來源：華爾街見聞(ID:wallstreetcn)

本周四一財網刊登了央行貨幣政策分析小組發布的《2015年以來穩健貨幣政策主要特點的回顧》，這篇文章信息量相當豐富，從中似可窺見未來貨幣政策的基調。

文章要點：

1，2015年年中以來我國資本市場出現了兩次快速下跌，為防止恐慌、促進市場穩定加大了流動性投放，也在一定程度上使M2增速有所加快。從全球來看，這種為穩定市場而被動注入流動性的做法雖屬無奈，但似乎也沒有更好的辦法。

2，2015年7月份前后和今年一季度貨幣信貸增長有所加快，主要是貨幣政策適度考慮了逆周期宏觀調控以及金融穩定的需要。隨著春節因素消除和股市逐步趨穩，貨幣信貸增速最終還是會回來。

3，由于應對去年年中股市波動使當時M2基數大幅抬高，因此未來幾個月M2同比增速可能還會有比較明顯的下降，當然，這主要也是基數效應在干擾同比數據，并不代表真實的增速，隨著基數效應逐步消失，M2增速將回歸正常。

4，央行認為，近來利率水平低位運行，融資成本明顯下降。

5，央行將為結構性改革營造中性適度貨幣金融環境，下一步將繼續實施穩健的貨幣政策。

華創證券債券團隊解讀認為，這一表態意味著央行后期貨幣政策將真正的轉向穩健，政策指向也更偏向為改革服務，為去杠桿去產能服務。

“盡管這個表態并不意味著央行會立刻主動收緊流動性，但肯定不會再更進一步的放松貨幣了。那么在后期特別是6月份資金缺口較大的時候，央行穩健的貨幣政策可能最終形成的效果就是資金面的偏緊，值得警惕。”

此外，微信公眾號情緒與交易的作者“交易員春申君”還提到一個現象：最近高層頻繁下基層，深入供給側改革前線指導工作，供給側改革在各種試錯后，真的要全面動真格了。

這與貨幣政策有何關聯？交易員春申君：

房價漲有利于去庫存、商品價格上漲有利于去庫存，目前高速增長的M1和M2已經營造了去庫存環境，相比其他兩個“去”，去庫存不算難題。去產能和去杠桿才是供給側改革發揮長期效果的核心和關鍵。寬松的貨幣環境必然給過剩產能供血，給去杠桿添亂。

其總結稱：

可以預見，央行貨幣政策的底線將是維持現狀，無進一步寬松空間，在去庫存實現階段性目標后，再適當收緊貨幣政策，加快產能出清和降低杠桿。手段上，央行將采用MLF等工具嚴控制水量。在完成“三去一降一補”的目標之前，一切進一步的貨幣寬松都將是“肉包子打狗”，催生泡沫之舉。

而關于貨幣政策不太可能重演一季度的猜測，市場其實早從“權威人士”的話中窺見了些許端倪。權威人士5月初在人民日報上表示，“穩健的貨幣政策就要真正穩健，積極的財政政策就要真正積極”，還強調“在現實情況下，要徹底拋棄試圖通過寬松貨幣加碼來加快經濟增長、做大分母降杠桿的幻想。”

海通證券曾解讀認為：

如果真的如權威人士所言，未來貨幣不再大幅放水，雖然經濟和資本市場會有短期陣痛，但其實對于中國經濟乃至資本市場的長期發展是好事，短期泡沫消化之后會迎來長期繁榮。

經濟參考報在頭版評論指出，權威人士希望貨幣政策“穩健”而不是收緊貨幣：

無論在談及宏觀政策，談及投資，談及總需求管理和供給側結構性改革，“權威人士”明確反對的，是過度刺激，過度放水，過度加杠桿。強調供給側是主線，但并沒有否定總需求管理，強調“五大任務”，但從未否認通過政策的微調預調讓經濟運行在合理區間。就貨幣政策而言，“權威人士”很顯然是希望貨幣政策真正“穩健”，不要過于寬松，避免過去的錯誤再犯，而不是要收緊貨幣。

“權威人士”訪談針對的是宏觀政策包括貨幣政策的“過度”，是過度的刺激，是大水漫灌，而不是不要任何刺激，更不是在經濟下行的情況下實行從緊的貨幣政策。如果將“權威人士”強調供給側結構性改革，反對高杠桿，警示風險，曲解為“權威人士”反對任何刺激，反對寬松，反對投資，很顯然，這違背了“權威人士”的本意。

來源：華爾街見聞(ID:wallstreetcn)