來源：外匯頭條 （ID：waihuitoutiao）

年初至今，人民幣兌一籃子貨幣匯率已經貶值了5.9%，年化13%。CFETS人民幣匯率指數跌至94.88，創去年12月指數創立以來最低。

最近三個月，在岸人民幣兌美元匯率，以及離岸人民幣兌美元匯率也貶值了3.25%，年化12.8%。

實際上，自2014年初，人民幣就開啟了貶值大趨勢。人民幣若繼續兌一籃子貨幣貶值，或引發長期單邊貶值預期。

瑞銀經濟學家Ning Zhang在報告中表示，隨著英國公投后人民幣貶值壓力重現，瑞銀下調了人民幣匯率預測最低至7.2。Ning Zhang稱，在英國投票脫離歐盟后，中國的出口需求將受到歐洲增長放緩的影響。

人民日報海外版今天刊登題為《人民幣是負責任的國際貨幣》的文章稱，與歷史上其他曾經歷過由“盯住匯率”制退出的國家過程一樣，市場各方未來也必將經歷一段逐步適應人民幣波動幅度加大的時期。

文章稱，2008年金融危機后，美、日、英、歐等主要經濟體的央行均啟動了史無前例的非常規性貨幣政策。縱觀發達國家國際主要貨幣的匯率史，短期內出現20%甚至40%匯率波動的極端情形也并非罕見。

相比之下，人民幣的表現才是負責任的國際貨幣。如以有效名義匯率考量，過去8年間大國貨幣中只有人民幣沒有相對任何一個主要貨幣出現劇烈的貶值，相對一籃子貨幣的有效匯率水平也基本保持了穩定。

人民幣匯率客觀上存在貶值壓力，人民幣貶值也能夠給中國出口帶來積極作用，另外緩慢貶值的預期會使外匯儲備持續流出。結合官媒文章來看，國際主要貨幣短期內都出現過20%甚至40%的匯率波動，且過去8年間大國貨幣中也只有人民幣沒有出現劇烈貶值。人民幣未來會出現劇烈貶值嗎？會選擇一次性貶值而非緩慢貶值這種更大膽的行動嗎？目前，仍然不敢肯定。

但是，在國內資產泡沫和人民幣匯率之中，中國當局似乎只能二選一，而棄匯保資產是危害相對小的選項。

德國商業銀行周浩稱，不看不知道，一看也真的嚇了一跳，人民幣在過去半年兌一籃子貨幣的貶值幅度達到了5.8%。半年貶值5.8%，簡單的數學計算會告訴市場，人民幣在全年會兌一籃子貨幣貶值超過10%。

這個時候的問題很簡單直接，人民幣到底是為了貶值而貶值，還是為了創造波動而貶值？

換句話說，如果在這樣的時刻，人民幣能夠保持強勢，那么市場就會形成人民幣雙向波動的觀點，而如果人民幣一路續貶，那么市場就會認為人民幣會出現2005-2015年的單邊走勢，當然，現在的單邊走勢是單邊貶值。

所以市場會問一個問題，人民幣指數是否會存在一個區間，而不是永遠向下？

坦白說，這個問題到目前為止沒人可以回答。但如果存在區間的話，目前的人民幣指數可能已經在底部區域。

我們可以這樣去理解。在過去的很多年內，新加坡元的波動區間是+/-2%。按照波動區間和通脹目標的邏輯，人民幣籃子的波動區間應該設定在+/-3%左右。

區間之外的另一個決定因素是斜率，斜率看起來是一個很抽象的概念，但理解起來也不難，如果說政策目標是每年讓貨幣升值2%，那么就用2%除以365，就可以得出大致的路徑，而這個路徑上的每一個點可以被認為是“中點”，以“中點”為基準，上下設定交易波動區間，就可以獲取一個大致的交易空間。

如果將這些概念引入，我們就可以發現，假設人民幣交易波動區間為+/-3%,那么目前的斜率指向至少是超過5%的貶值。

簡單的數學計算顯示，每年5%的貶值，半年就是2.5%，加上3%的下方區間，上半年至多可以貶值5.5%——而現在人民幣已經對一籃子貨幣貶值了5.8%。

所以，所有的問題回到了原點：如果人民幣指數的波動沒有區間，那么以上的所有討論都是沒有意義的，市場也會據此形成人民幣將長期貶值的預期。如果人民幣指數的波動有區間，目前的波動幅度應該已經接近底部區域——一個超過一定貶值幅度（比如說每年貶值10%）的貨幣，市場會將其貶值歸類為“結構性貶值”。

中國財政部上周三在香港成功發行五個期限、共計140億元人民幣國債，其中，三年期70億元國債發行利率2.9%低于市場平均預期，并獲2.48倍超額認購。

交易人士認為，這凸顯了近日離岸人民幣流動性泛濫、資產匱乏現狀，巨量發行受市場熱捧，亦彰顯人民幣資產對國際投資者吸引力有所增強。

興業證券王涵稱，在本輪英國退歐問題帶來的全球資本市場沖擊中，人民幣資產受到的負面沖擊明顯小于其他國家，是資金的“避風港”。

人民幣也要成為避險資產了？先看看日元為何成為避險資產吧：

從以上幾點可以看出，美元和日元相比，存在貨幣政策的不確定性的問題；歐元和日元相比，存在主權評級低、債務違約概率高、受地緣沖突影響大的問題；其他發達國家貨幣和日元相比，存在資產規模相對不足的問題；發展中國家貨幣和日元相比，存在儲備資產不足、貨幣不能自由流動的問題。那么也不難理解為什么日元能夠成為一種避險資產。

對比以上幾點，人民幣要想成為避險資產還有很長路要走，在動蕩的環境下，人民幣貶值仍然是目前的一致預期。

近期，在英國脫歐等議題的沖擊下，人民幣匯率出現了一定程度的調整。另一方面，去年三季度以來，受國內產業資本海外并購加速，以及美聯儲加息的影響，人民幣匯率的波動程度較以往有所加劇。

然而，逐步增強人民幣匯率彈性，擴大匯率波動區間，恰恰是近年來我國貨幣及匯率體系改革的政策導向所指。與歷史上其他曾經歷過由“盯住匯率”制退出的國家過程一樣，市場各方未來也必將經歷一段逐步適應人民幣波動幅度加大的時期。

縱觀發達國家國際主要貨幣的匯率史，短期內出現20%甚至40%匯率波動的極端情形也并非罕見。因此，無論從波幅還是中樞水平來看，人民幣的近期走勢并不值得過分憂慮。審視人民幣匯率的方向與趨勢，仍需持有更長周期的歷史視角。

2008年全球金融危機后，美、日、英、歐等主要經濟體的央行均啟動了史無前例的非常規性貨幣政策，這種極端的量化寬松進一步加劇了國際金融市場的震蕩。此類“以鄰為壑”的政策清晰地暴露出部分國際貨幣的主權當局在維系全球金融穩定方面責任感的嚴重缺失。

如以有效名義匯率考量，過去8年間大國貨幣中只有人民幣沒有相對任何一個主要貨幣出現劇烈的貶值，相對一籃子貨幣的有效匯率水平也基本保持了穩定。1997年東亞金融風暴席卷亞洲時，不少國家紛紛大幅貶值本幣以轉嫁危機，部分國家貨幣貶值幅度甚至超過50%，而人民幣匯率卻始終保持了穩定。

盡管這種利他主義行動令自身經濟遭受了兩年通貨緊縮的考驗，但中國也就此贏得了“負責任大國”的國際贊譽。時至今日，中國的經濟實力和國際影響已大大超過20年前，也具備了更大的決心和能力來推動人民幣的國際化進程，并將致力于將其打造成為一個嶄新的、長期可信賴的國際儲備貨幣。

經過30多年的國內要素釋放、再配置以及深度融入全球分工體系，中國經濟取得了令世人矚目的成就。不僅國內總產出已占全球經濟的七分之一強，連續3年成為世界新增產值最高的國家，而且對外貿易總額和出口額亦位居全球首位。與此同時，持續近20年的巨額貿易順差與雄厚的外匯儲備成為人民幣國際化的強大后盾。國際貨幣基金組織將人民幣正式納入特別提款權貨幣籃子（SDR），使得人民幣在成為全球性貨幣的道路上又邁出了關鍵的一步。不久前，亞洲基礎設施投資銀行的首批項目正式出爐，也為確立人民幣在國際經濟新秩序中的關鍵角色奠定了新的基礎。

縱觀全球主要經濟體的增長態勢，中國的巨大經濟活力和潛力可謂卓爾不群。國際經濟秩序也正在經歷著自二戰以來的一次最大規模的新舊交替，這些因素都使得人民幣國際化進程來到了一個重要的關口，而世界也將迎來一個更加強大和更負責任的全球性貨幣。（南開大學國際經濟貿易學系副教授  劉程）

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