作者：曾炎鑫

來源：券商中國（ID：quanshangcn）

一家華南地區的券商股權質押負責人表示，考慮到融資成本與質押潛在風險，“8%以下的股權質押都不做了”，另外一家總部在上海的大型券商從業人員則稱，“雖然對外說是7%的融資利率，但我們已經兩個月沒接新項目了。”

反映在行業動態中，股權質押市場如今出現“量跌價升”狀況，即便出質人降低價格要求，仍難以做成業務，甚至是當前一段時間里的“有價無市”。

盡管業務規模縮減，但股權質押如今卻是賣方市場，年后呈現“量跌價升”狀況，即便有出質人對價格不敏感、愿意給出7%以上的利率，仍難以做成業務，甚至是當前一段時間里出現“有價無市”。

據券商中國記者了解，2017年期間股權質押的融資利率一般在6%-6.5%之間，甚至在價格戰激烈的時候，有些優質客戶還以5%以下的優惠利率進行質押，但這一價格如今已經一去不復返。

據了解，如今主流的股權質押利率一般在7%左右，6.5%的質押利率都已經少見。

上述東南地區的券商人士稱，今年的質押利率比以往都高，但“客戶對利率不太敏感，都是能拿到錢再說”，給出的融資利率一般在7%往上，如果是資管計劃過來的資金，則在8%左右，即便如此，客戶還要經過漫長的審核等待。

一位負責股權質押業務的資深律師介紹，在新規發布后，他所在的公司制定了比質押新規更為嚴格的內控體系，對個股的要求更高，同時內部流程還在更加嚴格，現在走完一個流程“估計都得一個多月”。

另外一位總部在上海的大型券商從業人員則更直接說到，“雖然對外說是7%的融資利率，但我們已經兩個月沒接新項目了。”

還有一些券商，在綜合考慮目前的風險與資金成本后，則直接選擇將8%以下的質押業務拒之門外。

一家華南券商的高管稱，“8%以下的股權質押都不做了”，他給出兩個理由，一個是過去一段時間風險事件較多、怕踩雷，且發生風險后很難處理，另一個是券商自身的融資利率上升了許多，如使用自有資金做質押業務成本較高。

以招商證券為例，去年招商證券發行的次級債票面年利率是5.1%，今年1月新發行的次級債票面利率就提高至5.7%，融資成本提高了11%；又例如，方正證券非公開發行的2018年次級債（第一期），融資金額6.4億元，票面利率更高達6.3%，期限2年。

因此，資金面的緊張讓券商自身的融資成本上升，就算沒有適應新規的需要，股票質押式回購業務的利差也在收窄。

據券商中國記者統計，2018年以來，兩市質押股數同比下降29.15%、質押市值下降24%。

同時，參照滬深交易所數據，股權質押市場正處于凈購回狀態，2018年以來共發生初始交易1487億元，發生購回交易1708.75億元，整體凈購回221.75億元，呈現縮量趨勢。

延續2017年的下滑趨勢，股權質押2018年后新業務辦理量有所降低，同時受到質押新規影響，機構們逐步清理不符合監管要求或內部風控標準的質押項目，市場開始呈現凈購回態勢。

“一季度新規發布后，我們公司暫停辦理股權質押一段時間，后來慢慢恢復了，但還是比以前少很多，主要是做舊項目了，也正在清退部分不符合新規要求的項目。”一位東南地區的券商股權質押負責人表示。

數據可以反映出更細致的變化過程。

據券商中國記者統計，參照滬深交易所每日披露的交易金額數據，2018年以來，兩市股權質押合計發生初始交易1487億元，同時發生購回交易1708.75億元，整體呈現凈購回221.75億元，呈現縮量狀態。

具體到月份，上述凈購回主要發生在2月和3月，兩個月分別發生凈購回90.31億元和203.77億元，而《股票質押式購回交易及登記結算業務辦法（2018年修訂）》是從3月12日開始實施。

這意味著，質押新規生效前一個月左右，兩市的質押凈購回就開始加速推進。

可以比較的數據是，2018年1月期間，兩市初始交易比購回交易還高出73.67億元，2017年12月期間，初始交易更是比購回交易高出332.8億元。

此外，觀察日均數據，也可以看出初始交易規模在不斷降低。數據顯示，2017年12月至2018年3月，單月日均的初始交易金額分別是51.36億元、29.46億元、21.97億元、20.53億元，與此同時，購回交易分別為35.51億元、26.11億元、27.99億元和29.8億元。

僅就4月已披露數據，4月2日、3日和4日中，質押初始交易金額分別為26.97億元、22.56億元和7.99億元，購回交易分別為25.74億元、17.57億元和15.56億元，二者差額分別為1.24億元、4.99億元和-7.57億元。

探究上述數據變化背后的行業原因，綜合來看，主要是在新規影響下，機構開始對股部分不符合要求的項目進行清理，同時對新業務采取了暫停辦理、強化審核以及拉長審核周期的操作。

一家大型券商的股權質押業務負責人就表示，他涉及的質押項目中，個股質押率超標的項目已經有所減少，估計近期的質押項目平均在35%左右。此外，對于新項目“我們雖沒有暫停業務，但標準變得嚴格很多，尤其審核周期變慢”。

此外，質押新股對于的交易規模的限制，也開始影響一些小券商的質押業務開展。

一位于西部地區的券商從業人士表示，以前還時常做些小規模的股權質押業務，但自從新規發布，將融入方首筆初始交易金額提升到500萬元后，他所在的營業部就沒什么業務量了。

股權質押是股東的一種便捷融資工具，是A股無所不在的杠桿資金來源之一，也是每次大跌后引發投資者擔憂的潛在地雷。

連續7年快速增長、單年涉及市值超4萬億元的超級業務，終于在2017年結束增長、開始走向規模縮減。

股權質押從2010年后開始爆發增長，特別是借助了2015年杠桿牛市的東風，全市場的股權質押涉及市值一舉突破4萬億元，逐漸在2017年形成了“無股不押”的局面，并延續至今。

為描述這一變化歷程，我們以上市公司公告為統計維度，梳理出最近7年多全市場的質押變化：

如表格所示，股權質押業務發展最迅猛的年份是2013-2015年：

此外，股權質押業務的峰值出現在2016年，單一年份共計質押3276.98億股，涉及市值達4.51萬億元。

不過，在進入2017年后，兩市的股權質押業務開始放緩，全年合計有1986家公司發生質押，合計質押3030.82億股、同比減少7.51%，合計質押市值3.73萬億元、同比下降17.21%，為2010年以來的首次下降。

更值得關注的是，股權質押的業務規模在2018年后加速下降，僅以2018年1-4月的數據來看，兩市質押股數達612.94億股，較去年同期下降29.15%，涉及質押市值8212.85億元，較去年同期下降24.58%。

截至中國結算最新數據（4月4日），以收盤價估算，兩市當前有3455股涉及質押，占全體A股（3505只個股）的98.57%，涉及質押筆數19.36萬筆，合計質押股票6017.97億股，質押市值達6.33萬億元。

減持新規、質押新規、資管新規，在這三大新規的陸續實施、發布征求意見稿后，股權質押的原有業務邏輯開始發生變化，原有的安全、快捷、資金用途廣等特點開始淡化，隨之而來的是業務成本增加、流動性風險上升。

就資金鏈條的兩端來看，質押業務原來呈現“供需兩旺”狀況，出資方在既有風控體系限制下追求安全、快捷的相對高收益，融資方則希望快速融資、資金用途少受干涉、以及保持公司既有股權。

因此，將高流動性、高數據質量資產作為抵押物的股權質押業務，無疑高度契合雙方需求，尤其是券商對于資金用途的干涉還較少。

反過來看，新的監管動態和資金面變化，也是在資金鏈條兩端呈現“供需兩冷”，降低了資金供求兩方的參與熱情。

在一位股權質押業務負責人看來，去年發布的減持新規，是對股權質押業務邏輯的最大沖擊，從此以后，股票不再是低風險的質押品，流動性風險問題每一個股權質押風險項目。

2017年5月，證監會發布《上市公司股東、董監高減持股份的若干股份》，明確將股權質押業務納入其中，其中第十二條規定，“因執行股權質押協議導致上市公司大股東股份被出售 的，應當執行本規定”。

新規發布后，即便是質押股份平倉，也會被要求：

這意味著，一旦股權質押發生風險，如出質人無法償還利息、贖回股權，質押機構很難快速變現，接盤方也要承受6個月的潛在風險，而一旦相關股權涉遭遇司法凍結，質押機構將面臨更多麻煩。

最為明顯的例子是，在樂視網股權質押風險爆發后，方正證券、東方證券和西部證券都受到影響、計提相關資產減值，其中西部證券被迫計提4.394億元資產減值準備金，超過該公司2017年凈利潤的30%，而相關質押股權至今無法變現。

上述負責人表示，券商資管計劃資金主要來自銀行，他負責的質押業務中，自有資金與資管資金大約是1:5的比例，但在2018年以來，銀行資金開始重新審視質押風險。

“原來銀行覺得質押業務有優質抵押物、流動性又高，去年以來卻發現，質押股票已經沒法作為清算資產，這筆融出資金忽然變成信用貸款，整個業務邏輯都發生了變化”該負責人如此表示。

如果說減持新規給質押業務增加了流動性問題，那今年3月發布的《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法》，則是抬高質押門檻、縮減業務范圍、增加業務成本，以及限制質押資金用途。

第一個明顯變化是對質押比例和質押率提出要求：

這意味著，許多對股權質押有重度需求的客戶，已經沒辦法辦理質押業務。

據券商中國記者統計，截至目前，兩市共有138股的股權質押比例超過50%，有50股質押比例超過60%，藏格控股、銀億股份、美錦能源、供銷大集、茂業商業、天夏智慧和印紀傳媒等7股超過70%，這些公司后續都無法再辦理新的質押業務。

此外，最近回歸A股的三六零的質押比例也超過50%、達到50.56%，其中控股股東的一筆質押業務，就質押掉了公司總股本的48.74%，在此之后，其余股東后續也喪失了質押股權的可能。

同時，質押新規對資金融入方也提出新的要求：

這些規定在抬高交易門檻的同時，也縮減了資金的使用范圍，也將“質押炒股”的需求徹底消除。

此外，新規對券商的要求也有明確提高：

這意味著，質押新規在限制整體質押規模的同時，也對股票質押的風險管理提出了更高要求。一位券商人士表示，由于資管新規還沒最終出爐，其實大家還是在觀望為主，等待所有監管政策落地、內控流程確定，再思考怎么開展業務。