隨著人民幣即將加入SDR貨幣籃子，中國央行似乎也在加大資本項穩步放開進程。

9月5日，中國央行和外匯管理局調整了人民幣合格境外機構投資者（RQFII）的監管措施，將對單家人民幣合格投資者（RQFII機構）投資額度實行備案或審批管理。

在金融業內人士看來，此舉將進一步擴大境外離岸市場人民幣回流投資境內金融市場的規模，有助于提高國際大型金融機構配置人民幣作為儲備貨幣的興趣。

“當前，能否解決境外約2萬億人民幣資金投資渠道匱乏的困境，已經成為衡量人民幣能否在加入SDR后順利成為儲備貨幣的一項重要標桿?！卑涂巳R資本分析師Michael Gapen接受21世紀經濟報道記者采訪時表示。

他表示，過去數年依托人民幣單邊升值的優勢，不少國際大型金融機構紛紛持有人民幣，但隨著最近兩年人民幣匯率貶多升少，人民幣必須擁有新的投資獲利渠道吸引這些金融機構更長久地持有人民幣，而RQFII放寬額度管理機制，恰恰給境外人民幣創造一個不錯的投資獲利渠道。

多位國內大型銀行外匯交易員指出，此時外管局放寬RQFII額度管理機制，似乎還另有目的——一旦越來越多境外人民幣回流投資境內金融市場，勢必引發離岸市場人民幣供需關系緊張與融資利率上漲，間接抬高了國際投機資本沽空人民幣的操作成本，迫使他們不敢貿然興風作浪。

“應該說，中國央行采取了先發制人的做法?！币晃粐写笮豌y行外匯交易員認為，隨著近期美元加息預期升溫，人民幣再度面臨較高的貶值壓力，一旦國際投機資本趁機發難大幅壓低人民幣匯率，國際金融機構持有人民幣作為儲備貨幣的意愿自然降低，很可能令人民幣國際化進程放緩。而央行此舉若能引導境外人民幣融資利率有所上漲，某種程度能遏制沽空人民幣規模，為人民幣加入SDR成為儲備貨幣保駕護航。

引更多境外人民幣回流投資

在業內人士看來，央行之所以放寬RQFII額度管理機制，也是為了讓RQFII與QFII享受同等的待遇。

早在2月初，外管局對合格境外機構投資者（QFII）外匯管理制度進行了一輪改革——放寬單家QFII機構投資額度上限，對基礎額度內的額度申請采取備案管理，對QFII投資本金不再設置匯入期限要求。

“不過，同為資本項穩步放開舉措，放寬RQFII額度管理機制對人民幣國際化的影響更加明顯?！币患揖惩赓Y產管理機構負責人告訴記者，盡管QFII額度管理早于RQFII放寬，但基于QFII操作存在某些不透明性，不少國際金融機構還是更傾向用RQFII額度投資境內金融市場。

具體而言，一方面由于QFII額度受到限制，不少持有QFII額度的境外投資機構不敢用足額度，難以引導更多資金投向境內金融市場；另一方面盡管外管局規定QFII投資本金鎖定期從一年縮短為3個月，并保留資金分批分期匯出流程（即QFII每月匯出資金總規模不得超過境內資產的20%），但多數QFII投資機構擔心，一旦遭遇人民幣貶值引發的資本管制，究竟能有多少QFII資金能換匯返還境外，依然是一個未知數。

相比而言，RQFII額度相對較高，令境外金融機構無需過多擔心額度受限問題，加之RQFII資金返還境外無需結匯（對外匯儲備額度穩定不構成沖擊），其操作流程顯得更加便捷。

上述境外資產管理機構負責人表示，RQFII越來越受到追捧，無形間有助于人民幣國際化進程的提速，因為原先打算使用QFII額度的國際金融機構可以先在境外將美元換成人民幣，再以RQFII渠道投資境內金融市場，某種程度增加了人民幣需求與儲備貨幣價值。

在多位金融業內人士看來，巧合的是，近期中國央行似乎也在大力推動RQFII業務發展，近期中國央行給予美國2500億元RQFII額度，有助于引導滯留美國的巨額離岸人民幣找到投資獲利渠道同時，提升美國金融機構將人民幣作為儲備貨幣的意愿。

間接遏制沽空人民幣潮

在業內人士看來，央行此時放寬RQFII額度管理機制，或許還另有意圖——通過引導更多離岸人民幣回流投資，間接抬高境外人民幣融資利率，對打算沽空人民幣的國際投機資本構成更大的威懾力。

一家美國對沖基金的基金經理張剛認為，當前國際投機資本沽空人民幣的方式有所變化，此前是借入美元兌換成人民幣，再通過拋售人民幣壓低人民幣匯率，由此套取人民幣貶值收益，但隨著美元加息預期升溫令美元融資成本有所提高，不少對沖基金轉而直接借入離岸人民幣進行拋售，進一步壓低人民幣匯率。

究其原因，是數千億離岸人民幣處于投資渠道匱乏的困境，加之存在貶值預期，不少經紀商更愿意以更低利率將這部分離岸人民幣借給投資機構，以賺取相應的利息收入與手續費。

他透露，隨著美元年內加息預期升溫，近期離岸人民幣拆借市場變得活躍起來，不少國際投資機構已經開始儲備更多人民幣資金，伺機炒作美元加息題材沽空人民幣套利。

“此時央行放寬RQFII額度管理機制，很可能間接打破這些機構的算盤?！彼J為。一旦大量離岸人民幣通過RQFII回流投資，勢必令離岸市場人民幣流通量減少，由此抬高境外離岸市場人民幣融資利率，令投機資本必須重新衡量沽空人民幣的賬本。

張剛測算，鑒于當前境外離岸市場人民幣流通量約在2萬億元，若RQFII新政能引導其中10%閑置離岸人民幣回流投資境內金融市場，相應離岸人民幣融資利率可能會上漲20-50個基點，這足以迫使不少國際投機資本受制操作成本壓力，不敢貿然加入沽空人民幣陣營。