10月25日下午，一則央行擬將表外理財業務納入“廣義信貸”的傳聞引發市場震動。業內人士接受《第一財經日報》記者采訪認為，銀行不必過度緊張，目前僅是列入測算，政策會有過渡期，預計其短期內對銀行理財資產配置的沖擊不大。同時，理財委外業務可以通過加杠桿來提高收益率，委外業務由此有望緩慢提升。

央行用意何在

“MPA(宏觀審慎評估體系)主要目的是為了控制信貸，央行將合意信貸規模的控制升級為對廣義信貸規模的控制。”中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾鋼對《第一財經日報》表示。

據他解釋，MPA的實施著眼于在原有合意貸款控制信貸基礎上，通過各項存款、債券投資、股權及其他投資、買入返售、存放非存款類金融機構款項等五項納入廣義信貸規模的指標來控制信貸增長，這集中于資產負債表內的調控，而對表外資產關注不夠，導致銀行通過表外業務(主要是理財)來規避信貸規模的管制和信貸投放的通道，削弱了央行MPA控制信貸規模的有效性。

一位國有大行資管人士也對《第一財經日報》表示：“表外理財像信貸一樣，是實打實地可以創造流動性，但是央行沒有對表外理財進行統計和管理，這就可能讓貨幣政策效果打折扣。客觀上，理財業務脫離了央行的管理，弱化了央行貨幣政策的效果。”

事實上，除了傳統信貸擴張，銀行表外理財業務規模處于持續擴張狀態。中債登發布的《中國銀行業理財市場報告(2016年上半年)》顯示，截止到6月底，理財資金賬面余額26.28萬億元，較2016年年初增加2.78萬億元，增幅為11.83%。上半年，銀行業理財市場累計發行理財產品97636只，累計募集資金83.98萬億元。如此快速擴張的理財規模并不計入銀行資產負債表，游離在監管體系之外，被視為“影子銀行”。

“一個很明顯跡象是銀行業務結構的變化實質上是應對監管政策變化所作出的調整。” 曾剛表示，在原來央行控制合意貸款規模框架下，銀行通過同業業務規避央行信貸規模控制，自央行升將合意貸款規模控制升級為宏觀審慎評估體系，將同業、買入返售等指標納入MPA的廣義信貸指標中，銀行主要通過表外理財等規避央行信用規模的控制。

一言以蔽之，實施MPA對銀行管控目的在于，約束信貸規模和信用創造的規模。而銀行是為了應對監管變化，出現了資產結構和業務結構的迭代變化。

在曾剛看來，過去一段時間，銀行層出不窮的創新手段是為了規避監管，業務結構調整很大程度上是為了規避央行對信用規模的控制。微觀上存在合理性，但削弱了現行監管的有效性，由此產生的潛在風險也亟需關注。

上述大行資管人士也分析，實施MPA考核后，銀行發展表外理財業務的動因或是受貸款規模的限制，或者受資本約束的限制，表外理財的優勢是可以在資產質量不受影響的情況下獲得收益，這部分收益即中間業務收入。 目前銀行除了營業收入考核外，中收也作為一個非常重要的單項考核指標，且在當前凈息差收窄的背景下，各家銀行非常重視中收對盈利的貢獻。

短期沖擊不大

按照通知，MPA（宏觀審慎評估體系）的具體操作按原口徑廣義信貸實施評估，按新口徑廣義信貸實施測算。表外理財作為調整原口徑廣義信貸評估結果的重要參考因素。言下之意，目前表外理財只是作為廣義信貸的測算指標，并不對MPA考核指標產生實質性影響。

對此，招商證券宏觀分析師謝亞軒表示，短期內只是通知各銀行將表外理財納入廣義信貸進行測算，且會有政策過渡期。未來將推動理財收益率下降，表外理財擴張規模的增速進一步放緩，推動M2中樞繼續下行。

招商證券銀行分析師馬鯤鵬也表示，通知只涉及表外理財納入廣義信貸計算口徑，不存在“理財回表”，也不存在理財需要占用風險資本、計提撥備，其影響在于約束理財產品規模擴張。理財納入廣義信貸后，將擴大廣義信貸規模本身，同時影響宏觀審慎資本充足率中的逆周期資本緩沖項，從而影響銀行的MPA評分結果，進而對理財規模的進一步擴張形成約束。

“如果強制執行將理財納入廣義信貸，短期沖擊或許存在，如果只是將其作為參考指標，市場沖擊影響未必那么大。加之MPA考評對銀行懲罰力度并不大，實施過程還有阻力。” 中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛對《第一財經日報》記者稱。

“如果納入廣義信貸后，表外投資也會影響到銀行的資產質量，那銀行做的時候就會保守一些了。” 上述國有大行資管人士告訴本報記者，一般政策出臺后，銀行都會觀望一段時間，揣測下監管層用意，初期會謹慎點。

從理財資金配置來看，債券是銀行理財資金配置最大的領域。中債登報告顯示，截至2016年6月底，全部理財產品投資各類資產余額 26.39萬億元。從資產配置情況來看，債券、銀行存款、非標準化債權類資產是理財產品主要配置的前三大類資產，共占理財產品投資余額的74.70%；其中，債券資產配置比例為40.42%，非標的占比則進一步降至16.54%。

對此，曾剛分析，按照央行將表外理財現金和存款余額之外的理財資產計入廣義信貸的要求，意味著MPA將表外理財項下中的非標資產和債券等納入廣義信貸存在合理性，至于對銀行究竟產生多大影響，這涉及銀行債券配置比例調整對債券市場的影響，影響有待觀察。

理財回歸資管委外有望緩速提升

招商宏觀分析員閆玲對《第一財經日報》記者表示，從今年年初開始執行MPA以來，一直都沒有穿透底層資產到理財委外業務。此次央行考慮將銀行表外理財納入廣義信貸和MPA考核范疇，從通知的公布來看，也沒有信息表明將落實到銀行理財委外業務。由于理財委外業務可以通過加杠桿來提高收益率，銀行會比較重視委外業務的渠道，預計委外業務占比有望緩慢提升。

據了解，銀行委外有自營委外與理財委外之分。記者從股份制銀行資管部門人士處獲悉，該銀行自營委外此前已納入了MPA考核范圍，而針對理財委外則要看是否為表外理財。他進一步指出，對于商業銀行而言，理財委外是代客的，用的是客戶的錢。自營是銀行自己的錢，二者雖然都將錢委托給基金等投資機構，但受到的監管不同。具體而言，自營委外更多是通道，不涉及杠桿，MPA對通道業務已經納入監管。

此外，該銀行資管部人士透露，目前委外底層資產并不穿透，在負債成本倒逼下，可以通過加大委外去杠桿維持資產端收益。

業內人士多贊同此觀點。馬鯤鵬認為，銀行理財將加碼委外業務。他表示，作為當前為數不多的高收益資產運用方式，委外業務（不論是債券委外還是權益委外）都將成為銀行理財更重要的高收益資產類別，將迎來更大發展，在理財總盤子中的占比預計將持續提升。

謝亞軒也認為，委外業務仍會受銀行青睞，因為可以通過杠桿提高收益率，所以銀行可能會加大這部分業務的占比。對于未來銀行資產配置重心，他表示，銀行理財為了提高產品收益率，高等級高收益率的信用資產會成為銀行配置的重點，信用利差被壓縮。

不過，另一位股份制銀行資管部副總經理則對本報記者表示，對委外市場發展的影響目前并不明朗，不好說銀行理財納入MPA考核一定利好委外規模增長。

馬鯤鵬還表示，銀行理財規模擴張放緩甚至收縮后，“新發產品以滾動彌補存量產品損失或利差倒掛”之路不復存在，“做好存量業務、提高存量業務收益”將成為未來銀行理財業務的主要任務。

城商行壓力更大

此次央行摸底表外理財，考慮將其納入廣義信貸和MPA考核范疇，中小銀行與國有大行面臨調整廣義信貸的壓力和難度并不相同。面對未來理財監管可能收緊的態勢，各家對委外業務的布局力度也存在差別。

在MPA指標體系和評分要求要求中，對廣義信貸增速而非規模有明確要求。具體而言, MPA規定全國系統重要性機構（N-SIFIs）、區域性系統重要性機構（R-SIFIs）、普通機構（CFIs）的廣義信貸增速分別不得偏離M2目標增速20、22、25個百分點。

就我國目前的城商行而言，2016年目標M2增速為13%。所以在此基礎上加22%，也就是說銀行廣義信貸增速的上限是35%。但截至2015年底數據顯示，廣義信貸增速排名前20名增幅的銀行中，只有6家增速規模低于35%，最高一家城商行貴陽銀行增幅接近74%。其中超過35%的銀行中，除一家股份制商業銀行和一家農商行外，其余共有13家城商行超標。

當然，MPA考核是2016年初開始實行的，而上述廣義信貸增幅為2015年底數據，但同行可以說明，城商行面臨著更大的調控廣義信貸壓力。根據天風證券統計的2016年1~2月不同類型銀行機構理財委外產品概況，國有銀行占比14.63%，股份制銀行占比25.44%，城商行占比50.05%，農商行占比9.87%。可見城商行理財委外市場占比已經占據整個銀行的半壁江山。

對此， 閆玲指出，實際上35%并非MPA最核心的約束指標，更核心的約束指標是宏觀審慎資本充足率。如果要滿足宏觀審慎資本充足率，倒算廣義信貸增速的規模是20%到26%。但是經測算目前上半年商業銀行表外理財增速為32%，所以整個銀行業廣義信貸增速都突破了監管要求。

“雖然2016年1月正式實行MPA后，表外理財增速相對去年有明顯下降，但新納入指標增速還是超過整體增速，導致銀行管理難度加大。”閆玲說。她指出，目前從市場的影響來看，對大行更多是政策監管的意義，而非實際業務影響，而對中小銀行的影響則會比較大。

如果指標不達標，超出央行允許范圍，銀行可能會受到多大懲罰，銀行又有多大顧忌？閆玲認為，從目前央行MPA已有的考察來看，季末考察嚴格于月末。從MPA考核分來看，目前將銀行分為A、B、C三檔，數量成梭形，A檔與C檔的銀行都非常少，B檔居多。所以從結果看，央行并非要懲罰大部分銀行而是揪出相對小部分機構進行警示。所以目前城商行壓力更大。

一旦被揪出，按照目前MPA獎懲措施，將可能面臨差別準備金率、同業存單發行限制以及借貸便利利率浮動區間調整等。

10月25日晚，央行將銀行表外理財納入MPA廣義信貸測算的消息傳開，引發了市場對理財控規模的猜測，以及債市去杠桿預期。

“上一周我們計財部就收到通知了，我們資管部也沒對這個事做過正式討論。資本市場反應有些過度。”10月26日，某華南股份行資管部人士向21世紀經濟報道記者表示。

25日當晚，券商分析師意見出現小幅分化，但多數認為這一政策將導致銀行控制理財規模增長，而銀行理財資金中有近一半投向債市（加杠桿），進而會導致債市去杠桿。

事實上，對于控規模的邏輯，銀行內部也存在明顯分化。目前來看，銀行理財規模增速較去年已大大降低，尤其是規模基數較大的國有大行和股份行。相較而言，城商行和農商行的擴張速度要快得多。

更為重要的是，對于銀行而言，央行的MPA考核及其懲罰的嚴厲程度會影響銀行，目前央行政策執行力度并不明朗。銀行更為顧慮的，當屬銀監會還未正式出臺的理財監管辦法，尤其是其中是否會出現關于理財業務資本占用和風險計提，以及委外規范相關內容。

大行理財增速已明顯下降

MPA的整體考核框架共有七大方面，14個細化指標。每一大方面的總分為100分。廣義信貸這一項屬于資產負債情況的大項下，占60分。

MPA對廣義信貸這一項的具體要求是，增速與目標M2增速偏離不超過22%。國信宏觀與固收團隊做了這樣一個測算，用2016年半年度的數據來計算，可納入廣義信貸計量的規模約為20億元，和同期其他廣義信貸類資產放在一起，統計出綜合增速約為25%。而參照M2增速正負22%的偏離度計算，廣義信貸增速上限為33%；也就是說，用上半年的數據來算，對銀行整體的廣義信貸考核不構成實質影響。

今年的總體理財規模增速已經下降。

中債登數據顯示，截至上半年末，銀行理財賬面余額為26.28萬億元，較年初增長11.85%，而去年全年的增幅高達56%。

根據各銀行半年報披露，工行、農行、浦發和興業的理財規模較去年出現負增長，增長最快的平安銀行，增幅為29.3%（2015年全年增幅為130%）。對比2015年，四家國有大行中兩家大行增速超過30%，兩家股份行增速超過70%。

據21世紀經濟報道微觀調研，多家股份行的二季度理財規模增長較一季度回調，而三季度以來，增速依然走弱，規模基本與去年底持平，或微增。甚至有股份行當前的理財賬面余額還低于2015年底的數據。“當然到年底的時候還會比去年底出頭一點。”該股份行資管人士透露。

不過，大中小銀行之間的差距也較大。

中債登統計顯示，截至上半年末，國有大行理財規模增速為7.27%，股份行為8.25%，城商行16.88%，農商行增長最快，達44%。對于城商行和農商行而言，控規模的訴求明顯要高于國有大行和股份行。

自去年開始，銀行資金委外投資呈爆發式發展，而多數基金和券商爭相爭奪的銀行客戶也為城商行和農商行。甚至有某基金公司上海地區機構銷售負責人向21世紀經濟報道記者表示，“今年沒有之前跑得辛苦，還有銀行自己找上門來的。”

若中小銀行控制理財規模增長，則流向債市的加杠桿資金減少。但同時也考慮中小銀行的整體理財體量在理財總規模中占比有限。據中債登披露，截至上半年末，城商行和農商行的理財規模占總規模不到20%。

MPA考核尺度決定調控效果

10月25日晚，有江蘇地區銀行資管人士告訴21世紀經濟報道記者，其得到總行通知，將表外理財納入MPA廣義信貸統計，今年四季度為觀察期，明年一季度正式實施。但具體打分考核是否會有變化，目前并沒有消息。

26日，21世紀經濟報道還從某股份行資管人士處獲悉，東部某省銀監局已口頭通知轄內銀行控制明年理財規模增速。

根據目前的MPA考核，評估結果分為ABC三檔，七大方面指標均為優秀的（90分），劃為A檔，執行最優檔激勵。資本和杠桿情況、定價行為中任意一項不達標，或資產負債情況、流動性、資產質量、外債風險、信貸政策執行中任意兩項及以上不達標（60分為界）的，劃為C檔，適當予以約束。剩下中間的都為B檔，執行正常激勵。所謂激勵約束機制，目前主要為差異化準備金率。

某北方城商行資管人士向21世紀經濟報道記者表示，按照上述獎懲措施，對銀行而言并不算嚴重，影響大小，取決于后續是否還會有其他獎懲措施出臺。

一名不愿具名的分析師也表示，如果懲罰力度不夠，而小銀行做大理財規模的收益又可以覆蓋準備金利率的損失，則該項調整的影響就十分有限。“如果影響到銀監會對銀行的打分，就會更有力。”

這一判斷得到了多位銀行業內人士的認同。

“畢竟銀監會才是銀行的業務監管部門，我們其實更關心銀監會的銀行理財管理辦法會不會對理財進行資本占用和風險計提，以及會不會對委外直接做限制。”某華南股份行資管人士表示。

對于央行對廣義信貸口徑的調整，有市場解讀為對銀行非標資產騰挪的一種監管。對此，有華北股份行資管部高管表示，盡管央行的監管不涉及具體風險業務，但至少說明監管已經關注到銀行的這類行為。“雖然2013年銀監會8號文已經對銀行理財投非標做出了規模的限制，但實際上銀行在具體操作中會有很多規避方法，包括明股實債和假ABS等。”

另有某華北股份行資管人士表示，“短期內對銀行理財業務沒有什么影響，未來可能會對行內理財業務的具體部署有一些影響。”