來源：21世紀經濟報道 謝水旺 南京、上海報道

2016年理財機構在配置信用債時，應該堅持中短久期（3年以內）、高等級，同時加大交易型策略的把握，從傳統的配置型向交易與配置均衡轉變。

4月28日，南京銀行發布2015年年報，南京銀行報告期內，共發行人民幣理財435期，3537款，發行總規模3804.29億，理財業務綜合實力保持市場前列。在“業務創新及推出新的業務品種”中，資產管理方面形成創鑫系列高端理財產品品牌，下設3類產品子系列：創鑫（第三方投顧）系列產品、創鑫分級系列產品、創鑫財富牛系列產品。

“從資產端來看，目前南京銀行理財主要投向債券、同業貨幣市場工具等固定收益類，兩類占比超過60%。其中債券約40%，且比例呈下降趨勢。資產的多元化特征日漸明顯。”南京銀行資產管理部總經理戴娟在接受21世紀經濟報道記者專訪時表示。

她認為，面對信用風險、市場風險、流動性風險、委外投資風險等，2016年大類資產配置是各家銀行資管的難點。

今年債券市場投資機會有限，但在進行大類資產配置時，必須考慮債券投資。她表示，除了加強行業篩選外，還要從傳統的配置型向交易與配置均衡轉變。

委外投資雖是大趨勢，但隱含一定風險，銀行需具備對委托人的風險識別能力、委外過程中的掌控能力，做好動態管理和應急處理。

非保本型產品占比超95%

《21世紀》：2015年南京銀行理財業務的發展情況如何？

戴娟：2015年，南京銀行發行超過3500款理財產品，總規模接近4000億；截至2015年末，本幣理財總規模近2000億，同比增幅近50%。

從產品端來看，包括普通封閉式預期收益型產品、開放式周期型產品、開放式凈值類產品、封閉式凈值類產品、開放式T+0產品等，基本覆蓋了現階段市場主要理財類型；從產品結構來看，主要為非保本產品，占比超過95%，保本產品占比不足5%；對私客戶占比超過70%，機構客戶占比約30%。

《21世紀》：為什么南京銀行非保本型產品占比這么高？

戴娟：我們的理念是盡量不消耗資本，因此非保本產品占比一直超過95%，保本產品作為特定客戶的特定需要。我們不刻意將理財作為存款工具，而是作為多元化經營手段。

我們更重視零售客戶的發展，追求穩定的負債來源，同時適當考慮同業客戶的需求，不過比較謹慎，因為流動性管理難度較大。

《21世紀》：城商行理財產品收益率一般較國有大行、股份行高，請問南京銀行是如何做到的？

戴娟：相比國有大行、股份行，南京銀行等城商行網點有限，要提高競爭力，需考慮理財產品的價格優勢。因此，城商行理財產品收益率較高。但對城商行、農商行而言，隨著市場資產收益大幅下降，負債端成本居高不下，甚至出現倒掛現象，依靠高收益率吸引客戶已不可持續。南京銀行通過強化提升投研能力、風險管控能力等為客戶提供有競爭力的投資回報，而不是簡單讓利。目前南京銀行理財產品平均收益率為4%-4.8%。

下半年債市收益率重新回調

《21世紀》：如何看待2016年債券市場投資機會？

戴娟：2016年以來，債券市場多空因素交織，供給側改革與需求端刺激的政策相互博弈，債券市場走勢持續“糾結”。今年初，人民幣離岸市場帶動人民幣匯率大幅貶值，同時國內股票市場連續出現“熔斷”，市場避險情緒明顯，債券市場收益率明顯下行，10年國債一路下行，最低觸及2.72%，接近2008年水平。但隨后寬信貸預期升溫，特別是1月上旬1.7萬億信貸數據的公布，債券市場收益率快速回調，10年國債一路上行至2.90%。直至2月中旬八部委發文后，債券收益率開始分化，其中利率債收益率仍窄幅波動，而短久期高等級信用債收益率明顯下行，下行幅度高達20-30個基點。

從基本面看，上半年的經濟數據將對供給側改革以及寬信貸、樓市政策等穩增長舉措初步打分，若經濟復蘇跡象較明確，人們對改革的信心也將增強，風險偏好隨之提升；反之經濟若仍無明顯好轉，穩增長壓力更加突出，市場情緒將持續低迷。此外，通脹可能將在下半年到達年內頂峰，對債市沖擊加劇。從資金面看，美聯儲加息進程到達關鍵時點，三、四季度加息的可能性較大，進一步限制收益率下行空間。

總體來看，2016年下半年債市面臨多方壓力，預計收益率重新回調，但在為改革創造適宜的貨幣環境的背景下，收益率上行不會太多。

《21世紀》：債券投資一直是南京銀行理財的特色，請問有何具體的投資策略？

戴娟：在整個銀行系理財大類資產配置中，債券占比將近三分之一，其中約80%投向信用債，利率債占比較低。也就是說，銀行理財對信用債的剛性需求很大，但2016年信用債的風險暴露越來越多，且資產收益下降。我們認為，從資管的角度，今年的債券市場投資機會相對有限。

不過，在進行大類資產配置時，必須考慮債券，這是流動性管理的需要。今年，信用債也是我們主要關注的重點。在具體的投資策略方面，首先，加強行業篩選，嚴防信用風險，關注在經濟結構調整過程中的行業變化，比如產能過剩、去庫存、去杠桿等；同時，民企出險概率較高；也會關注跨市場的套利機會，對銀行間債券和交易所債券進行比較和篩選。其次，改變以往配置為主投資策略，向交易與配置均衡型轉變，投資信用債，不能簡單依賴信用評級，應該加強對個券的分析，降低對風險的容忍度，而且需要像做貸款一樣投資債券，進行投前、投中、投后的管理，增加波段性操作。

總體來說，2016年理財機構在配置信用債時，應該堅持中短久期（3年以內）、高等級，同時加大交易型策略的把握，從傳統的配置型向交易與配置均衡轉變。

預計委外投資權重逐漸加大

《21世紀》：如何看待權益類市場的機會？

戴娟：中國的權益類市場處于一個制度不斷完善的過程，經歷了2015年的兩輪股災以及年初的股災3.0后，目前整體市場估值較為合理，同時中國的長期內在經濟增長動力仍在，而且伴隨制度的不斷完善，權益市場的投資機會將逐步上升。當然市場風險也較大，但長期看好。

《21世紀》：銀行委外投資會有怎樣的趨勢？如何看待FOF和MOM在2016年的發展？

戴娟：銀行委外投資將會是一個發展趨勢，通過委外投資依托專業投資機構拓寬大類資產配置渠道，改變傳統單一依賴債券等固定收益市場的投資習慣，豐富投資品種，有效對沖市場風險，抵御單一市場波動帶來的損失。

但作為FOF和MOM的管理人，銀行應提高自身大類資產投資的專業水平，同時在對管理人的評價、績效評估體系上，建立完善機制，真正做到有效分散投資風險，擴寬投資渠道，把握大類資產輪動的投資機會，從而帶來長期更加穩定的投資回報。

我們認為，在風險可控的范圍內，對于類固收資產，比如兩融、收益權、優先級配資等，都可在自身評判體系下直投；像定增、量化對沖等，進行適度的委外投資。我們會建立白名單制，并動態管理，監測底倉，要求委外機構在我們框定的范圍內投資。

雖說專業的人做專業的事，但委外機構魚龍混雜，也有風險。如何評判委外機構是個問題，如果大家都去找這家委外機構，集中度過高，運作難度加大，也存在不確定因素。銀行可以不具備很強的投資交易能力，但要具備風險識別能力、掌控能力，做好風險控制專家。預計委外投資權重慢慢會加大，但也會根據市場的變化來調整，順勢而為。

《21世紀》：回顧2015年，銀行理財面臨哪些風險，在2016年有何趨勢？

戴娟：回顧2015年，伴隨市場無風險利率的一路下行，在市場資金充裕的大背景下，優質投資標的資產備受資金追捧，進一步催生資產荒。一方面，經歷股市的大幅波動后，資金的避險情緒大幅上升，收益相對穩定的銀行理財受到投資者青睞，銀行系理財規模在2015年快速增長；另一方面，在資產荒背景下，優質投資標的變成稀缺資源，進而造成銀行理財面臨較大的再投資壓力。

一是信用風險。2015年多起債券違約事件給了投資者重大警示，在當前經濟環境以及供給側改革驅動下，企業違約事件仍將進一步爆發，嚴格把控信用風險，防止因信用風事件帶來的進一步沖擊是銀行理財2016年面臨的首要挑戰。

二是市場風險。2015年股市的大幅震蕩讓投資者記憶猶新，伴隨理財資金的多元化配置，將涉足更多的市場，因而面臨的市場風險也越來越多。加強投研能力，構建專業投資團隊，合理做好大類資產配置，平滑收益波動風險，是銀行理財管理人需要重點考慮的問題。

三是流動性風險。一些銀行為了追求規模等，把大量理財產品賣給同業機構，同業資金波動同質化較強，流動性風險隱患較大。

四是委外投資風險。2015年，銀行理財因投資端壓力，委外投資規模增長較快，但是委外業務的主要風險在于銀行本身對大類資產配置的擇時能力以及對管理人的遴選能力。一方面，作為理財管理人要做好大類資產的結構配置；另一方面在委外管理人選擇方面，需要通過構建完善的評價體系，合理分散風險。