來源：搜狐財經(jīng)

摘要：中國鋼鐵企業(yè)太多、其中肯定有不少污染嚴重、技術落后的企業(yè)。但很難說鋼鐵行業(yè)就一定是舊經(jīng)濟。如果基礎設施投資導致了對鋼鐵、水泥、煤炭、化工產(chǎn)品的需求，這些有需求的產(chǎn)能就不能說是過剩產(chǎn)能。

“最近，代表最高決策者發(fā)聲的匿名‘權威人士’指出：‘中國經(jīng)濟運行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢。’‘這個L型是一個階段，不是一兩年能過去的。’這是對中國經(jīng)濟增長前景的一個重要判斷。中國政府過去很少對中國經(jīng)濟增長做過如此明確而且是不甚樂觀的判斷。這就更加凸顯了這個判斷的重要性。”著名經(jīng)濟學家余永定5月21日在“第五屆CF40-PIIE中美經(jīng)濟學家學術交流會”上作出上述表述。

余永定認為，當前全球經(jīng)濟的不景氣、大宗商品價格下跌、西方國家的超低利息率和中國的產(chǎn)能過剩（鋼鐵、水泥、煤炭、化工產(chǎn)品等都價格便宜）實際上為中國進一步增加基礎設施投資提供了絕佳的時機。如果中國不抓住目前的大好時期，不大力增加基礎設施投資，中國可能錯過一次難得的歷史機遇。

演講要點如下——

1、中國目前的產(chǎn)能過剩的最重要直接原因之一則是政府對房地產(chǎn)投資的調控。

2、在“產(chǎn)能過剩——通貨收縮”和“債務——通貨收縮”兩種惡性循環(huán)的作用下，經(jīng)濟增長可能持續(xù)下降。

3、根據(jù)中國目前的情況，有必要進一步強調宏觀經(jīng)濟管理的重要性。現(xiàn)實經(jīng)濟增速低于潛在經(jīng)增速本身就是對資源的巨大浪費。

4、在有效需求不足，經(jīng)濟增長速度持續(xù)下滑、消費需求增長速度又難以進一步提高的情況下，維持基礎設施投資的較高增長速度是完全正確的。

5、為了減少過剩產(chǎn)能，在堅持結構改革的同時，中國政府絕對有必要通過支持基礎設施投資，抵消房地產(chǎn)投資增速下跌對經(jīng)濟增長的抑制作用。

6、政府不應該做的是通過信貸擴張刺激房地產(chǎn)，這種做法雖能解一時之渴，但將惡化經(jīng)濟結構、導致未來潛在經(jīng)濟增速的進一步下降。

7、目前許多中國學者對中國的四萬億持批評態(tài)度，但我認為四萬億大方向是正確的。沒有四萬億，中國恐怕早就硬著陸了。確實，四萬億導致中國地方政府債務和企業(yè)債務的急劇上升。現(xiàn)在看來，如果政府增加中央政府財政赤字、更多依靠發(fā)行國債為四萬億融資，情況可能會好許多。在當時情況下，增加債務和提高杠桿率難以避免。

8、毋庸置疑，中國鋼鐵企業(yè)太多、其中肯定有不少污染嚴重、技術落后的企業(yè)。但很難說鋼鐵行業(yè)就一定是舊經(jīng)濟。如果基礎設施投資導致了對鋼鐵、水泥、煤炭、化工產(chǎn)品的需求，這些有需求的產(chǎn)能就不能說是過剩產(chǎn)能。

9、全球經(jīng)濟不景氣、大宗商品價格下跌、西方超低利息率和中國產(chǎn)能過剩（鋼鐵、水泥、煤炭、化工產(chǎn)品等都價格便宜）為中國進一步增加基礎設施投資提供了絕佳時機。如果中國不抓住目前的大好時期，不大力增加基礎設施投資，中國可能錯過一次難得的歷史機遇。

10、就目前的形勢來看，提高經(jīng)濟增速的最有效、且同結構改革并行不悖的辦法是進一步提高基礎設施投資。而基礎設施投資資金應該主要來自中央政府財政開支。中國完全可以進一步增加財政赤字。通過發(fā)行國債，我們不僅可以在不進一步提高企業(yè)杠桿率的情況下，解決企業(yè)資金問題，同時推動中國的國債市場發(fā)展。一石二鳥、一箭雙雕，何樂而不為？

以下為發(fā)言實錄：

最近，代表最高決策者發(fā)聲的匿名“權威人士”指出：“中國經(jīng)濟運行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢。”“這個L型是一個階段，不是一兩年能過去的。”這是對中國經(jīng)濟增長前景的一個重要判斷。中國政府過去很少對中國經(jīng)濟增長做過如此明確而且是不甚樂觀的判斷。這就更加凸顯了這個判斷的重要性。

我個人看法是：中國目前面臨的問題不僅僅是潛在經(jīng)濟增長速度在下降，而且現(xiàn)實的經(jīng)濟增長速度低于潛在的經(jīng)濟增長速度，且有進一步下滑的風險。能夠證明現(xiàn)實經(jīng)濟增長速度低于潛在的經(jīng)濟增長速度的現(xiàn)象包括：

　　●普遍的產(chǎn)能過剩；

　　●PPI連續(xù)50個月負增長；

　　●GDP平減指數(shù)2015年為負（2016年第一季度轉為微正）；

　　●中國的核心CPI長期處于1％左右的低水平；

　　●進口的持續(xù)大幅度下跌；

不少經(jīng)濟學家認為，中國經(jīng)濟增速放緩的關鍵不是有效需求不足，而是"有效供給不足"或"結構性錯配"。對此我不敢茍同。事實上，產(chǎn)能過剩（即馬克思說的"生產(chǎn)過剩"）是市場經(jīng)濟中經(jīng)常發(fā)生的現(xiàn)象。即便所有產(chǎn)品都適銷對路、不存在"結構性錯配"，在市場經(jīng)濟中，周期性地出現(xiàn)產(chǎn)能過剩也是不可避免的。

中國目前的產(chǎn)能過剩的最重要直接原因之一則是政府對房地產(chǎn)投資的調控。面對急劇飆升的房價，2010年4月國務院連續(xù)推出房地產(chǎn)調控政策。房地產(chǎn)投資增長速度2010年初的近40％降到2015年底的1％。

房地產(chǎn)業(yè)是中國的支柱產(chǎn)業(yè)。2010年以后隨著房地產(chǎn)投資增長的逐步下跌，鋼鐵、煤炭、化工等領域出現(xiàn)嚴重產(chǎn)能過剩。2015年房地產(chǎn)投資在GDP中的比例高達14.2％，加上與房地產(chǎn)相關產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)投資增速下降對經(jīng)濟增長速度的下行壓力之大是可想而知的。

面對嚴重產(chǎn)能過剩和經(jīng)濟的持續(xù)減速，中國應該如何應對？

一種做法是："關、停、并、轉"，用減少產(chǎn)能的辦法來消滅過剩產(chǎn)能。通過淘汰僵尸企業(yè)，減少產(chǎn)量，PPI就有可能回升、企業(yè)生產(chǎn)效率將會得到提高。

另一種做法是通過擴張性的財政、適度的貨幣政策，用刺激有效需求的辦法來消滅過剩產(chǎn)能。

前一種做法可以增加企業(yè)的競爭壓力，優(yōu)勝劣汰，提高相應行業(yè)的生產(chǎn)率。但如果沒有新的經(jīng)濟增長引擎出現(xiàn)，這種做法可能會導致經(jīng)濟增長停滯。后一種做法可以使經(jīng)濟在較短時間內恢復增長，但不會自動導致企業(yè)生產(chǎn)效率的提高。即便經(jīng)濟增長恢復，也難以保證未來經(jīng)濟增長的可持續(xù)性。當然，也可以把兩者相結合，走中間路線。

我認為，根據(jù)中國目前的情況，有必要進一步強調宏觀經(jīng)濟管理的重要性。現(xiàn)實經(jīng)濟增速低于潛在經(jīng)增速本身就是對資源的巨大浪費。更重要的是，由于經(jīng)濟處于通縮狀態(tài)，通過關、停、并、轉"去產(chǎn)能"不一定能夠穩(wěn)定物價，穩(wěn)定產(chǎn)出。相反，在"產(chǎn)能過剩--通貨收縮"和"債務--通貨收縮"兩種惡性循環(huán)的作用下，經(jīng)濟增長可能持續(xù)下降。

為了減少過剩產(chǎn)能，在堅持結構改革的同時，中國政府絕對有必要通過支持基礎設施投資，抵消房地產(chǎn)投資增速下跌對經(jīng)濟增長的抑制作用。

盡管中國政府聲明，沒有采取短期強刺激的政策，從統(tǒng)計數(shù)字來看，政府最近幾年對基礎設施的投資力度還是比較大的。我認為這種做法無可非議。在有效需求不足，經(jīng)濟增長速度持續(xù)下滑、消費需求增長速度又難以進一步提高的情況下，維持基礎設施投資的較高增長速度是完全正確的。

政府不應該做的是通過信貸擴張刺激房地產(chǎn)這種做法雖能解一時之渴，但將惡化經(jīng)濟結構、導致未來潛在經(jīng)濟增速的進一步下降。2016年房地產(chǎn)投資增速的回升對中國經(jīng)濟來說不一定是好消息，這種回升恐怕也難以持久。與此相對比，如果中國政府進一步增加基礎設施投資，在提高現(xiàn)實經(jīng)濟增長速度的同時，中國的經(jīng)濟結構將會進一步改善，為潛在經(jīng)濟增速的穩(wěn)定或提高創(chuàng)造條件。

目前許多中國學者對中國的四萬億持批評態(tài)度，認為該措施導致債務激增和產(chǎn)能過剩加劇。這種批評不無道理。但我認為四萬億的大方向是正確的。沒有四萬億，中國恐怕早就硬著陸了。

確實，四萬億導致中國地方政府債務和企業(yè)債務的急劇上升。現(xiàn)在看來，如果政府增加中央政府財政赤字、更多依靠發(fā)行國債為四萬億融資，情況可能會好許多。但是，在當時情況下，增加債務和提高杠桿率是難以避免的。

不少學者擔心，如果通過宏觀調控，需求上去了、過剩產(chǎn)能減少了，企業(yè)關、停、并、轉的壓力減少了，鋼鐵、水泥、煤炭、化工之類的"舊經(jīng)濟"被拯救，僵尸企業(yè)將會繼續(xù)存在下去，中國的結構改革就將無法推進。

毋庸置疑，中國鋼鐵企業(yè)太多、其中肯定有不少污染嚴重、技術落后的企業(yè)。但很難說鋼鐵行業(yè)就一定是舊經(jīng)濟。如果基礎設施投資導致了對鋼鐵、水泥、煤炭、化工產(chǎn)品的需求，這些有需求的產(chǎn)能就不能說是過剩產(chǎn)能。

因而，關鍵問題在于中國應該以何種規(guī)模和速度進行基礎設施投資，應該對哪些基礎設施進行投資。如果認真執(zhí)行結構改革，無論宏觀經(jīng)濟形勢如何，在市場競爭壓力下，"僵尸企業(yè)"最終會走向破產(chǎn)。

如果某些企業(yè)由于宏觀形勢改善，企業(yè)利潤上升，這些企業(yè)就不是"僵尸企業(yè)"。結構改革能否成功在于結構改革計劃的合理設計和有效落實，宏觀調控應該不會對結構改革的進程發(fā)生決定性影響。結構改革能否推行不主要取決于宏觀經(jīng)濟形勢，而主要取決于經(jīng)濟以外的政治因素。

正如2016年美國總統(tǒng)經(jīng)濟報告指出的：如果政府清楚地知道有哪些需要投資的基礎設施、知道如何有效地為這些投資項目融資，而且知道經(jīng)濟處于疲軟狀態(tài)，政府就有非常充足的理由增加公共投資。基礎設施投資既能在短期刺激需求，又能在長期增加供給。何樂而不為？

中國的儲蓄對投資的"正缺口"和大量經(jīng)常項目順差，說明中國不缺乏資金，中國的產(chǎn)能過剩說明中國不缺乏生產(chǎn)能力。中國的基礎設施雖然明顯好于其他發(fā)展中國家，但同發(fā)達國家相比，從總體上看依然十分落后。中國在基礎設施領域進行大規(guī)模投資的余地依然極為巨大。

當前全球經(jīng)濟的不景氣、大宗商品價格下跌、西方國家的超低利息率和中國的產(chǎn)能過剩（鋼鐵、水泥、煤炭、化工產(chǎn)品等都價格便宜）實際上為中國進一步增加基礎設施投資提供了絕佳的時機。如果在未來五年中，能夠根據(jù)十三五規(guī)劃大力推進基礎設施建設，我們不僅可以抑制經(jīng)濟的進一步下滑，而且能夠為未來經(jīng)濟的持續(xù)增長打下堅實基礎。如果中國不抓住目前的大好時期，不大力增加基礎設施投資，中國可能錯過一次難得的歷史機遇。

除了在認真貫徹結構改革的行動計劃的同時，通過增加基礎設施投資，消滅過剩產(chǎn)能，穩(wěn)定經(jīng)濟增長外，如何除理債務問題，特別是企業(yè)債務問題是中國面臨的另一重要挑戰(zhàn)。由于時間關系，我無法詳細討論這個問題。

我僅僅希望指出，中國由于其體制特征，由于中國居民的高儲蓄率，只要不發(fā)生大規(guī)模資本外逃和外流，銀行擠提導致系統(tǒng)性危機的可能性極低。更大的可能性是由于不良債權上升，銀行惜貸、企業(yè)惜借，使通貨收縮進一步加劇，并導致經(jīng)濟增長速度的進一步下降。

企業(yè)去杠桿化應該逐步推進，不能操之過急，銀行貸款也不應該輕易劃入不良。企業(yè)部門去杠桿對經(jīng)濟產(chǎn)生的下行壓力應該由政府部門加杠桿加以抵消。在產(chǎn)能過剩、通貨收縮條件下，降低債務對GDP比例的根本出路在于提高經(jīng)濟增速。

就目前的形勢來看，提高經(jīng)濟增速的最有效、且同結構改革并行不悖的辦法是進一步提高基礎設施投資。而基礎設施投資資金應該主要來自中央政府財政開支。中國完全可以進一步增加財政赤字。

通過發(fā)行國債，我們不僅可以在不進一步提高企業(yè)杠桿率的情況下，解決企業(yè)資金問題，同時推動中國的國債市場發(fā)展。一石二鳥、一箭雙雕，何樂而不為？總之，中國政府應該參照各國經(jīng)驗和自己的經(jīng)驗教訓，探索更多基礎設施投資的融資辦法，盡量減少對銀行信貸的依賴。

總之，我們不應低估中國經(jīng)濟面臨的挑戰(zhàn)，但也沒有必要過于悲觀。事在人為，只要中國政府能夠正確分析中國目前的政治、經(jīng)濟形勢和國際環(huán)境，有一套全面、自洽的政策，中國經(jīng)濟應該能夠實現(xiàn)穩(wěn)定，并在未來相當長時間內維持雖然顯著低于以往，但仍相對較高的增長。

余永定為CF40學術顧問、中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所研究員；本文為作者在第五屆CF40-PIIE中美經(jīng)濟學家學術交流會全體大會"中美經(jīng)濟形勢與風險"上的主題演講，根據(jù)現(xiàn)場演講實錄并參考CF40秘書處的整理形成文章，未經(jīng)本人審校，文章僅代表作者個人觀點。