從早期的陽光私募通過私人銀行或者銀行的財富部門通道發(fā)售產(chǎn)品開始，到銀行資金參與私募的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，私募與銀行間的合作早已有之。不過，銀行將資金委托給私募管理，卻是這兩年間的事情。在前兩年，工商銀行、招商銀行等一些較早涉足二級市場的銀行開始試水資金委托給私募進(jìn)行投資，而近一年多以來，各類銀行紛紛進(jìn)入，特別是以城商行為首的一些中小銀行，委托私募機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資更成趨勢。

機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，銀行自己的投資團(tuán)隊(duì)在投資債市上具有優(yōu)勢，而一些有委外業(yè)務(wù)合作的券商以及基金子公司，當(dāng)前主要的投向還是債市，對于A股市場的投資，私募則占據(jù)優(yōu)勢。“從當(dāng)前市場來看，一些股票已經(jīng)跌到價值洼地，機(jī)構(gòu)的資金開始布局。從市場的靈敏度來說，私募顯然要敏感很多，這也是現(xiàn)在以銀行為代表的核心機(jī)構(gòu)會找到我們的原因。”深圳一家私募公司人士表示，近期已經(jīng)有多家銀行到其公司進(jìn)行核查和調(diào)研，目前公司有望接管一些銀行的資金。

預(yù)計目前通過私募進(jìn)行投資的資金占銀行理財資金總規(guī)模的比例還不會很大，但由于理財資金規(guī)模巨大，盡管比例不高，其資金絕對量也并會不小，因此這對規(guī)模并不大的私募行業(yè)和私募機(jī)構(gòu)來說都是巨額資金。“我們公司做銀行委外并不是最早的。我們從去年下半年開始對接了部分資金，截至目前，此類資金占公司總規(guī)模的10%左右。”一位不愿具名的私募負(fù)責(zé)人向中國證券報記者表示。據(jù)了解，目前該私募管理的資金規(guī)模在10億元左右。

不同于委托券商資管、基金子公司進(jìn)行投資的資金大部分屬于通道業(yè)務(wù)，其執(zhí)行操作的權(quán)限還是在銀行，目前這類委托給私募的資金完全屬于主動管理型。“銀行看中私募機(jī)構(gòu)的不是別的，而是實(shí)實(shí)在在的投資能力，銀行需要通過私募投資獲得收益。”前述人士介紹，與早期的銷售通道合作方式相同，“白名單”是與銀行合作的準(zhǔn)入門檻，畢竟全國有那么多的私募機(jī)構(gòu)，所以需要通過高淘汰率篩選出一批相對優(yōu)質(zhì)的機(jī)構(gòu)。當(dāng)然，“白名單”還只是門檻，與銷售通道不同，委外的資金是銀行理財資金或者自有資金，負(fù)債端的成本是銀行要付的，所以銀行對合作機(jī)構(gòu)會提出更高的要求。

2016年2月底，中央國債登記結(jié)算公司發(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場年度報告（2015）》顯示，截至2015年底，共有426家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)有存續(xù)的理財產(chǎn)品，理財產(chǎn)品達(dá)60879只，理財資金賬面余額23.50萬億元，同比增長56.46%。2015年全年，銀行業(yè)理財市場有465家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)共發(fā)行理財產(chǎn)品186792只，累計募集資金158.41萬億元。“在零售理財端，2015年給投資客戶的年化收益在4%-5%之間，銀行理財?shù)氖找媸请[性剛兌的，而無風(fēng)險收益一直在下行，對于銀行來說，資金的成本與收益已形成倒掛。之前大部分理財資金通過杠桿的方式進(jìn)入債市獲得收益，而現(xiàn)在債市的‘杠桿牛’似乎已經(jīng)不可再持續(xù)，巨量資金通過委外進(jìn)入A股市場已經(jīng)成為趨勢，至于投資方向，得根據(jù)市場的走勢而定。”前述人士分析。

事實(shí)上，在2015年銀行委外投資規(guī)模已經(jīng)創(chuàng)下了新高，有券商測算銀行委外資金預(yù)計規(guī)模達(dá)到20萬億元以上，直接帶動了各類資管的發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2015年基金專戶、子公司資管、券商、私募規(guī)模實(shí)現(xiàn)跨越式增長，總資產(chǎn)分別擴(kuò)張88%、129%、50%、266%，至4萬億元、8.5萬億元、11.9萬億元和1.7萬億元。業(yè)內(nèi)人士透露，由于委外資金規(guī)模比較大，能在規(guī)模上沖量，大小券商都在積極爭取委外業(yè)務(wù)。而除券商外，基金子公司、私募機(jī)構(gòu)也不甘落后。

“由于銀行資金的風(fēng)險偏好較低，委托于券商、公募的資金大部分還是投資于債市。據(jù)不完全統(tǒng)算，銀行理財40%左右的資產(chǎn)配置在債券上。”華南一家券商固收部人士透露，隨著信用風(fēng)險的持續(xù)暴露，企業(yè)債務(wù)違約事件持續(xù)發(fā)酵，在持有相關(guān)債券的基金遭到投資者大筆贖回后，各大商業(yè)銀行紛紛發(fā)出通知減少委外投資，投資于債市的資金開始流出。雖然債市的風(fēng)險相對穩(wěn)定，但由于此前的債券市場主要是“配置牛”，銀行委外資金主要通過券商資管、基金專戶這類市場化杠桿能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)在操盤，所以一旦有風(fēng)險波動，這類杠桿資金會選擇撤離，尤其是銀行資金。此外，還有一部分資金已經(jīng)在債市獲利，面對債市波動，這類資金也會選擇獲利出貨。

從債市出逃的銀行資金開始尋求其他投資途徑。一家股份制銀行資管部人士表示，相對而言，銀行資金的風(fēng)險偏好確實(shí)較低。但隨著與資本市場對接經(jīng)驗(yàn)的積累，現(xiàn)在的銀行資金已經(jīng)不再是市場上刻板地認(rèn)為的那樣不能承受風(fēng)險，特別是一些資金量大且在資本市場有經(jīng)驗(yàn)的銀行，他們對投資和市場有自己的觀察和方法。部分資金離開債市主要是由于持續(xù)了兩年多的“債牛”，而信用風(fēng)險的暴露加速已成為市場共識。“這并不代表銀行資金的保守。我們還會繼續(xù)關(guān)注市場的投資機(jī)會，包括二級市場在內(nèi)的其他市場，我們也在積極參與。”該人士表示。

“這也可以解釋為何現(xiàn)在銀行加大力度尋求能夠合作的私募機(jī)構(gòu)。與券商、公募在債市的投資能力相比，私募對于二級市場的投資比較靈活，對于有多年良好投資收益記錄的私募，銀行的合作意愿非常強(qiáng)。”深圳一家私募機(jī)構(gòu)人士稱。與此同時，一些銀行對于資金期限也開始變得久長。另外一位私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴記者，目前對接的一些銀行資金期限在3年左右，同時對止損線并不十分嚴(yán)苛。

“這給了操作機(jī)構(gòu)更多的空間，也更符合市場規(guī)律。例如去年6月暴跌以及今年1月遭遇熔斷期間，很多資金沒有給予機(jī)構(gòu)更多的空間，產(chǎn)品強(qiáng)制清盤帶來嚴(yán)重?fù)p失，但一些較為靈活的資金，比如清除止損線或者延期，就多一些空間減少虧損。銀行資金開始看到了這一點(diǎn)，不再像以前那么死板，不會一有風(fēng)險就撤離，而是給予私募更多機(jī)會，也給予自己更多機(jī)會。”上述人士表示。

對于以銀行為首的大資金進(jìn)入私募行業(yè)，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，這將有利于私募行業(yè)的發(fā)展。相對于公募基金，私募基金的規(guī)模顯然還較為弱小，盡管這幾年私募在國內(nèi)已經(jīng)迎來了較大的發(fā)展，但總體規(guī)模尚小，而銀行等機(jī)構(gòu)資金的進(jìn)入，將大大促進(jìn)行業(yè)的規(guī)范發(fā)展。業(yè)內(nèi)人士稱，原來商業(yè)銀行、保險這類核心機(jī)構(gòu)很少與私募開展除渠道外的深度合作，但現(xiàn)在合作局面已經(jīng)打開了。這一方面是由于銀行和保險機(jī)構(gòu)資金配置的需要，另一方面亦顯示經(jīng)過多年的發(fā)展，私募的投資能力也得到了市場的認(rèn)同。

盧偉強(qiáng)分析，以銀行為例，理財資金的規(guī)模已經(jīng)超過20萬億元。一般來說，銀行資金厭惡風(fēng)險，但在資產(chǎn)荒以及無風(fēng)險收益下行的環(huán)境下，權(quán)益市場的配置不可缺少。事實(shí)上，只要配置得當(dāng)也可帶來不錯的收益。同時，自2008年開始，私募機(jī)構(gòu)逐步發(fā)展，投資能力已經(jīng)得到市場的應(yīng)驗(yàn)，不少機(jī)構(gòu)已經(jīng)脫穎而出得到了市場的認(rèn)可。

對于私募機(jī)構(gòu)而言，有較為靈活的機(jī)制優(yōu)勢。但相較于公募基金，由于投資門檻的限制，投資起點(diǎn)高，市場進(jìn)入的資金有限，同時不得公開宣傳也制約著規(guī)模的壯大。“銀行、保險這類機(jī)構(gòu)投資者首先是資金規(guī)模大，它的進(jìn)入將有利于行業(yè)規(guī)模的壯大。同時，不同于個人投資者，機(jī)構(gòu)投資者有能力甄別合作機(jī)構(gòu)以及對市場有較準(zhǔn)確的判斷，這將有利于中國形成機(jī)構(gòu)投資者市場，而非現(xiàn)在的散戶市場。”上述人士分析，這類機(jī)構(gòu)投資者能更合理地將資金配置在不同的市場，對于私募來說，則只能以實(shí)力取勝，形成良幣勝出的競爭環(huán)境。

“對于一些專注于做投資、做產(chǎn)品的私募來說，這是重大利好。私募機(jī)構(gòu)可以減少在營銷宣傳和渠道上花費(fèi)的時間和精力，更專注于市場的研究和投資。”盧偉強(qiáng)表示，不過，資金的逐利性使得不少投資資金過于注重短期收益。以銀行為首的資金在委托給私募機(jī)構(gòu)管理時，應(yīng)該意識到在國內(nèi)股票市場，對期限的控制以及止損線的設(shè)立應(yīng)該放開，必須更加靈活，好在現(xiàn)在已經(jīng)有不少機(jī)構(gòu)認(rèn)識到，0.85甚至0.9的止損線，以及過于短期的投入，非常不利于投資的操作和管理。