來源：中國PPP研究院

文/陳劍

由于國家金融政策的支持，從2015年開始很多銀行開始熱衷于產業基金及PPP項目的投放，特別是產業基金。由于銀行投資的產業基金一般具有回購方進行增信，因此實質上是固定收益的資產，現金流穩定可預測，因此有可能成為資產證券化的基礎資產。以產業基金作為基礎資產的，主要面臨兩個方面的問題：

其一，銀行投放的產業基金一般都會與政府有一定的關聯性，需要在原始結構架設上即回避負面清單中有關債務人是政府或政府融資平臺的問題;

其二，產業基金的結構一般比較復雜，底層往往以股權形式投放，并綜合采用資管計劃/合伙企業等交易結構，無論從監管層面，還是從市場銷售層面，需要溝通和說明的問題都比較多，需要做好準備。剛開始操作的時候，最好找結構較為簡單的產業基金上手。

PPP項目也是資產證券化的優質基礎資產之一，如何將PPP項目與資產證券化結合起來也是業內討論的熱點。以PPP項目作為證券化的基礎資產，需要注意幾個問題：

首先，是否只有進入項目示范庫的項目才能成為ABS的基礎資產。對于這個問題，有不同的觀點。有觀點認為只有進入財政部示范項目庫的項目才能成為ABS的基礎資產，也有觀點認為從負面清單的角度來看，認為只要是符合財政部門PPP項目政策要求的項目都可以成為ABS的基礎資產。筆者比較認同第二個觀點，因為只要按照財政部門的PPP項目政策規范，既符合國家宏觀政策，又能夠使現金流具有穩定的保障。

其次，還需要注意PPP項目本身的結構。對于建設+運營的項目，如果運營期的收益具有較強不確定性，則需要綜合考慮其他的增信措施。如果現金流波動性較大的話，則不適合作為證券化的基礎資產。

對于產業基金或PPP項目，很多人關注建設項目的完工情況。對于以特定債權作為基礎資產的項目，項目建設的完工情況并不適用負面清單中以不動產作為基礎資產的特別要求。但是從風險的情況考慮，還是要密切關注項目的建設進度以及之后可能帶來的各類風險。