來源：國際金融報社、票友—票據圈兒那些事

毛振華一聲怒吼，市場的目光又集中到了東北。

有券商人士表示，投資界素來有“投資不過山海關”的說法。

東北的企業為何讓投資者生懼？《國際金融報》記者統計發現，自有債券違約記錄以來，2014-2017年間，資本市場上的債券違約事件有22起發生在遼寧省，數量居于首位。

而除了遼寧省，其實還有不少債券違約次數在10次以上的“雷區”，下面就讓我們來看看投資人用4年血淚畫下的“違約地圖”。

遼寧省最能“爆雷”

《國際金融報》記者統計發現，自2014年初有債券違約記錄以來，截至2017年末，4年間，我國資本市場上的債券違約事件一共有156起。

▼我國違約債券高發地區行業分布表（2014-2017年） 數據來源：Wind

其中，來自遼寧省的企業以22次違約記錄居于首位。廣東、北京、山東、上海、內蒙古、江蘇等地的債券違約次數均在10次以上。

“東北、華北和華東地區是債券違約的高發區。” 鵬元資信評估有限公司研究發展部相關負責人表示。

存在行業因素

為什么這些地區頻頻亮起債券違約的紅燈？

上述負責人分析稱，這要從兩方面分析，因為東北、華北地區的違約原因和華東地區有所不同。

在華北和東北地區，從債券違約行業分布情況可以看出，違約企業的行業集中度較高。遼寧省的債券違約主要發生在鋼鐵行業和工業機械行業，兩者合計占96%；北京、山東的債券違約集中于建筑工程行業。

上述負責人表示，鋼鐵、采礦和機械制造等行業產能過剩問題突出。在經濟轉型背景下，企業原有的經營結構和體量發生迅猛調整，前期巨大投資未能及時轉化成產出，導致資金鏈斷裂。

而在華東地區，上海的債券違約企業以貿易行業為主，但占比也只有47%。此外，江蘇、浙江兩省（數據未列入上文表格）的債券違約企業行業也較為分散，在工業機械、服裝、紡織、電子等行業均發生過零星違約事件，且以民企為主。

上述負責人表示，華東地區多為沿海城市，經濟發展水平較高，民營企業多，發債主體較為集中。該地區企業以貿易、制造業和出口加工型為主，受經濟環境變動的沖擊較大，更容易陷入經營利潤下滑、流動資金緊張的困境，進而影響償付能力。

區域風險上升

記者經采訪發現，地方經濟情況和違約記錄往往會影響投資者對一個地區的評價，進而出現“投資不過山海關”等現象，在違約事件高發區也就形成了風險越來越大、融資越來越難的惡性循環。

來自華南的債券基金經理周齊（化名）表示，企業債的經營狀況和外部評級均與當地政府財政收入相關性高，建議避開財政收入下滑的地區。

“在信用債投資者眼中，東北地區一直屬于高風險地域。”民生證券固收分析師李奇霖也表示，曾經的傳統工業巨子在經濟需求疲弱、產業升級緩慢以及人口流出等眾多因素疊加下，地方政府實際收入增長壓力從2013年就開始逐年增加。

除了財政收入下滑導致的信用削弱，在違約事件發生后的處理方式，也影響著投資者對地域風險的評估。

2016年3月，東北特鋼債券到期無法兌付。這家遼寧省政府共計控股68.81%的地方大型國企，成為我國首例地方國企債券違約案主角，整個市場為之震驚。

“東北特鋼事件影響的不只是公司本身，企業連環違約的舉動，以及違約后當地政府的消極應對，對整個遼寧地區企業融資市場都有負面影響。” 周齊告訴記者，“投資者出于避險情緒，會盡量規避遼寧地區相關債券的配置及交易，而再融資困難，可能會導致整個遼寧地區的區域風險快速上升。”

2017資金鏈斷裂的大企業

“給我一個支點，我能撬起地球。”這不僅是一個物理學原理，在很多“胸懷遠大”的企業家心里，這更是他們企業發展的不二法門。在企業發展和擴張的道路上，他們不斷地融資、擴張。在2017年這個經濟下行、金融去杠桿并行的年份，他們的杠桿終于承擔不了擴張的野心，資金鏈斷了。

一、魏橋集團

2017年3月1日，沽空機構Emerson發布報告，質疑中國宏橋虛報電力、氧化鋁等成本，并存在大規模關聯交易利益輸送。報告發布當日，中國宏橋即暴跌超8%。中國宏橋在境內經營主體山東宏橋新型材料，背后則是山東第一大企業魏橋集團。雖因種種原因沒造成實質性的債務違約，魏橋集團緊急向行業協會求援文件中提到的2000多億銀行貸款暴露了其債務壓力。

二、丹東港

2017年10月30日，丹東港集團發行的10億元中期票據因未能按期兌付本金，出現了實質性違約。2016年末該公司有息債務總余額已達366億元。

三、五洋建設

五洋建設發行的五洋債違約因散戶高度參與，監管處罰不斷而影響巨大。五洋建設負債率不高，但墊資建設的模式影響了資金的周轉。五洋建設受限資產占凈資產超過七成，可變現能力較弱。應收賬款和資產受限，成為流動性隱患。很多投資人認為，報表并無異常的五洋債從突然停牌到最終違約，是惡意逃廢債。

四、大連機床

大連機床債務違約事件已經演變成一部漫長的連續劇，連續多次違約的大連機床逾期債務超過60億元，占2015年末未經審計凈資產的117.28%。其曾發布公告稱無法對到期債券進行兌付。2017年11月10日正式宣告破產。

五、江泉集團

2017年3月14日，江泉集團未能如期派發12江泉債回售債券的本金，構成違約。

六、齊星集團

由于公司運營管理和投資決策失誤，齊星集團因資金鏈斷裂，導致大量銀行貸款到期無法償還，多個項目因資產短缺而停產。據悉，齊星集團涉及銀行業債務超過70億元，除此之外，還有大概40億元社會融資。

七、博源集團

2016年底，博源集團有息債務總計135.55億元，其中19億元債券違約，對外擔保41.47億元。截至2017年3月末，公司抵質押資產賬面價值115.31億元，占凈資產比重為156.31%，受限資產規模大，再融資能力十分有限。

八、輝山乳業

2017年3月24日，輝山乳業股價閃崩，一小時內市值蒸發320億港元，創港股史上最大跌幅。其合計418.82億元的總債務及其涉及到的23家金融機構和在融資租賃、P2P、金融資產交易所等方面的債務，足以讓其引發金融領域不小的波瀾。

九、保千里

莊敏主導下，保千里過度投資，且公司及下屬公司部分資金被銀行凍結、提前還款，到期貸款難以續貸，公司出現流動性風險和經營風險，致使部分銀行貸款未能如期償還或續貸，到期承兌匯票未能按期兌付。2017年月1日，公司及下屬子公司到期未清償債務總額約45，466.40萬元，占公司2016年度經審計凈資產的10.39%。

十、龍力生物

上市公司龍力生物1.2億債務違約。27日，龍力生物回復深交所關注函，表示公司流動資金或出現暫時性短缺，出現債務違約情況，正通過協商、債務重組的方式解決債務違約問題。

十一、億陽集團

9月底億陽集團控股的上市公司億陽信通發布控股股東股份被司法輪候凍結的公告之后,億陽集團債務危機逐漸被公之于眾。據不完全統計，目前已知的億陽集團發行的產品多達十只左右，合計總規模近50億元。“16億陽01”，“16億陽03”，“16億陽04”和“16億陽05同時進入違約！

十二、東銀控股

上市公司迪馬股份的公告中，披露了東銀控股價值4億元的貸款有部分逾期未還。僅僅3天后，另一家上市公司智慧農業也發布公告，稱控股股東江蘇江動集團有限公司9億元的債務出現逾期《中國經營報》旗下新媒體《等深線》報道稱，有三十多家銀行及其他金融機構涉東銀控股的債務問題，其中七八家銀行涉及上百億貸款。

十三、樂視

深陷資金鏈危機的樂視28日開股東會，樂視董座賈躍亭直言，資金問題遠比想像嚴重，原以為人民幣90億元可以解決所有問題，實際要還款人民幣150多億元；