文 | 雜談君

來源 | 交易圈雜談，ID：jiaoyiquanzatan

編輯 | 撲克投資家，轉載請注明出處

一直以來很多都在咨詢我套期保值的相關問題，在交流中我發現很多人對套期保值并沒有什么認識，只是為了鎖定利潤亂投醫的無奈之舉，殊不知金融市場風險極大，稍有不慎可能一切付之東流。今天我就簡單說說企業該如何利用期貨市場進行套期保值（風險管理）。請大家仔細閱讀，轉發后再來咨詢，時間寶貴啊！

一、期貨市場的主要功能（其實可以百度但我還是寫了）

1、價格發現：所謂價格發現，是指利用市場公開競價交易等交易制度，形成一個反映市場供求關系的市場價格。具體來說就是，市場的價格能夠對市場未來走勢作出預期反應，同現貨市場一起，共同對作出預期。

2、套期保值（規避風險）：套期保值是指把期貨市場當作轉移價格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現在買進準備以后售出商品或對將來需要買進商品的價格進行保險的交易活動。

3、投機交易：獲取交易利潤。

二、套期保值的定義

上面是學術派對套期保值的理解，下面我說說我的見解：企業采購、銷售只能通過現貨市場進行，那么企業參與了期貨市場以后，采購、生產加工、銷售、庫存、財務，整個商業運作模式可以在期貨和現貨市場上同時進行，利用期貨合進行風險管理，無形當中，給現貨企業增加了一種新的經營手段，運營效率和利潤率都會有所保障，其中有很多期現套利等投資機會。為企業管理風險的同時增加一些投資機會。

簡而言之就是：利用期貨市場進行采購和銷售的，它是你采購銷售的另外一個虛擬渠道，通過它進行庫存成本的管理和風險的對沖。

套期保值的基本特征：在現貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時進行數量相等但方向相反的買賣活動，即在買進或賣出現貨的同時，在期貨市場上賣出或買進同等數量的期貨，經過一段時間，當價格變動使現貨買賣上出現盈虧時，可由期貨交易上的虧盈加以抵消或彌補。從而在“現”與“期”之間、近期和遠期之間建立一種對沖機制，以使價格風險降低到最低限度。以上可以理解為：管理風險、降低成本、管理庫存。

三、套期保值的分類和方式

原材料套保：對原材料進行套保，為了達到控制成本在可接受的范圍之內，鎖定利潤。

產品套保：對加工產成品進行套保，鎖定加工利潤。

匯率套保：利用外匯期貨交易，確保外幣資產或外幣負債的價值不受或少受匯率變動帶來的損失。

比如我們大豆的加工企業，我們通常基本上從國際上采購，從產地運到我們銷區，運到加工廠，從南美到北美可能要40到50天，實際上我們要在CBOT市場進行平價，買期貨，就是我們普通的買期貨。比如我們現在就開始買10月份、11月份的貨，甚至10月份、11月份可能都賣完了，我們現在可能買的都是明年3月份、5月份的貨。

那么產品套保，實際上就是我們把加工制成品在期貨市場給保值，那么大豆是最典范的。我們在CBOT上做原料的買期保值，同時我們可以在大連商品交易所賣出豆油和豆粕，那么實際上就是說它這個產業鏈當中，無論從原料和產品都是通過期貨市場搞定，所以說期貨市場給大家提供了一個完整的套期保值的產品鏈條。

匯率套保：比如美元兌歐元、美元兌英鎊，相信英國脫歐事件大家還歷歷在目，如果當時的跨國貿易商不進行匯率套保，是不是會損失慘重？還有瑞士的黑天鵝事件，這些都是血的教訓。即使我們人民幣不是一個自由兌換的市場，但是我們貨幣的掉期市場它的波動也是很大的。我們都可以通過推遲結匯的方式來極大降低我們企業的成本，這樣抑制人民幣不斷的升值。

現代企業套期保值應該綜合運用期貨、期權進行風險對沖，國外很多發達國家，特別是四大糧商在這方便我們有很多可以借鑒學習。隨著國內商品期權的不斷上市，企業將會有更多的選擇。

套期保值的方式

買期保值：現貨預售+期貨買入

賣期保值：現貨采購+期貨賣出

綜合保值：期貨買入遠期原料+期貨賣

出遠期產品

舉個栗子：就是買期保值和賣期保值同時運作。大豆壓榨商是經典的案例，CBOT進行買期保值，抵價，同時在大連商品交易所賣出豆油和豆粕，做賣期保值，同時展開。（買入賣出套保我就不說了，不知道的自己百度吧）

四、套期保值的策略

策略分為三種：成本套保、趨勢套保、趨勢套保與成本套保結合

成本套保：企業在現貨和期貨之間有明確的成本和利潤。（并不想舉栗子）

趨勢套保：不僅僅要考慮當下，還得有詩和遠方，未來幾個月的走勢，是牛市還是熊市，這就需要我們的相關人員去研究宏觀和基本面，做出相應的判斷。如果供需關系發生較大的變化，你可以做出相應的對策，鎖定成本。

如圖所示：在2008年1月假如能夠準確判斷未來銅將進入熊市，那么企業從70200到22210，相信很多企業在這之間的日子肯定不會好過，如果你對趨勢可以有效判斷的話，那么你可以在重要的轉折點做大量的買期或者賣期保值，從而有效地降低自己的采購成本，從而有效的規避價格暴跌給你企業帶來的巨大損失。可見套保團隊有多么重要，在牛熊交替之際挽救企業與水火之中。

總結：一個成功的套保都是成本套保和趨勢套保的緊密結合，尤其是趨勢的判斷和把握。所以為什么說研發能力和操作能力，研發能力是基礎，這是我們的核心能力。你所有的套保的策略和我們的趨勢判斷都是緊密結合的。

五、套期保值的成敗關鍵

有很多企業高管會說，這個東西自帶杠桿，風險很大，期貨市場風險大，現貨市場風險不大嗎？就好比我們的房地產企業，那地交的是保證金，地拿下來各種貸款融資，就開始賣期房啦！建筑材料、工人工資都是賣完房之后再付，這不就是杠桿嗎？風險比期貨市場小嗎？我看未必！2008年金融危機的時候，雷曼兄弟凈資產380億，最高管理著8000億美元，用了40倍杠桿，高盛用了25倍，危機來了雷曼倒閉了，死于高杠桿之后的系統性風險。我下面說說常見的套期保值的風險有哪些，我們盡量去規避風險！

主要有：偏離主營品種的交易、過量的交易、期現貨脫節（皆為人為，可控）

舉個栗子：株洲冶煉廠是我國最大的鉛鋅生產和出口基地之一。1997年，株冶從事鋅保值具體經辦人員越權透支進行交易，出現虧損后沒有及時匯報，結果繼續在倫敦市場上拋出期鋅合約，被國外金融 機構盯住而發生逼倉，導致虧損越來越大。

最后虧損實在無法隱瞞才報告株冶時，已在倫敦賣出了45萬噸鋅，而當時株冶全年的總產量才僅為30萬噸。震驚中外，為此朱镕基總理出面從其它鋅廠調集了部分鋅進行交割試圖減少損失，但是終因拋售量過大，為了履約只好高價買入合約平倉。從1997年初開始的六七個月中，倫敦鋅價漲幅超過50%，而株冶最后集中性平倉的3天內虧損達到1億多美元。這個案例告訴我們過量交易死得快，這就好比逆勢滿倉，絕大多數不能再創輝煌。套保不是你想買，想買就能買！

重點說說期現貨脫節吧，這個問題在實際情況中非常常見。企業要成立套保部，招聘幾個操盤手，再招聘幾個研究員，再弄個財務和風控就開始套保啦，看上去我的分配很合理啊，而且我花了很大的代價，為什么效果不好呢？你做現貨的做現貨，認為期貨跟他沒關系；做期貨的做期貨，認為現貨跟他沒關系；這樣有效果才怪呢！兩別人也不交流溝通，各干各的，采購、銷售、庫存和套保不能相對應，這和投機有什么區別？當然還有很多企業給套保人員制定期貨賬戶必須盈利，不能虧損你這不是逼著他去投機嗎？要真想掙錢，自己做個資管，我們給你找個優秀的投顧和策略，這不就得了？所以套保要結合現貨的盈虧來看待，而不是單純的期貨賬戶為評定標準。

說道套保就不得不說敞口頭寸，現貨購進庫存+期貨多頭持倉-已簽署的銷售合同-期貨賣出持倉，這叫敞口。敞口有多大取決于團隊去趨勢的把握，期貨市場就是我們采購銷售的另外一個渠道，就是說期貨市場多頭的話，它就是你的庫存；期貨市場空頭的話，它就是你的銷售。

上面我們說的都是很多失敗的原因和案例，下面我們就說說成功的關鍵，期現價差的合理與評判、牛熊交替的轉折點、對現貨期貨漲跌節奏的把握。

只能繼續舉個栗子：市場一般有三種態勢，牛市、熊市和平衡市或震蕩市。在熊市當中，對玉米的貿易商來說，他能掙錢10塊錢到20塊錢，掙30塊錢就非常非常好；在平衡市當中，玉米的貿易商經營好或許能掙50到80塊錢。在牛市當中，玉米的貿易商要做好的話，最多一噸玉米能掙200塊錢，甚至300塊錢，就是說玉米從收儲到加工這是一個鏈條，這個里面有收儲、有貿易、有加工商，在這個熊市和平衡市里，整個這個價值鏈可能就有200塊錢利潤，分到貿易商手里，可能就能分30到50塊錢；

但是在牛市當中，這個價格鏈從收儲到制成飼料賣給養殖戶，他的利潤可能是500到800塊錢，掙了600、700塊錢。那這個時候貿易商他可以分到的利潤是200、300塊錢。就是說在不同的趨勢下，這個價格利潤都不一樣的，為什么大家都喜歡牛市呢？因為牛市當中每個環節都能掙到錢，所以他整個價值利潤非常大，分到每個環節利潤都很高。

很多企業為什么賠錢，他的思維永遠停留在平衡市里，牛市中你做現貨最少也能掙100塊錢，那么如果說期貨比現貨高50塊錢，你就開始保值的話那就錯了。所以一定要對期現價差進行合理的評估，也就是說牛市、熊市、平衡市當中，期現的價差是不一樣的。

所以我們要對期現價差在不同趨勢中，要做一個合理的評估，包括焦炭、包括原油、包括銅，包括各種金屬，就是說在熊市、牛市、平衡市中他倆的期現價格是不一樣的，盲目的處理會帶來很多問題。

牛熊交替的轉折點，當也有平衡市向牛市的轉折點和平衡市向熊市的轉折點。簡單地說就是敞口的問題，牛市的時候套保比例可以低一些，熊市的時候套保比例高一些，也許你會說牛市的時候我不套保，我不是賺的更多，你賺的是更多了，但是你的風險也就更大啦，如果判斷錯誤，可能會帶來災難，熊市亦如此。其實每一次的危機，就是企業的洗牌，也正是做得好的企業去兼并那些要被淘汰的企業，也是發展壯大的契機，物競天擇，適者生存！

很多人跟我說，某某某幫我們做了套保方案，您幫我看看唄。我問這個人知道你們的實際情況嗎？回答不了解。我說不用看啦！既然是套保就是應該從采購、生產、銷售、庫存、財務去綜合考慮，如果這個人不了解這些設計的套保方案不就是忽悠人嗎？

對于企業來說，套期保值有哪些風險呢？

1、市場流動性風險

市場流動性風險又分為資產流動性風險和融資性風險。流動性風險可以簡單理解為市場的流動性和市場規模。又分為三種，第一、市場深度不夠，大家可以看看持倉量，比如膠板什么的，這是對于小散來說，對于大鱷可能有的時候需要在短時間內建倉幾萬手會影響自己的成本；第二、市場急速變化的時候造成流動性缺失，比如去年的雙11，如果你手里的頭寸很多，來不及調整。第三、臨近交割月的合約，你的持倉過重的話，很難出來！沒有流動性這些頭寸很難處理。所以一定要有這個意識，如果我們保值盤子做得大的時候，流動性很關鍵。在失去流動性之前就要出來，或者轉換到下個合約去。

融資性風險可以理解為保證金不夠需要追加保證金，往往很多企業由于自身實力無法短時間內追加足夠的保證金，于是乎只能砍倉，砍完也追加不了保證金，只能繼續砍，陷入“死亡螺旋”，當然你砍完倉也不一定馬上處理現貨，可能會面臨期貨虧，現貨也虧的尷尬局面，所以這種風險不得不防啊！

也許你會說，我可以找銀行貸款啊，呵呵你要去銀行存錢可能很快，你要是貸款爆倉了都不一定等有個回信，不是我吐槽，事實就是這樣，沒事即便投訴你也刪了word稿！當然找期貨公司做個倉單質押什么的效率會高些。

畢竟不是很多企業像央企國企那樣有實力和魄力，當年中糧屯河從6億追加到12億保證金額度的時候，在業界掀起一場激烈的討論，與有一些不明真相的吃瓜記者推波助瀾有很大關系。套保就是要緊密結合自身企業實力，個人還是支持的，扛著也是一種態度。說到這有木有嚇到想要套保的企業，別擔心山人自有妙計！

2、政策變化帶來的風險

市場對很多政策很敏感，可能會造成暴漲暴跌的現象，這個很常見啦。比如，玉米不收儲，那就造成跳空一路下跌的趨勢唄。又比如：國家供給側改革，減產啊等等各種利多和利空的政策吧！所以我在上篇文章也強調了對基本面研判的重要性。比如ABCD四大糧商自己的研發團隊，他們每次計算的數據和美國農業部發布的數據很接近，他們就會掌握主動性，在消息之前建倉，享受消息帶來的收益，這就是研發的價值，當然還有很多其他價值。

3、法規制度變化帶來的風險

現在我們三大商品交易所，鄭州和大連交易規則是三個停板，不利的一掛出來，是可以強制平倉的。上海是不定的，可以對沖，也可以擴大停板。當然這種情況不是很常見，但是不得不防啊。假如企業不了解這個情況，一旦發生可能會造成損失。

舉個栗子08年10月份，遙想當年你還沉浸在歡樂的假期中沒有回神的時候，銅十幾個跌停板。當時到了第三個跌停板的時候，銅第一個停板成交量和第二個停板成交量不行，第三個成交量一下放大，當時打開了。如果你有很多的銅庫存，是賣出保值的企業，因為這么大的風險，你賣出的頭寸是不能清掉的。你一定要保持住，因為你現貨裸露是多頭的。關鍵是第三個停板，交易所怎么處置不知道。當時打開，他認為交易所會放開，就肯定沒事，很多企業沒動作。

但是我知道有一家期貨公司，馬上給賣空銅的客戶說把銅平掉。舊頭寸平掉了，只高一個價位賣出去。這個賣出頭寸就不可能被平，還是保有原來的賣空，只是倒了一下手，頭寸全保住了。這只是三個停板，后面還有七八個停板，把現貨全部保住了。沒有動作的，到收盤跌停板，到第三個跌停板，要強制平倉，利潤大的全部平倉了，很多企業就出風險了。這頭被強制平倉了，現貨裸露頭寸還在，一下就是七八個停板，那就是20%多，現貨要虧得很厲害。就是說這些規則我們做套期保值的時候，也要非常熟悉和了解，這樣才可以挽救企業與水火之中啊！

5、代理機構

期貨公司的凈資本，因為期貨公司的凈資本管理的，就是我能接客戶一百塊錢，我自己要有7.2%的資本來匹配。有的公司保證金規模和凈資本已經比較接近了，這個時候市場發生大的變化的時候，你肯定要追加保證金，你追加進去，可能他的公司的總體保證金規模就超過了凈資本能承擔的這部分資產規模，那證監會那頭就可能要扣分，要有問題。這樣他就不敢大規模的讓客戶追加保證金，但是你需要追加的又追加不進去，那不就是一個風險嗎？所以，期貨公司凈資本很重要！

再舉個栗子，期貨公司內控制度，很多客戶做的時間長了以后，愿意跟期貨公司談保證金，你要給我降到什么程度，很多期貨公司很輕易就把保證金降下來了。這個企業真要小心，真這么隨意…就是個杠桿，期貨公司的底線其實就是控制風險，一個客戶控制不住，傳染其他客戶，是你對其他客戶的資本不負責任。作為企業你反而真得考慮這個公司安不安全。這可不是你提什么要求期貨公司都滿足的！當然有個公司啥也提供不了，也只能滿足你啦！

再比如說期貨公司的服務流程，現在有很多異常交易、關聯交易、現貨持倉的規定，每個品種都有很特殊的規定，期貨公司要及早提醒現貨企業，以防觸及這些。有些大企業不知道真觸及到了。有一個企業，有兩個帳號被通報了，通報了以后，很麻煩。對期貨公司來說，連續三次違規，期貨公司要扣分，這個賬戶就不敢再接了，這個賬戶就挺麻煩的，如果要再接的話要用其他企業的名義。就是期貨公司要盡到你的責任，作為投資者要不僅僅是簡單的操作，這些基本東西也要熟知，反正多知道點也不需要像肉一樣減下去。

當然很多個人投資者或者是企業客戶非常喜歡貪圖低廉的傭金而忽視優質的服務，企業你去套保又不是搞投機，很多時候一套保就會很久，所以交易傭金也不會很多，況且大公司和小公司都有優惠，差不了多少，往往優質的的服務可以避免你在套保路上走彎路，隨便一次錯誤可能你好幾年的手續費都有啦，不要丟了西瓜撿芝麻！比如上文提到的三板問題，假如業務不熟練，損失可能慘啦！個人投資者也一樣啦，除非你是做高頻或者日內的炒單的那種，當然各有利弊，結合自己的實際情況去選擇。