25只，同比增加2只，發行金額為269.50億元，同比增長28.64%；中期票據發行數量為9只，同比減少3只，發行金額111億元，同比增長6.94%；短融發行數量為87只，同比增加49只，發行金額749.6億元，同比增長191.11%。

發行利率方面，在2017年金融監管強化以引導金融去杠桿的宏觀調控大背景下，信用緊縮效應顯著，債券發行成本進一步提高。2017年，融資租賃公司發行金融債、公司債、PPN、中期票據以及短融的加權平均利率分別為4.73%、5.52%、5.70%、5.43%、4.89%，均較2016年同期發行利率水平明顯提升約40%，除期限較短的短融外，發行主體以金融租賃公司為主的金融債利率水平仍顯著低于其他3個發行品種。

權益融資活躍，多家上市公司布局融資租賃業務

隨著融資租賃行業快速發展以及多層次資本市場的結構完善，股權融資作為融資租賃公司重要的融資方式在增強資本實力、優化負債結構以及增強資金杠桿水平方面有著舉足輕重的作用，繼2016年中銀航空租賃有限公司和國銀金融租賃股份有限公司在香港聯交所上市以來，2017年，多家融資租賃公司積極開展資本運作，其中江蘇金融租賃股份有限公司已上報A股主板首發上市申請并于2018年1月16日獲證監會通過，成為首家在A股上市的金融租賃公司；易鑫集團（上海易鑫融資租賃有限公司為其下屬子公司）于2017年11月在港交所IPO；廣匯汽車服務股份公司（匯通信誠租賃有限公司為其下屬子公司）80億元定增事項于2017年12月增資完畢；海通恒信國際租賃有限公司擬分拆在香港聯交所獨立上市；中建投租賃股份有限公司已完成股改并適時啟動上市進程。此外，2017年以來，多家A股上市公司通過設立融資租賃公司積極開展融資租賃業務，借助上市公司平臺優勢以及自身產業鏈協同支持融資租賃市場發展。

5、受益于資本規模增加、盈利能力上升等因素，2017年融資租賃行業主體信用等級調整方向均為上調，信用水平有所提升

2017年以來，全國融資租賃業仍保持穩健發展態勢，未發生行業性、區域性風險的跡象，整體信用環境仍屬較好，發債主體整體信用狀況相對穩定。

作為反映債券市場信用風險的重要參考，評級機構對發行人的信用級別調整情況基本反映出了整體信用風險結構。2017年以來，共5家發行人主體評級有調整[1]，均為上調，無主體被下調情況。級別調整的主體中，由AA上調為AA+的有1家，為國泰租賃有限公司；由AA+上調為AAA的主體共計4家，分別為江蘇金融租賃股份有限公司、中國外貿金融租賃有限公司、長城國興金融租賃有限公司和天津渤海租賃有限公司。具體級別調整情況如下表所示：

出現級別調整的企業主要有如下特點：1、從股東背景來看，天津渤海租賃有限公司為上市公司全資子公司，其余4家租賃公司的第一大股東均為國有企業，股東背景及其對企業的支持力度對于融資租賃企業的信用狀況有重要的影響；2、從資本實力看，有4家公司均得到了股東的資本支持（含擬增資計劃），資本規模的擴大有助于各公司擴大業務規模以及增強風險抵御能力；3、除股東支持以及資本金的擴大之外，盈利能力的大幅提升增強了機構自身的抵抗風險能力，國泰租賃近年來盈利水平不斷上升，2016年以來延續了上升的趨勢，平均凈資產收益率由上年的5.69%上升至9.34%。

政策環境方面，2018年是全面貫徹十九大精神、決勝全面建成小康社會的第一年，各方面加快發展的動力和意愿會比較強，新興行業繼續快速增長，新舊動能持續轉化，隨著國家多個重大戰略實施以及金融工作回歸服務實體經濟本源，融資租賃行業政策環境會進一步得到改善，融資租賃企業有望面臨重要發展機遇。此外，嚴監管和防風險仍將是金融領域2018年的工作重點，融資租賃行業統一監管有望取得突破；如監管強度顯著超出預期，或在短期內對行業內企業造成一定的不利影響。

行業發展方面，目前融資租賃企業數量和業務規模增速放緩，地域發展不平衡性顯著，行業滲透率持續處于低位，2018年，融資租賃行業亟需創新業務發展模式，突破同質化競爭的發展瓶頸，延伸價值鏈，實現行業的可持續發展。

融資方面，融資租賃行業債券發行規模進一步增長，但受貨幣政策穩健偏緊、金融去杠桿政策的持續推進以及美聯儲加息等因素的共同作用影響，利率攀升顯著。2018年，在金融體系降杠桿防風險的主基調上，流動性或仍將呈現趨緊狀態，但不會出現過度緊張的市場環境；對融資租賃企業的流動性趨緊、成本上升等情況需保持關注。

財務表現方面，雖然融資租賃行業內大中型企業的資產質量整體有所改善，但2018年融資租賃行業內資產質量仍是關注重點，風險控制仍是行業內企業需重點關注及完善的重要環節；受去杠桿政策的持續推進及融資成本攀升的影響，盈利指標將面臨一定的下行壓力。

綜上所述，2018年融資租賃行業的發展中機遇與挑戰并存，需要融資租賃企業在國內經濟筑底回升階段把握服務實體經濟本源這一政策紅利，充分發揮融資與融物屬性，積極推動業務創新，突破同質化競爭環境；與此同時也面臨著融資成本攀升等情況對盈利能力造成的不利影響。總體看，聯合評級對未來融資租賃行業的評級展望為“穩定”。