來(lái)源：冷眼觀經(jīng)濟(jì)（ ID：pp20160717）

“自古逢秋悲寂寥”，“多事之秋”，秋天總是給人不好的印象。國(guó)慶假期，有兩件事情顯得格外引人關(guān)注，給人一種不祥的預(yù)感。

一是樓市調(diào)控。國(guó)慶假期期間，當(dāng)大家在外興高采烈旅游排隊(duì)時(shí)，一場(chǎng)影響全國(guó)轟轟烈烈的樓市監(jiān)管大風(fēng)暴席卷全國(guó)，包括北上廣深四個(gè)一線城市，以及被稱(chēng)為“新四小龍”的蘇州、南京、合肥、廈門(mén)等15個(gè)城市都出臺(tái)調(diào)控政策，對(duì)當(dāng)前火爆的樓市進(jìn)行降溫。有的城市甚至限購(gòu)、限貸雙管齊下，新政的密集程度、鋪開(kāi)范圍和行動(dòng)之迅速，可謂是史無(wú)前例，讓人咋舌。

回想2011年40個(gè)一二線城市先后頒布限購(gòu)令，部分地區(qū)的市場(chǎng)由此進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)5年的冬眠期。看本次國(guó)慶全國(guó)一二線重要城市這種集體限購(gòu)限貸的架勢(shì)，力度比2011年是有增無(wú)減，力度空前。借國(guó)慶假期，有預(yù)謀地對(duì)樓市資金進(jìn)行集體封存、凍結(jié)的行為，從側(cè)面說(shuō)明高層已經(jīng)意識(shí)到了樓市的風(fēng)險(xiǎn)，本次調(diào)控事關(guān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的生死存亡，已經(jīng)上升到了國(guó)家戰(zhàn)略的高度。

本次樓市調(diào)控，一線城市的標(biāo)桿深圳在本次調(diào)控中力度空前，實(shí)打?qū)嵉南拶?gòu)加上提高首付比例，基本上將炒房的路子堵死了。失去了買(mǎi)盤(pán)，不管是已經(jīng)入場(chǎng)的剛需，還是炒房者，資金都已經(jīng)被新政鎖定。根據(jù)本人判斷，一線的房?jī)r(jià)基本見(jiàn)頂，2016年底至2017年，深圳為代表的一線城市房屋的成交量會(huì)進(jìn)入一個(gè)冰凍期，房屋成交量會(huì)極度萎縮，房屋價(jià)格繼續(xù)下跌，預(yù)計(jì)下跌幅度在20%到30%之間。

如此重拳出擊，到底會(huì)對(duì)中國(guó)樓市和整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生怎樣的影響？目前還捉摸不定，要進(jìn)一步觀察高層地產(chǎn)調(diào)控的決心，看政策落地的效果。對(duì)于黃生在文章中所說(shuō)的，樓市調(diào)控必將重新煥發(fā)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將再一次大發(fā)展等斷言，本人認(rèn)為還為時(shí)過(guò)早。

二是離岸匯率大跌。在樓市的熱火朝天的限購(gòu)政策下，匯市也并不平靜，正在平地起波瀾。周四(10月6日)，中國(guó)市場(chǎng)仍然處于國(guó)慶假期休市當(dāng)中，離岸人民幣市場(chǎng)卻是頻頻異動(dòng)，今天歐市盤(pán)中，離岸人民幣兌美元走低，盤(pán)中一度跌破6.70關(guān)口，最低觸及6.7142，為7月20日以來(lái)的最低水平。截止發(fā)文，離岸匯率維持在6.7143水平，人民幣匯率的另外一個(gè)重要關(guān)口被突破，1:7之前已經(jīng)無(wú)險(xiǎn)可守，一馬平川。

這一輪離岸人民幣兌美元的迅速走貶，我們可以理解為受到美元加息預(yù)期上升、美元指數(shù)快速走強(qiáng)的影響（再次站上96關(guān)口），我們還可以理解為正式加入SDR后，人民幣自由流動(dòng)的管制會(huì)放松，投資者對(duì)人民幣的信心不足，人民幣空頭采取的一種試探，央媽是否出手，當(dāng)前還未可知。但是入籃后的走勢(shì)基本已經(jīng)確定無(wú)疑了，開(kāi)啟地心之旅，一落千丈。（具體參見(jiàn)本人原創(chuàng)公眾號(hào)：冷眼觀經(jīng)濟(jì)（pp20160717）中的原創(chuàng)文章《入籃還是入套  人民幣的地心之旅》）

由這兩則新聞，我想到的是今年上半年關(guān)于中國(guó)保資產(chǎn)還是保匯率之爭(zhēng)。中國(guó)穩(wěn)匯率與保房?jī)r(jià)之爭(zhēng)已經(jīng)很久，前段時(shí)間官媒出來(lái)辟謠，說(shuō)中國(guó)不存在這種困境，如果不是此地?zé)o銀，也說(shuō)明是欲蓋彌彰。但是，從目前的形勢(shì)判斷，中國(guó)或許已經(jīng)作出了選擇：資產(chǎn)價(jià)格和匯率都要保，目前所做的是在兩者間采取措施，力圖保持謹(jǐn)慎的平衡。

兩個(gè)蓋子蓋三個(gè)壇子，這注定就是一場(chǎng)雞飛蛋打的雙不保游戲。有人拿出俄羅斯“棄匯保樓”和日本的“棄樓保匯”兩種模式，進(jìn)而分析出我們面臨的只是選擇問(wèn)題，兩者中至少可以保一個(gè)。那么以下我將分析，我們的情況和他們是否相同？樓市和匯率，我們到底是能保一個(gè)，還是兩個(gè)都保不住？

火爆的樓市。先來(lái)看看俄羅斯的選擇。自2005年下半年起，俄羅斯國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)開(kāi)始一路攀升，全國(guó)主要公寓平均售價(jià)從2005年接近20000盧布/平米漲至2015年底的51530.15盧布/平米，其房?jī)r(jià)（折算成美元）在2013年更是曾最高達(dá)18.17萬(wàn)盧布/平米。

俄羅斯國(guó)內(nèi)火爆的樓市主要得益于三點(diǎn)：

經(jīng)濟(jì)惡化。國(guó)際能源價(jià)格的下跌使得俄羅斯的出口創(chuàng)匯能力大幅下降，外匯儲(chǔ)備不斷下降；因?yàn)闉蹩颂m問(wèn)題西方對(duì)俄羅斯的制裁使資本外流加劇，而部分俄羅斯企業(yè)被阻斷的海外融資渠道也使其融資成本短期大幅提高。俄羅斯國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)自2013年開(kāi)始急轉(zhuǎn)而下，GDP季度同比從2013年初的1.7%一路下滑至2014年底的-0.77%；同期，俄羅斯RTS指數(shù)也從1638點(diǎn)下探至790點(diǎn)、CPI同比則從7.1%上升至11.4%。

棄匯保樓。在外匯儲(chǔ)備迅速降低、經(jīng)常項(xiàng)目收支轉(zhuǎn)差、盧布對(duì)美元持續(xù)貶值的背景下，俄羅斯政府毅然決定“棄匯”。為應(yīng)對(duì)危機(jī)，俄羅斯選擇“棄匯保樓”的策略：自2014年3月起先后6次將基準(zhǔn)利率由原先的6.5%上調(diào)至2014年12月的18%，并動(dòng)用超過(guò)1000億美元外匯儲(chǔ)備。

然而，俄羅斯經(jīng)濟(jì)原本就已暴露在衰退的風(fēng)險(xiǎn)中，不僅國(guó)內(nèi)通脹高企，暴跌的油價(jià)亦使其財(cái)政赤字急劇擴(kuò)張，俄羅斯政府在此背景下不得不收緊財(cái)政預(yù)算。過(guò)高的利率不僅無(wú)法緩解資本外流風(fēng)險(xiǎn)，更急劇加大了俄羅斯經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)。俄羅斯央行于2014年11月10日發(fā)布緊急聲明，宣布取消外匯籃子走廊上下浮動(dòng)限制，允許盧布自由浮動(dòng)，其后盧布兌美元在三個(gè)月內(nèi)迅速大貶超50%。匯率的大幅貶值雖使國(guó)民資產(chǎn)的國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力下降，但卻給俄羅斯釋放了巨大經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

匯率自由浮動(dòng)打開(kāi)了俄羅斯自主貨幣政策的空間，俄羅斯央行因資本大量流出、通脹飆升將基準(zhǔn)利率提高到了史無(wú)前例的18%，緊縮的貨幣政策加劇了俄羅斯的衰退。在匯率充分貶值之后，俄羅斯央行因資本外流的趨緩得以略微下調(diào)基準(zhǔn)利率。

事實(shí)上，在盧布兌美元迅速貶值之后，18%的基準(zhǔn)利率將俄羅斯CPI很好地控制了下來(lái)，并且在隨后俄央行逐漸下調(diào)基準(zhǔn)利率以緩解經(jīng)濟(jì)壓力的過(guò)程中，CPI始終得到良好控制。

其次，充分調(diào)整后的匯率使俄羅斯股市止跌反彈、樓市高位企穩(wěn)。匯率貶值到位以后，俄羅斯股市從最低的578點(diǎn)迅速反彈至最高1092點(diǎn)；俄羅斯平均公寓售價(jià)則維持在52000盧布/平米的高位上下小幅震蕩，最低也沒(méi)有跌破2014年底的價(jià)格，棄匯保樓基本成功。

中國(guó)具備俄羅斯“棄匯保樓”的條件嗎？答案當(dāng)然是否定的。

1、樓市泡沫程度。俄羅斯在10年間樓市只上漲2.5倍，從2004年5月到2014年3月的10年時(shí)間里，中國(guó)最主要的4個(gè)一線房地產(chǎn)市場(chǎng)——北京、上海、廣州、深圳的房?jī)r(jià)，分別上漲了374%、346%、505%和420%，如果算上這兩年的漲幅，至少是5倍以上，中國(guó)地產(chǎn)的泡沫，已經(jīng)超過(guò)了日本頂峰時(shí)期的泡沫水平，打破了人類(lèi)有史以來(lái)樓市泡沫的記錄。泡沫小了可以棄匯保樓，如此天大的泡沫，棄匯的結(jié)果就是樓市資金的瘋狂套現(xiàn)，涌向稀缺的匯市，140萬(wàn)億人民幣的貨幣量，搶購(gòu)3.2萬(wàn)億的美元，在先到先得效應(yīng)的驅(qū)使下，最終樓也保不住。

2、貨幣發(fā)行速度。中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)規(guī)模只有美國(guó)的一半，貨幣發(fā)行量M2總量約等于美國(guó)和歐盟的總和。美國(guó)的M2、GDP之比嚴(yán)格控制在70%以下，中國(guó)當(dāng)前已經(jīng)達(dá)到了2.1，中國(guó)半年可以印出一個(gè)俄羅斯，1年可印出一個(gè)英國(guó)，1年半印出日本，這樣天量的貨幣量，是俄羅斯當(dāng)年所沒(méi)有的。

我一直強(qiáng)調(diào)，做空人民幣匯率的最大對(duì)手盤(pán)不是境外對(duì)沖基金，也不是國(guó)內(nèi)的外資出逃，而是這些年超發(fā)的存量貨幣和正在發(fā)行的巨額增量貨幣，是中國(guó)大媽。一旦外匯貶值趨勢(shì)形成，或者像俄羅斯一樣放棄匯率干預(yù)，人民幣將會(huì)大幅貶值，就算利率加到50%，樓市也會(huì)抵擋不住貨幣恐慌性出逃的沖擊。（具體參見(jiàn)本人原創(chuàng)公眾號(hào)：冷眼觀經(jīng)濟(jì)（pp20160717）中的原創(chuàng)文章《炒樓保匯 雙手互搏游戲還能玩多久》）

3、利率空間和樓市杠桿。俄羅斯當(dāng)年可以在9個(gè)月內(nèi)將基準(zhǔn)利率提高3倍到18%，阻止資金外流，抑制通貨膨脹。在我們當(dāng)前降準(zhǔn)降息呼聲不斷的情況下，央媽敢提高利率、提準(zhǔn)嗎？不能。

當(dāng)前，中國(guó)的信貸基本全部都是房貸，實(shí)體企業(yè)已經(jīng)沒(méi)有貸款的需求。在首付貸等購(gòu)房杠桿工具的撬動(dòng)下，中國(guó)樓市的資金鏈條已經(jīng)達(dá)到了的極限。推行緊縮的貨幣政策，無(wú)異于剪斷房企的資金鏈條，廢掉房奴的還款能力，給脆弱的樓市加上最后一根稻草，加速土崩瓦解。

綜合以上三點(diǎn)來(lái)看，不管是從樓市泡沫程度、貨幣發(fā)行速度還是利率空間，中國(guó)不具備俄羅斯棄匯保樓的基本條件。不說(shuō)其他的，單單就是中國(guó)效仿俄羅斯，放棄匯率干預(yù)，讓人民幣實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)，就會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的后果。

很多人一直認(rèn)為，人民幣貶值可以刺激出口，認(rèn)為只要人民幣貶值中國(guó)就萬(wàn)事大吉，一切經(jīng)濟(jì)問(wèn)題都迎刃而解。但是，中國(guó)基礎(chǔ)原材料、生活必需品、高新技術(shù)等對(duì)外依存度太高，比如石油、鐵礦石、糧食、芯片、發(fā)動(dòng)機(jī)等，放棄匯率意味著輸入性通貨膨脹將快速上升，比如：原油對(duì)外依存度超過(guò)60%、食用油對(duì)外依存度超過(guò)60%、糧食的對(duì)外依存度接近30%，這幾項(xiàng)基本代表了全社會(huì)商品價(jià)格整體水平，其上漲必然推動(dòng)通脹整體水平急劇上升。

通脹上升之后，企業(yè)除原材料之外的生產(chǎn)要素價(jià)格一樣上升，甚至上升的更快，在房?jī)r(jià)沒(méi)有下降的大前提下，企業(yè)因?yàn)樨泿刨H值所取得的一點(diǎn)優(yōu)勢(shì)馬上就會(huì)喪失殆盡，老百姓將會(huì)承擔(dān)更多的通脹成本，如果你現(xiàn)在嫌棄石油貴了，也許未來(lái)30塊錢(qián)一升的油、50塊錢(qián)一斤的大米都是常事，這就是惡性通貨膨脹。

大家都有口飯吃，一切都可以忍受，一旦肚子空了，那是會(huì)出大問(wèn)題的。抑制通貨膨脹，最有效、最經(jīng)典的就是緊縮貨幣，提高利率，中國(guó)90年代初為了抑制通貨膨脹和瘋狂的樓市投機(jī)，銀行利率最高達(dá)到了15%左右，如果未來(lái)中國(guó)的利率達(dá)到這個(gè)水平，貸款拿地的房企還能扛得住嗎？量體借貸的房奴還能換的上貸款嗎？收縮貨幣的結(jié)局就是房?jī)r(jià)不保，放棄匯率最終還是不能保全樓市

退一步說(shuō)，就算我們能承受輸入性通脹、貨幣緊縮的后果，房?jī)r(jià)不下跌，繼續(xù)堅(jiān)挺，但這僅僅是人民幣計(jì)價(jià)的房?jī)r(jià)價(jià)格。當(dāng)中國(guó)放棄人民幣盯住一攬子貨幣，讓匯率自由浮動(dòng)的時(shí)候，黃金和美元的價(jià)格必定暴漲。比如北京一套房子市場(chǎng)價(jià)格是650萬(wàn)人民幣，匯率自由浮動(dòng)匯率為1:6.5，賣(mài)房可以兌換100萬(wàn)美元；匯率自由浮動(dòng)到1:26，房?jī)r(jià)繼續(xù)上漲到1300萬(wàn)人民幣，你賣(mài)房后只能兌換到50萬(wàn)美元。如果出現(xiàn)這種情況，在房屋大量過(guò)剩，而美元、黃金大量稀缺、搶購(gòu)的前提下，老百姓是更愿意持有美元、黃金還是更愿意持有房子？答案不言自明。

所以，放棄匯率的結(jié)果，更可能是急速刺穿房地產(chǎn)泡沫，棄匯保樓的結(jié)果是：樓市和匯市，一個(gè)都保不住。

泡沫的繁榮。20世紀(jì)80年代中期—20 世紀(jì) 90 年代初期，日本房地產(chǎn)走向泡沫。20世紀(jì)80年代初，隨著日本的崛起，日美貿(mào)易摩擦不斷升溫。在此背景下，美國(guó)、日本、聯(lián)邦德國(guó)、法國(guó)以及英國(guó)的財(cái)政部長(zhǎng)、央行行長(zhǎng)于1985年9月在紐約廣場(chǎng)飯店達(dá)成促使日元、西德馬克對(duì)美元升值的“廣場(chǎng)協(xié)議”。

“廣場(chǎng)協(xié)議”之后，日本政府為了降低貨幣升值對(duì)出口競(jìng)爭(zhēng)力的傷害、阻止國(guó)際資本大量涌入國(guó)內(nèi)，采取了極為寬松的貨幣、財(cái)政政策，寬松的貨幣政策使貨幣供應(yīng)增速常年超過(guò)兩位數(shù)。升值的日元依然不斷吸引國(guó)際資本大規(guī)模流入，日本基礎(chǔ)貨幣在1985年至1987年三年間增長(zhǎng)了210%。迅速擴(kuò)大的貨幣供給最終將日本房地產(chǎn)市場(chǎng)推向泡沫的末路。1986至 1991年日本房地產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，日本住宅用地平均上漲92%，三大城市圈上漲154%；商業(yè)用地平均上漲111%，三大城市圈上漲205%。同期，日元相對(duì)美元卻升值61%，日本房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)凸顯，其美元價(jià)值更被嚴(yán)重高估。

棄樓保匯，主動(dòng)刺破樓市泡沫。保全日元匯率穩(wěn)定，日本政府選擇大幅提高利率主動(dòng)刺破樓市泡沫。1989年5月，日本銀行迅速大幅加息，將基準(zhǔn)利率由原先的2.5%先后5次大幅提高至1990年8月的6%；金融機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)的貸款增速迅速?gòu)?987年6月的36.6%迅速下降至1988年3月的10.2%。急劇收緊的貨幣政策穩(wěn)定了匯率，卻使日本樓市、股市迅速暴跌。1992至1997年間，美元兌日元匯價(jià)僅由124.9小幅貶值至130.59；而三大城市圈商業(yè)用地價(jià)格期間則下跌了37.49%，三大城市圈商業(yè)用地期間更是大幅下跌了61.99%；日本的日經(jīng)225股票指數(shù)期間也下跌了36.96%。

日本模式下，雖匯率得以穩(wěn)定、日元國(guó)際地位得以保全，但銀行、企業(yè)、政府、家庭資產(chǎn)均受損。日本政府主動(dòng)加息刺破泡沫后，樓市、股市均出現(xiàn)暴跌，開(kāi)發(fā)商、固定資產(chǎn)擔(dān)保企業(yè)、民眾持有的資產(chǎn)損失慘重。除此以外，因恐慌或?yàn)榱私鉀Q流動(dòng)性問(wèn)題，許多企業(yè)和銀行被迫相繼大面積拋售地產(chǎn)，多米諾骨牌效應(yīng)使地價(jià)循環(huán)下跌，持有不動(dòng)產(chǎn)比例高的企業(yè)利潤(rùn)率下滑、流動(dòng)性告急，甚至部分直接宣告倒閉，銀行壞賬大面積鋪開(kāi)，財(cái)政赤字飆升。

家庭資產(chǎn)的大幅貶值與泡沫破裂期所持有未抵償使居民家庭收支急劇惡化，不少家庭在家庭資產(chǎn)縮水與負(fù)債壓力下入不敷出，很多日本男性選擇離婚流浪，以保全妻兒財(cái)產(chǎn)；中產(chǎn)白領(lǐng)女性投入到了紅火的日本AV行業(yè)，對(duì)亞洲成年人進(jìn)行了最早的啟蒙教育。

但另一方面，從政治層面上，穩(wěn)定的匯率鞏固了日元的國(guó)際地位，不僅提高了日本的經(jīng)濟(jì)地位，更使日本在制定或修改國(guó)際事務(wù)處理規(guī)則方面獲得巨大潛在的經(jīng)濟(jì)利益和政治利益。

中國(guó)具備日本“棄樓保匯”的條件嗎？答案當(dāng)然是否定的。

1、制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。在樓市和匯市只能二選一的情況下，日本敢于選擇棄樓保匯，主動(dòng)刺破地產(chǎn)泡沫，是因?yàn)槿毡居行酆竦闹圃鞓I(yè)打底，即使在日元大幅升值的情況下，日本制造業(yè)仍然保持了相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)力，特別是在高端制造業(yè)上與美、歐競(jìng)爭(zhēng)中處于不敗之地。房地產(chǎn)市場(chǎng)的衰退，政府稅收的降低和經(jīng)濟(jì)增速的下降，都可以通過(guò)制造業(yè)的發(fā)展來(lái)彌補(bǔ)。

然而，近年來(lái)，中國(guó)勞動(dòng)力人口正在逐步下降，支撐中國(guó)成為世界工廠的勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)正在消失；房地產(chǎn)價(jià)格飛漲，擠壓了制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)，甚至出現(xiàn)了上市公司賣(mài)房產(chǎn)保殼的現(xiàn)象。當(dāng)前中國(guó)的生產(chǎn)成本遠(yuǎn)超東南亞、非洲、墨西哥、印度、南美等出口加工國(guó)，改革開(kāi)發(fā)37年來(lái)吸引的歐美日港臺(tái)外資正在加速外流，知名外資企業(yè)要么回流本國(guó)，要么選擇在越南、印尼、菲律賓、印度、孟加拉國(guó)等東南亞國(guó)家設(shè)廠；而以廣東東莞、江蘇昆山、浙江溫州、福建晉江等為代表的中國(guó)制造業(yè)名城正面臨著外資大規(guī)模撤退、本土代工企業(yè)倒閉的局面。

高端制造業(yè)回流美日歐韓，中國(guó)無(wú)法在技術(shù)上與其競(jìng)爭(zhēng)；低端制造業(yè)流向東南亞諸國(guó)，中國(guó)無(wú)法在成本上與其競(jìng)爭(zhēng)。中國(guó)正在失去世界工廠的地位，制造業(yè)衰退無(wú)可挽回，中國(guó)也就失去了立足世界的根本。（具體參見(jiàn)本人原創(chuàng)公眾號(hào)：冷眼觀經(jīng)濟(jì)（pp20160717）中的原創(chuàng)文章《日企撤資 華為印度設(shè)廠及樓市大泡沫》）

在此情況下，中國(guó)繼續(xù)保匯率，讓人民幣升值，無(wú)異于將中國(guó)僅存的制造業(yè)趕盡殺絕。在房地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)失效、稅收大減的同時(shí)，制造業(yè)這駕經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和稅收增長(zhǎng)火車(chē)如果熄火，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)就真的是一地雞毛了。

2、外匯儲(chǔ)備。當(dāng)年日本貨幣寬松無(wú)法和今日的中國(guó)相提并論，外匯儲(chǔ)備豐厚，對(duì)外大部分是債權(quán)，雄厚的制造業(yè)還在源源不斷賺取外匯；而如今中國(guó)，拋開(kāi)印鈔速度不說(shuō)，我們開(kāi)始豐富的外匯儲(chǔ)備，其實(shí)除去外資直接投資、熱錢(qián)、企業(yè)外債、對(duì)外壞賬之外，真的是所剩無(wú)幾。（具體參見(jiàn)本人原創(chuàng)公眾號(hào)：冷眼觀經(jīng)濟(jì)（pp20160717）中的原創(chuàng)文章《央媽外儲(chǔ)大起底 空城計(jì)能唱過(guò)久？》）再加上中國(guó)出口不斷下滑，經(jīng)常項(xiàng)目順差不斷收窄，資本項(xiàng)目逆差的擴(kuò)大，中國(guó)外匯儲(chǔ)備基本已經(jīng)快到了警戒線。在這樣的情況下，選擇棄樓保匯，無(wú)異于螳臂當(dāng)車(chē)，自尋死路。

3、貨幣超發(fā)。中國(guó)的天量的貨幣超發(fā)量（上文中已經(jīng)有分析），是外匯儲(chǔ)備和匯率的天然對(duì)手；只要人民幣印鈔以美元的流入為錨，央媽就要節(jié)制自己的行為；否則，瘋狂印鈔的必然結(jié)果，就是匯率的暴跌、崩潰。舍棄樓市后，洶涌的存量貨幣和增量洪流涌入?yún)R市，匯率肯定是保不住。

4、貨幣緊縮。保匯率的一個(gè)基本前提就是緊縮銀根，日本緊縮銀根沒(méi)有對(duì)制造業(yè)傷筋動(dòng)骨，這也成為日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的根本支撐。然而，對(duì)于當(dāng)前瘋狂的樓市和奄奄一息的實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，不緊縮是等死，緊縮是找死。如果緊縮導(dǎo)致房地產(chǎn)和制造業(yè)同時(shí)熄火，就算保住了匯率，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也是呈現(xiàn)自由落體的倒“L”型。

退一步說(shuō)，就算不存在以上問(wèn)題，房?jī)r(jià)暴跌，房產(chǎn)已經(jīng)資不抵貸了，就是說(shuō)你房產(chǎn)總價(jià)值已經(jīng)低于你的貸款，不僅首付白付，資產(chǎn)成為負(fù)數(shù)。對(duì)于中國(guó)住房按揭貸款來(lái)說(shuō)，中國(guó)既沒(méi)有個(gè)人破產(chǎn)法，中國(guó)個(gè)人住房按揭貸款的債務(wù)責(zé)任是無(wú)限的。如果居民選擇了“斷供”，這時(shí)不僅做貸款的銀行可能收回該住房，而且該居民所欠下的債務(wù)還得繼續(xù)還，直到其債務(wù)全部還清為為止。       斷供之后的麻煩，會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)你接受買(mǎi)房虧損的麻煩，在欠款還清之前你基本上可以說(shuō)告別銀行服務(wù)了，不能有銀行卡，不能網(wǎng)上支付,不能旅游，不能出國(guó)，甚至不能有資產(chǎn)，在這個(gè)社會(huì)我無(wú)法想像要怎么生活。（具體參見(jiàn)本人原創(chuàng)公眾號(hào)：冷眼觀經(jīng)濟(jì)（pp20160717）中的原創(chuàng)文章《沙盤(pán)推演—房子是如何變成負(fù)資產(chǎn)的》）

這還不是最嚴(yán)重的，中國(guó)人購(gòu)房大多采用的是固定資產(chǎn)抵押貸款，而抵押物中主要是土地和房屋，無(wú)論地方政府融資平臺(tái)、國(guó)企還是私企，大部分都是這種方式。當(dāng)房?jī)r(jià)下跌之后，銀行抵押物的市場(chǎng)評(píng)估價(jià)值就會(huì)下跌，當(dāng)?shù)陀谫J款數(shù)的時(shí)候，銀行會(huì)要求你追加抵押物。如果貸款者無(wú)法追加，銀行就會(huì)采取措施拍賣(mài)抵押物，此時(shí)，銀行將產(chǎn)生的是天量的壞賬，中國(guó)的金融危機(jī)必然爆發(fā)。

歷來(lái)救助金融危機(jī)的途徑有兩個(gè)：

1、政府財(cái)政救助。98年政府成立四大國(guó)有投資公司，對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的壞賬進(jìn)行剝離。主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)財(cái)政盈余，政府實(shí)力雄厚，其次是當(dāng)時(shí)的壞賬還在可控的范圍內(nèi)，財(cái)政可以負(fù)擔(dān)。如果中國(guó)的固定資產(chǎn)抵押貸款出現(xiàn)問(wèn)題，在當(dāng)前政府財(cái)政出現(xiàn)赤字的情況下，肯定是力不從心、望洋興嘆。

2、貨幣政策救助。說(shuō)直白了就是印鈔救助銀行等金融機(jī)構(gòu)，防止危機(jī)大規(guī)模爆發(fā)。這樣的后果，匯率基本也是保不住的。

另外，在當(dāng)前房地產(chǎn)稅收占據(jù)地方政府總收入70%的情況下，一旦樓市出現(xiàn)大跌，地方政府財(cái)政收入必然會(huì)大幅下降，地方債必然會(huì)進(jìn)一步波及銀行等金融機(jī)構(gòu)，在中央政府無(wú)力解決的情況下，印鈔還債必然是另外一個(gè)選擇，匯率一樣保不住。

樓市代表著資產(chǎn)價(jià)格，和匯率一樣，都屬于國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融的重要組成部分。在很多經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的泡沫的情況下，二者是魚(yú)和熊掌，不能兼得，日本和俄羅斯各選擇了一個(gè)，放棄另外一個(gè)。但是在中國(guó)當(dāng)前情況下，已經(jīng)連二選一的機(jī)會(huì)都沒(méi)有了，而是走進(jìn)了死胡同，不管怎么騰挪，樓市和匯率一個(gè)都無(wú)法保全。

當(dāng)初政府、開(kāi)發(fā)商、銀行和媒體合謀，瘋狂拉升房?jī)r(jià)，維持土地財(cái)政的時(shí)候，就應(yīng)該想到如今的困局。當(dāng)初央媽丟掉美元為錨的印鈔原則，無(wú)節(jié)制印鈔的時(shí)候，就應(yīng)該想到如今的匯率困局。出來(lái)混，遲早是要還的，大限臨近，騰挪的空間越來(lái)越小。

無(wú)可奈何花落去，就等著兩朵美麗的煙花在夜空中絢爛綻放吧！凜冬將至，除了觀望，我們還能怎么辦呢？