來(lái)源：創(chuàng)業(yè)邦、華爾街見(jiàn)聞、中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)

自去年開(kāi)始，商務(wù)部已醞釀出臺(tái)新的《外國(guó)投資法》,以規(guī)范VIE模式監(jiān)管。以下為創(chuàng)業(yè)邦在去年新出臺(tái)《外國(guó)投資法》后發(fā)表的一篇舊文。

新《外國(guó)投資法》草案將對(duì)VIE架構(gòu)有哪些影響？

中國(guó)商務(wù)部近期正醞釀出臺(tái)新的《外國(guó)投資法》,以規(guī)范VIE模式監(jiān)管。縱觀征求意見(jiàn)稿，除了在條款的數(shù)量上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了現(xiàn)有的外商投資相關(guān)法律外，征求意見(jiàn)稿中也有很多值得關(guān)注的亮點(diǎn)。例如，對(duì)于外國(guó)投資者，征求意見(jiàn)稿在依據(jù)注冊(cè)地標(biāo)準(zhǔn)對(duì)外國(guó)投資者予以定義的同時(shí)，引入了“實(shí)際控制”的標(biāo)準(zhǔn)；廢除了外資三法確立的逐案審批制度，進(jìn)一步推行了類似上海自由貿(mào)易區(qū)的負(fù)面清單模式的外資準(zhǔn)入管理制度；進(jìn)一步明確和整合了外國(guó)投資國(guó)家安全審查制度;規(guī)定了外國(guó)投資信息報(bào)告制度;整合了外商直接投資、股權(quán)投資、債權(quán)投資及資產(chǎn)投資等方面的法律適用等等。征求意見(jiàn)稿也進(jìn)一步規(guī)定了有關(guān)協(xié)議控制架構(gòu)的法律適用及涉及的問(wèn)題。

VIE(“Variable Interest Entities”)架構(gòu)，也稱為“協(xié)議控制”，即不通過(guò)股權(quán)控制實(shí)際運(yùn)營(yíng)公司而是通過(guò)簽訂各種協(xié)議的方式實(shí)現(xiàn)對(duì)實(shí)際運(yùn)營(yíng)公司的控制及財(cái)務(wù)的合并。

VIE架構(gòu)現(xiàn)在主要被運(yùn)用于中國(guó)企業(yè)海外上市、融資以及外國(guó)投資者規(guī)避對(duì)外資產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入的限制的情況下。VIE架構(gòu)存在已久，但是其一直處于一個(gè)“灰色”地帶，雖然在一些部門(mén)規(guī)章中已經(jīng)有一些關(guān)于VIE架構(gòu)相關(guān)內(nèi)容的規(guī)定，但是現(xiàn)行有效的中國(guó)法律并未對(duì)VIE架構(gòu)做出定性。

征求意見(jiàn)稿中專門(mén)有五條與協(xié)議控制規(guī)定的相關(guān)的條款，分別為第十五條“外國(guó)投資”;第十八條“控制”;第四十五條“實(shí)際控制情形下視為內(nèi)資”;第一百四十九條“規(guī)避行為的法律責(zé)任”;第一百五十八條“協(xié)議控制的處理”。

1.“外國(guó)投資”及“外國(guó)投資者”的認(rèn)定

征求意見(jiàn)稿第十五條，特別明確指出了外國(guó)投資者通過(guò)合同、信托等方式控制境內(nèi)企業(yè)或者持有境內(nèi)企業(yè)權(quán)益屬于其所定義的“外國(guó)投資”，并適用外國(guó)投資法關(guān)于外國(guó)投資的準(zhǔn)入管理、安全審查、信息報(bào)告等方面的規(guī)定。

對(duì)于外國(guó)投資者的定義，征求意見(jiàn)稿除了沿用一般的注冊(cè)地原則外，也引入了實(shí)際控制的標(biāo)準(zhǔn)。征求意見(jiàn)稿的第十一條規(guī)定，受非中國(guó)籍個(gè)人、境外注冊(cè)實(shí)體及其他組織“控制的”境內(nèi)企業(yè)，同樣被視同為外國(guó)投資者。同時(shí)，征求意見(jiàn)稿進(jìn)一步明確了構(gòu)成“控制”的三種情形，即(1)取得被控制企業(yè)50%以上的股權(quán)、表決權(quán)或類似權(quán)利;(2)雖未取得被控制企業(yè)50%以上的股權(quán)，但(i)有權(quán)決定被控制企業(yè)過(guò)半數(shù)的董事會(huì)和席位;(ii)對(duì)于被控制公司的股東會(huì)或董事會(huì)產(chǎn)生重大影響;或(3)通過(guò)合同、信托等方式能夠?qū)υ撈髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、人事或技術(shù)等施加決定性影響。

基于上述引入“控制”概念的原則，征求意見(jiàn)稿對(duì)于由中國(guó)投資者控制的企業(yè)的返程投資，做了不同規(guī)定。征求意見(jiàn)稿第四十五條規(guī)定，受中國(guó)投資者(包括中國(guó)籍自然人或中國(guó)企業(yè))控制的外國(guó)投資者，其在境內(nèi)進(jìn)行限制實(shí)施目錄下的投資時(shí)，可申請(qǐng)被視同中國(guó)投資者的投資，從而不適用有關(guān)“外國(guó)投資”的要求。

2. 征求意見(jiàn)稿對(duì)于VIE架構(gòu)的影響

在一般的VIE架構(gòu)下，境外特殊目的公司(SPV)通過(guò)中間層公司間接持有境內(nèi)返程投資企業(yè)(WFOE)的股權(quán)，WFOE通過(guò)和境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體(VIE)公司簽署一系列的控制性協(xié)議實(shí)現(xiàn)對(duì)于VIE業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、管理、人員等方面的控制。由于過(guò)往法律法規(guī)層面對(duì)于VIE架構(gòu)性質(zhì)認(rèn)定及法律適用一直沒(méi)有明確的法律適用，因此，無(wú)論是《外商產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》還是《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，對(duì)于VIE架構(gòu)的適用一致處于不明確的階段。征求意見(jiàn)稿首次明確將通過(guò)協(xié)議方式實(shí)現(xiàn)的“控制”定義為需要進(jìn)行準(zhǔn)入管理的投資性行為，其對(duì)于VIE架構(gòu)的影響主要體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：

1) 關(guān)于實(shí)際控制人的認(rèn)定

如上所述，征求意見(jiàn)稿規(guī)定，由中國(guó)投資者控制的境外企業(yè)在境外設(shè)立的實(shí)體，其在進(jìn)行境內(nèi)投資時(shí)，可豁免適用有關(guān)“外國(guó)投資”的規(guī)定。有鑒于此，若SPV被認(rèn)定為由中國(guó)投資者控制，則其設(shè)立WFOE并進(jìn)而由WFOE和VIE簽署控制性協(xié)議的行為將被視為“中國(guó)投資者”的境內(nèi)投資，從而不受有關(guān)外國(guó)投資者的準(zhǔn)入限制。而若SPV的實(shí)際控制人被認(rèn)定為外國(guó)投資者，則其上述投資行為將構(gòu)成征求意見(jiàn)稿下的“外國(guó)投資”并受限于相關(guān)的準(zhǔn)入管理。

一般意義的VIE架構(gòu)，在架構(gòu)搭建的初始，基于創(chuàng)始人的國(guó)籍，對(duì)SPV實(shí)際控制人的認(rèn)定相對(duì)確定;但隨著投資人，特別是具有優(yōu)先權(quán)利的投資人的進(jìn)入，對(duì)于SPV實(shí)際控制人的認(rèn)定將會(huì)相對(duì)復(fù)雜。鑒于征求意見(jiàn)稿中并未進(jìn)一步對(duì)“重大影響”或“決定性影響”作出進(jìn)一步的說(shuō)明，亦未明確在公司同時(shí)具有符合上述“控制”情形的中國(guó)投資人和外國(guó)投資人時(shí)如何最終確定公司的“實(shí)際控制人”，因此對(duì)于一般VIE架構(gòu)下的“實(shí)際控制人”的認(rèn)定及準(zhǔn)入管理要求，尚存在很多不確定性。

另一方面，對(duì)于由外籍個(gè)人或境外公司、實(shí)體為了規(guī)避有關(guān)投資監(jiān)管而設(shè)立的VIE架構(gòu)，征求意見(jiàn)稿則明確規(guī)定了上述架構(gòu)的“外國(guó)投資”性質(zhì)。對(duì)于擬通過(guò)搭建VIE架構(gòu)繞過(guò)準(zhǔn)入及產(chǎn)業(yè)監(jiān)管的外國(guó)個(gè)人及公司來(lái)說(shuō)，征求意見(jiàn)稿無(wú)疑進(jìn)一步明確了上述架構(gòu)所面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)。

2) 中國(guó)投資者控制的外國(guó)投資者在境內(nèi)投資的限制

盡管征求意見(jiàn)稿規(guī)定被中國(guó)投資者控制的外國(guó)投資者在境內(nèi)的投資(“返程境內(nèi)投資”)可被視為中國(guó)投資者的境內(nèi)投資，但是，其仍有如下限制：(i)征求意見(jiàn)稿第四十五條規(guī)定，上述返程境內(nèi)投資僅在當(dāng)其屬于“限制實(shí)施目錄”范圍時(shí)，方可申請(qǐng)被認(rèn)定為中國(guó)投資者境內(nèi)投資;若此處之含義為，即便外國(guó)投資者為中國(guó)投資者所控制，其在境內(nèi)的投資仍不能突破對(duì)于外資所投資產(chǎn)業(yè)的限制(即不能從事禁止實(shí)施目錄下的投資)，則即使返程境內(nèi)投資被認(rèn)定為不適用外國(guó)投資的有關(guān)規(guī)定，其仍無(wú)法突破對(duì)于外資在產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入方面的限制;(ii)準(zhǔn)入管理部門(mén)對(duì)于返程境內(nèi)投資申請(qǐng)被認(rèn)定為中國(guó)投資者境內(nèi)投資的要求仍具有自由裁量權(quán)。

3. 對(duì)于已存在的協(xié)議控制公司的處理

在與征求意見(jiàn)稿同時(shí)發(fā)布的《關(guān)于<中華人民共和國(guó)外國(guó)投資法(草案征求意見(jiàn)稿)>的說(shuō)明》(“征求意見(jiàn)稿說(shuō)明”)中商務(wù)部對(duì)如何處理協(xié)議控制的問(wèn)題提供了三種處理方案：

1) 方案一，申報(bào)制。實(shí)施協(xié)議控制的外國(guó)投資企業(yè)，向國(guó)務(wù)院外國(guó)投資主管部門(mén)申報(bào)其受中國(guó)投資者實(shí)際控制的，可繼續(xù)保留協(xié)議控制結(jié)構(gòu)，相關(guān)主體可繼續(xù)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。若按此方案施行，則在《外國(guó)投資法》頒布前存在的VIE架構(gòu)，僅需向外國(guó)投資主管部門(mén)進(jìn)行申報(bào)，即可保留原有架構(gòu)。其對(duì)于目前現(xiàn)有的VIE架構(gòu)可說(shuō)影響相對(duì)較小。

2) 方案二，申報(bào)及認(rèn)定制。實(shí)施協(xié)議控制的外國(guó)投資企業(yè)，應(yīng)當(dāng)向國(guó)務(wù)院外國(guó)投資主管部門(mén)申請(qǐng)認(rèn)定其受中國(guó)投資者實(shí)際控制;在國(guó)務(wù)院外國(guó)投資主管部門(mén)認(rèn)定其受中國(guó)投資者實(shí)際控制后，可繼續(xù)保留協(xié)議控制結(jié)構(gòu)，相關(guān)主體可繼續(xù)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。若按此方案施行，對(duì)于現(xiàn)有VIE架構(gòu)企業(yè)進(jìn)行的申報(bào)，外國(guó)投資主管部門(mén)會(huì)對(duì)于其實(shí)際控制人進(jìn)行認(rèn)定，若認(rèn)定該實(shí)際控制人為中國(guó)投資者，則原有VIE架構(gòu)將可繼續(xù)沿用。

3) 方案三，許可制。實(shí)施協(xié)議控制的外國(guó)投資企業(yè)，應(yīng)當(dāng)向國(guó)務(wù)院外國(guó)投資主管部門(mén)申請(qǐng)準(zhǔn)入許可，國(guó)務(wù)院外國(guó)投資主管部門(mén)會(huì)同有關(guān)部門(mén)綜合考慮外國(guó)投資企業(yè)的實(shí)際控制人等因素作出決定。相對(duì)于方案二，在方案三下外國(guó)投資主管部門(mén)對(duì)于現(xiàn)有VIE架構(gòu)是否能夠沿用將具有更大的自有裁量權(quán)，其審核內(nèi)容也不僅限于對(duì)于實(shí)際控制人的認(rèn)定，因此也將具有更大的不確定性。

根據(jù)我國(guó)相關(guān)立法程序的要求，法律的表決和頒布首先需要提案機(jī)關(guān)形成法律案，即在“征求意見(jiàn)稿”或“討論稿”形成后，通過(guò)廣泛征求有關(guān)方面的意見(jiàn)，經(jīng)討論修改后，形成送審稿，由提案機(jī)關(guān)討論決定，形成正式的法律案。之后才由全國(guó)人大常委會(huì)審議完成修改后，交付表決，并最后予以頒布。因此征求意見(jiàn)稿的頒布和實(shí)施還尚待時(shí)日。

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