來源：資產(chǎn)管理圈綜合21世紀經(jīng)濟報道（ID：jjbd21，作者：李致鴻）、新浪財經(jīng)、金融經(jīng)濟學家吳裕彬（ID：deeywoo）、中華元智庫（ID：cnyuan_qzytx）、新京報（作者：楊國英）等

中國人的保險意識從未如此強烈過。

在大部分人熟睡的時候，香港保險圈昨天度過了驚心動魄的一晚，大批客戶從深圳連夜趕過來刷卡投保，過了午夜十二點，驗證中心手持等候號碼的仍然超過兩百位客戶！

這一切都源于昨天下午一條傳聞。

“中國銀聯(lián)確認將于10月29日凌晨0點起，全面暫停以銀聯(lián)為支付渠道繳納香港保險保費。香港全部保險公司的保險產(chǎn)品（包括儲蓄壽險和重疾險等險種），保費不能再以銀聯(lián)刷卡方式繳納。”

香港保誠等保險公司昨晚紛紛延長營業(yè)時間。新浪財經(jīng)獲得的保誠最新下發(fā)的通知是：從29日開始，香港所有保險公司儲蓄分紅保單首期交費暫時不能刷內(nèi)地銀聯(lián)卡。公司強調(diào)暫停銀聯(lián)卡支付“只是暫時，不是永久性停止，新消息等待通知，請勿恐慌”。

這樣的傳聞讓離香港最近的深圳市民坐不住了，擔心銀聯(lián)刷不了，深夜來香港保誠排隊。有金融業(yè)界人士就在朋友圈感慨：大部分深圳人，排到十一點還那么精神，緊張又著急，既心疼也無奈，醉了。

21世紀經(jīng)濟報道記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，的確存在保險機構(gòu)以內(nèi)部郵件形式下發(fā)通知，稱“10月31日開始，所有銀聯(lián)卡繳交保費將過渡性暫停直至另行通知”。

不過，這一消息最終證偽。

銀聯(lián)國際28日晚間回復21世紀經(jīng)濟報道記者表示：“我們并未停止境外保險類商戶的銀聯(lián)卡支付服務。按照監(jiān)管政策要求，境內(nèi)發(fā)行的銀聯(lián)卡僅可進行個人旅游、消費類支付，不得用于資本和金融項目交易，因此，銀聯(lián)卡僅可用于與意外、疾病等旅游消費相關(guān)的經(jīng)常項目保險，不能購買具有資本項目投資性質(zhì)的人壽險。”

目前，風波暫且平息。然而，文前所述之消息來源于何處？銀聯(lián)是否存在類似舉動？對此，銀聯(lián)國際10月29日再次給21世紀經(jīng)濟報道的回復或可作出解釋。

銀聯(lián)國際表示：近期，我們通過商戶交易監(jiān)測發(fā)現(xiàn)，部分境外保險類商戶存在單卡單商戶多筆交易量激增的情況。為進一步規(guī)范境外保險類商戶受理境內(nèi)銀聯(lián)卡，近日，我們發(fā)布《境外保險類商戶受理境內(nèi)銀聯(lián)卡合規(guī)指引》，重申相關(guān)監(jiān)管要求及業(yè)務規(guī)則，保證境內(nèi)銀聯(lián)卡在境外的合規(guī)使用。我們將繼續(xù)在監(jiān)管政策框架內(nèi)提供境外保險類商戶的銀聯(lián)卡支付服務。”

據(jù)銀聯(lián)國際介紹，“《指引》目前在香港地區(qū)試行，適用于境外保險類商戶在POS終端、互聯(lián)網(wǎng)、移動支付等所有渠道受理境內(nèi)銀聯(lián)卡的情況。主要內(nèi)容包括：

一是境內(nèi)居民在境外購買與意外、疾病等旅游消費相關(guān)的經(jīng)常項目保險，可以使用銀聯(lián)卡支付；其他保險項目嚴禁使用銀聯(lián)卡支付。

二是嚴格落實外匯政策規(guī)定的境外保險類商戶單筆交易不超過5000美元或其他等值外幣的消費金額限制。

三是強化境外收單機構(gòu)對保險類商戶管理要求，包括：準確設置商戶類別碼、加強商戶培訓及異常交易監(jiān)控、強化商戶檢查等。”

一位保險中介機構(gòu)人士對21世紀經(jīng)濟報道記者坦言，“這并無實質(zhì)性影響，只是重申相關(guān)要求。”

據(jù)英國《金融時報》7月31日報道，保險機構(gòu)友邦香港的業(yè)務價值上半年飆升了60%，其中一個原因是內(nèi)地客戶的迅速增長。不過對于內(nèi)地的保監(jiān)會等金融監(jiān)管當局來說，這里面也暗藏隱憂，因為香港保險已經(jīng)成為人民幣外流的一條渠道。

內(nèi)地人在港買保險，銀聯(lián)卡是主要支付方式之一，今年以來，該方式被逐漸收緊，但并未全面叫停。目前，香港部分保險公司叫停了內(nèi)地居民用銀聯(lián)網(wǎng)絡直接支付保費，或者對刷卡次數(shù)、個別險種進行限制，但也并未成為業(yè)內(nèi)通行的規(guī)定。這就意味著，通過銀聯(lián)卡購買香港保險仍然是內(nèi)地居民“繞開外匯管制”對外投資的一條渠道。

金融監(jiān)管當局并未對上述方式一堵了之，是值得贊賞的，因為從根本上講，人民幣外流宜疏不宜堵。首先，一堵了之的監(jiān)管方式，最終往往很難奏效，也會因為是否具有合理性受到詬病。比如，對于有意購買香港保險的內(nèi)地人來說，銀聯(lián)卡支付只是較為便利的支付方式，但并非唯一的支付方式，而越是大客戶，辦法往往越多，包括現(xiàn)金、支票、VISA、Master等在內(nèi)的支付方式，都是常用的，只不過程序或簡或繁。

其次，應該看到，在積極進行財富管理的意義上，國內(nèi)的理財市場已經(jīng)很難滿足部分國人的資產(chǎn)配置需求。去年至今，中企的海外收購勢頭迅猛，究其實質(zhì)，可以概括為國內(nèi)資產(chǎn)荒的背景下，海外廉價資產(chǎn)的吸引力凸顯，個人資產(chǎn)配置的邏輯也是如此。目前，一面是國內(nèi)實體經(jīng)濟疲軟、貨幣政策維持寬松格局，資產(chǎn)泡沫在股票、房地產(chǎn)等各類資產(chǎn)之間此起彼伏；一面是人民幣已經(jīng)進入中期貶值通道，美元、美股等外匯資產(chǎn)的吸引力持續(xù)增強。在這種情況下，必然有更多的個人希望實現(xiàn)全球資產(chǎn)配置。

正是在上述背景下，香港保險才受到了內(nèi)地客戶的熱烈追捧。總的來說，相比內(nèi)地保險公司，香港保險公司有更大的吸引力，一方面，香港保險公司的保費更低，分紅收益卻更好，背后原因有很多，比如香港保險公司的歷史更為悠久，運作更為規(guī)范，保險資金的投資范圍更廣，因此盈利能力更好；另一方面，香港保險的開放度、包容性更好，比如，內(nèi)地人可以直接用人民幣購買，保單可以被銀行認定為合格的抵押品，抵押后不僅可以進行外匯借貸，甚至可以實現(xiàn)外幣變現(xiàn)。從內(nèi)地客戶購買較多的保險產(chǎn)品來看，以壽險、重大疾病險、儲蓄分紅為主，其中的儲蓄分紅尤其被大資金所青睞，作為國內(nèi)存款利率較低和人民幣漸進貶值下的選擇，其合理性是很容易被理解的。

最近樓市限購限貸一出來，許多人都在為國家隊操盤手的高水平驚嘆，一時間微信朋友圈被下面這個神邏輯刷屏：央行放水→房價飆漲→賣地王解地方政府債務危機→驅(qū)人民幣存款入房市→外儲暫時安全→匯率急跌→鎖資金→跟隨美收緊貨幣→銀行通過CDS轉(zhuǎn)風險→房地產(chǎn)泡沫破滅急跌→高位接盤無法套現(xiàn)→人民幣資金被鎖定→土地財政瓦解→征房產(chǎn)稅→套死散戶→驅(qū)剩資金進實業(yè)→控制失業(yè)率→人民幣國際化。

神邏輯之下有很多人認為2014—2015年的A股牛市和2015年至今的房地產(chǎn)暴漲都是國家隊操盤的，目的就是把老百姓的人民幣圈進這兩個資產(chǎn)市場，然后通過人民幣急跌以及刺破資產(chǎn)泡沫，套牢這些資金，這樣一來，老百姓就沒有資金去兌換美元，外儲就安全了。

有些邏輯看上去很完美，但其實經(jīng)不起實證數(shù)據(jù)的驗證。讓我們來看下面的數(shù)據(jù)圖：

如上圖所示，從上一輪A股牛市于2014年4月啟動到現(xiàn)在為止，大盤指數(shù)與短期外債（熱錢）余額的相關(guān)系數(shù)為0.85，屬于極度正相關(guān)。這意味著A股自2014年6月以來的瘋漲和暴跌是熱錢套利的結(jié)果。自2014年6月到2015年4月，短期外債（熱錢）余額急速攀升，A股在這期間也瘋漲，2015年6月之后，短期外債（熱錢）余額坍塌，A股持續(xù)暴跌。

金融本質(zhì)上，上一輪A股牛市中最大的流動性支撐點之一就是熱錢。熱錢套利結(jié)束加速逃離，A股就開啟了持續(xù)暴跌的模式。據(jù)彭博社數(shù)據(jù)，2015年中國資本外流規(guī)模高達1萬億美元。

另外宏觀金融數(shù)據(jù)還顯示，這一輪的房地產(chǎn)的暴漲和熱錢套利盤也有很大關(guān)系。讓我們看下面兩個數(shù)據(jù)圖：

中國資金12月滾動凈流動（左軸），深圳：新建住宅價格指數(shù)（右軸）

數(shù)據(jù)來源：彭博金融數(shù)據(jù)終端 WIND資訊 

中國資金12月滾動凈流動（左軸），深圳：新建住宅價格指數(shù)（右軸）

數(shù)據(jù)來源：彭博金融數(shù)據(jù)終端 WIND資訊

如上面兩個數(shù)據(jù)圖所示，深圳上海房地產(chǎn)在2014年之前十多年的牛市中的價格增長速度遠遠落后于最近這一輪瘋漲的速度。這是第一個蹊蹺的地方，第二個蹊蹺的地方就是2014年之前十多年中國一直是資金凈流入，而最近這一輪深圳上海房地產(chǎn)瘋漲發(fā)生的背景卻是資金以改開以來前所未有的速度凈流出中國。

不信？讓我來報數(shù)據(jù)，深圳上海房地產(chǎn)自2015年4月開始脫離歷史常態(tài)軌跡高速攀升，2015年4月的中國資金12月滾動凈流出4530億美元。特別值得注意的是今年以來，中國每月的資金12月滾動凈流出均超過10000億美元（數(shù)據(jù)來源：彭博金融數(shù)據(jù)終端），結(jié)果今年以來深圳上海的地王交易各自創(chuàng)造了歷史高點和全國高點。 

我們需要問自己的問題是，為什么在資金已改開以來最快的速度凈流出中國的期間，深圳上海的房地產(chǎn)價格會以改開以來最快的速度增長？

過去這20年，房地產(chǎn)一直是美元進入中國最大的套利交易盤，如今最大的套利交易盤成交量達到歷史最活躍水平，同時價格增速達到歷史峰值，同時套利資金以前所未有的速度離開中國，這和A股中的莊股暴力拉升和高位派發(fā)如出一轍。

從宏觀金融數(shù)據(jù)上來看，2014—2015年的A股牛市和2015年至今的房地產(chǎn)暴漲都是熱錢套利盤所為。熱錢套利中國的兩大基礎(chǔ)一個是持續(xù)十多年的人民幣匯率升值，以及相較于歐美的零利率而言中國高企的利息成本，如今人民幣貶值不斷提速，人民幣利率又處在下行通道，熱錢沒了兩個根本的套利基礎(chǔ)，就要逃離中國。

從宏觀金融數(shù)據(jù)上來看，熱錢利用了中國最大的兩個資產(chǎn)市場A股和房地產(chǎn)進行了逃離前的終極套利。所以需要指出的是上一次的A股牛市和這一輪的房價暴漲都是熱錢驅(qū)動的高位派發(fā)前的終極套利。當然，去年媒體報導出了很多隱藏在我們內(nèi)部和熱錢里通外合的帶路黨，由于太過敏感，此處略去1萬字，按下不表，請大家自行百度“股奸”。我想說的是“樓奸”也正在行動。

所以，2014—2015年的A股牛市和2015年至今的房地產(chǎn)暴漲背后大家應該驚嘆的不是國家隊操盤手的高水平，因為這種推導用來講講故事可以，卻根本沒有實證金融數(shù)據(jù)的驗證。實證金融數(shù)據(jù)揭示的是包括A股和房地產(chǎn)在內(nèi)的人民幣資產(chǎn)市場已經(jīng)成了熱錢套利盤手里的牽線木偶。

要利用A股和房地產(chǎn)洗劫中產(chǎn)階級財富的不是神邏輯背后的有形黑手，而是熱錢背后的無形黑手，以及我們極具能量的帶路黨們。

接下來，我們要問自己的是：通過在A股和房地產(chǎn)市場制造泡沫，吸引散戶，然后高位派發(fā)，大力砸盤，鎖住散戶財富，外儲和匯率就會安全嗎？讓我們看下面的數(shù)據(jù)圖：

如上圖所示，股災爆發(fā)后，A股大盤指數(shù)與外儲規(guī)模向下強烈共振，兩者相關(guān)系數(shù)為0.84，屬于極度正相關(guān)。所以神邏輯講的，用國家牛市吸引散戶的人民幣入場，然后高位派發(fā)啟動暴跌，套牢并消滅掉這些人民幣財富，外匯也不會安全。有數(shù)據(jù)為證，股災爆發(fā)的6月到探到底部的今年2月，外儲縮水了4915億美元，同期人民幣匯率貶值了6.78%。

我想說的是，一旦房地產(chǎn)進入高位派發(fā)模式，房地產(chǎn)價格指數(shù)將與外儲和人民幣匯率向下強烈共振，而且外儲縮水的速度和匯率貶值的速度將遠遠超過A股高位派發(fā)后帶來的結(jié)果，因為房地產(chǎn)的市場規(guī)模遠遠大于A股。“通過在A股和房地產(chǎn)市場制造泡沫，吸引散戶，然后高位派發(fā)，大力砸盤，鎖住散戶財富，外儲和匯率就會安全”的神邏輯看上去似乎很有道理，但卻被實證金融數(shù)據(jù)證偽。

最后需要指出的是，“房地產(chǎn)完蛋了，剩下的貨幣流動性就會進入實業(yè)”也是一種想當然的邏輯。筆者需要指出在中國，整個貨幣流動性擴張主要是由房地產(chǎn)推動的。這個論斷是通過數(shù)據(jù)分析得出的：根據(jù)惠譽2015年的研報，中國的銀行以房地產(chǎn)為抵押物的信貸資產(chǎn)總額自2008年末以來增加了400%，而其他類型抵押物的信貸資產(chǎn)總額只增加了260%。中國的銀行信貸資產(chǎn)總額中有40%是以房地產(chǎn)為抵押物的。

同期，住宅房貸總額增加了超過3倍，而以房地產(chǎn)為抵押物的企業(yè)貸款總額增加了幾乎5倍。在2011年其貸款抵押品的39%為房地產(chǎn)和其他不動產(chǎn)。最新從銀監(jiān)會得到的數(shù)據(jù)是，2013年底中國最大的幾個商業(yè)銀行的房地產(chǎn)貸款，及以房地產(chǎn)為抵押品的貸款，對貸款總額的占比為38%。房地產(chǎn)和土地作為抵押品在房地產(chǎn)信托等影子銀行，信貸中的權(quán)重可能更大。

所以一旦房地產(chǎn)崩盤，基本上銀行是要倒下相當一部分，到時候存款保險就要派上大用場。在銀行都大面積倒閉的情況下，哪還有多少流動性進入實業(yè)。水源都沒了還會有水嗎？所以房地產(chǎn)崩盤了，實業(yè)也會喪失流動性。

所以，看上去很靠譜的經(jīng)濟邏輯很多時候一點也不靠譜，用這種不靠譜的邏輯指導投資會怎么樣？我們必須依靠宏觀金融經(jīng)濟數(shù)據(jù)去驗證或證偽，不能輕信看上去很美的邏輯。股市，樓市，匯市背后的這一無形黑手你萬萬沒想到，國家隊背了黑鍋，真正的黑手是美元套利盤以及極具能量的帶路黨們。

外儲和匯率也不會是安全的，因為實證金融數(shù)據(jù)表明，在主要本幣資產(chǎn)崩盤的情況下，外匯儲備和本幣匯率也將岌岌可危，不信，我們可以看未來市場趨勢是怎么走出來的。而且房地產(chǎn)完蛋了，貨幣流動性會枯竭，因為在中國，房地產(chǎn)就是貨幣流動性本身，企業(yè)也會貨幣流動性枯竭，所謂置之死地而后生。

我們只能說，在置之死地而后生的未來，實業(yè)的前途會比房地產(chǎn)光明，但要熬到那個光明的未來，需要有靠譜的宏觀金融經(jīng)濟數(shù)據(jù)分析能力，而不是不靠譜的神邏輯，善于保存自己的財富。