干貨 | 美國資產證券化中SPV發展的啟示

時間: 2016-06-01 14:08:45　來源: 　網友評論 0 條

本文介紹美國資產證券化SPV建立模式及美國SPV的發展經驗對我國資產證券化的啟示。

轉自：Bank資管

本文介紹美國資產證券化SPV建立模式及美國SPV的發展經驗對我國資產證券化的啟示。

原標題：美國資產證券化過程中SPV的建立模式

來源： Bank資管專欄作者印嘉男 (作者單位：中國銀行吉林省分行）

資產證券化的大幕已經重新開啟，資產證券化勢必將在未來的發展過程中產生巨大的增長動力與投資機會，在資產證券化的實踐中SPV（特殊目的實體（Special Purpose Vehicle）扮演著重要的角色，是資產證券化交易結構的核心和中樞，如何選擇正確的SPV運作模式，對于資產證券化的發展，對于活躍金融市場，增加內生發展動力，實現經濟結構轉型具有重要的意義。

一、資產證券化與SPV概述

資產證券化是上世紀70年代在美國產生的一項重要的金融創新，指的是將缺乏流動性但具有預期穩定現金流的資產匯集起來，形成一個資產池，通過結構性重組，使之成為可以在金融市場上出售和流通的證券從而進行融資的過程。從國外金融市場發展歷史和資產證券化實踐來看,資產證券化是金融市場發展到一定階段的必然選擇,有利于促進貨幣市場、信貸市場、債券市場、股票市場的協調發展,有利于提高金融市場合理配置資源的效率。2012年美國發行的資產證券化產品規模達到2.07萬億美元,超過GDP的50%,資產證券化存量規模達9.86萬億美元,占整個債券市場的25%，資產證券化蓬勃發展能夠產生新的投融資途徑，改善流動性，優化整個金融市場的資本配置，同時還可提高金融系統的安全性，避免經濟周期波動等風險。

特殊目的機構(Special Purpose Vehicle,簡稱SPV)是一個以資產證券化作為唯一目的的獨立法律實體,是資產證券化交易結構的核心和中樞，SPV不僅是發起人和投資者之間的中介,還連接著受托管理機構,評級機構,擔保機構和證券承銷商等中介服務機構。SPV進行證券化的目標是在防范風險，實現利潤最大化的基礎上盡可能使基礎資產所產生的現金流最適當的滿足投資者的需求,同時通過設立SPV,實現了破產隔離和真實銷售,實現了資產與發起人的有效隔離,得已保證基礎資產現金流的穩定。

資產證券化操作流程

二、美國資產證券化SPV建立模式

1、美國資產證券化SPV的設立方式

在美國的資產證券化發軔階段采用了政府主導設立獨立SPV的方式，該舉措有利于規范操作,使其不易受到政府職舍部門的影響和控制,易于做到真實出售和破產隔離。同時專業化的SPV可以做到將不同發起人的基礎資產匯集成一個更大的資產池,集中發行證券,降低行成本。美國在證券化的過程中設立了三家政府信用機構,聯邦國家抵押協會(FNMA)、政府國民抵押協會(GNMA)、聯邦住房貸款抵押公司(FHLMC),它們在美國住房抵押貸款證券化中扮演重要角色。

2、美國資產證券化的組織形式

⑴信托形式。信托形式的SPV通常由原始權益人(發起人)下設或出資設立,又叫特殊目的信托(Special Purpose Trust,簡稱SPT),SPV作為受托人與發起人達成協議,發起人將證券化資產轉移給SPV并獲得信托憑證,代表持有者即受益人對信托財產享有的權益,該信托憑證可以通過承銷出售給投資者。

⑵公司形式。公司形式的SPV與普通公司一樣,須按照各國公司法相關規定建立,又叫特殊目的公司(Special Purpose Company,簡稱SPC),可以以股份有限公司或有限責任公司的形式存在,可以釆取公募或私募的方式發行證券,吸引投資者。除此之外,在證券化過程中,評級機構也會對作為SPV的公司提出一些特殊要求。

⑶合伙企業形式。釆用合伙形式的SPV又稱特殊目的合伙(Special Purpose Partnership,簡稱SPP),分為普通合伙和有限合伙。普通合伙人承擔無限連帶責任,而有限合伙人由一個以上普通合伙人與有限合伙人組成,根據出資額享受權益與承擔債務,承擔有限責任。

三、美國SPV的發展經驗對我國資產證券化的啟示

以美國為例的國際經驗表明, 在金融市場尚不完善,信用基礎尚未建立,監管制度有待優化的經濟環境下,由政府出資設立的SPV也能夠有效開拓資產證券化市場、規范證券化市場運營、提高證券信用等級、降低原始成本和吸引投資者,其巨大的推動作用是其他民間機構或發起人設立的SPV無法達到的。同時,國有獨資SPV的出現也可以分擔部分國有商業銀行所承擔的政府職能,適當的解放國有商業銀行,使其能夠進行其他更多樣化的投融資活動。因此，可以考慮設立國有獨資公司式SPV, 依照《公司法》,國有獨資公司具備發行公司債券的資格,還可以享受各種稅收和政策優惠,法律障礙較小,有很強的現實性和操作性。

四、結語

資產證券化的發展已然成為大勢所趨，而發展的過程中諸多問題仍亟待解決，相關法律制度仍需不斷完善，全面、系統的規范資產證券化流程,對現行法律法規中阻礙其發展的部分規定例外條款；加強對SPV的監管，增強信息披露，減少市場信息的不對稱。

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