來源：華安證券

四大資產管理公司是不良行業龍頭

國內的不良資產管理行業是政策性產物。為應對亞洲金融危機,中國政府于1999年分別設立中國華融、中國長城、中國東方和中國信達四大資產管理公司,對口接收工、農、中、建及國開行的不良貸款。行業發展至今,大致經歷了三個發展時期:政策性業務時期、商業化轉型時期、全面商業化時期。

地方AMC梯隊崛起

為解決地方不良的快速增長,國家分三個批準向地方AMC發放牌照。地方政府為了化解地方性債務危機,在推動地方AMC工作中意愿強烈,給予大力支持。地方AMC擁有其他競爭者不具備的政府優勢。

不良資產行業進入高速增長期

“三期疊加”的宏觀背景,商業銀行、非銀金融機構、非金融機構均面臨較大的不良資產的壓力。不良資產行業被稱為“壞賬銀行”,具有明顯的逆周期性。不良的高企,給不良資產行業帶來巨大的發展空間。

市場發展空間巨大

自2012年以來,商業銀行不良貸款余額及不良貸款率持續雙升,不良貸款余額達到1.27萬億元。我們認為,銀行不良資產的剝離是常態,將持續為不良資產行業提供資產包。同時,非銀金融機構的類信貸業務規?？焖僭鲩L,以及工業企業應收賬款凈額的較快增長,均為不良行業提供了巨大的發展空間。

盈利模式決定了較高的利潤空間

不良行業的盈利來源包括資產包的折扣收益、抵押資產的增值、資產的整合收益以及稅收優惠等。盈利模式決定了不良行業較高的收益水平和利潤空間,信達和華融的ROE水平基本維持在25%左右。作為金融行業,不良行業是重資產行業,杠桿率水平直接決定著公司的盈利能力。未來隨著地方AMC金融主體的確認,AMC的融資能力更強,有助于地方AMC業績的快速提升。

投資策略

不良資產AMC作為“逆周期”行業,進入高速發展期,地方資產管理公司牌照價值也將“水漲船高”。我們看好不良資產管理行業的發展前景以及管理公司的盈利能力,關注地方AMC擴容帶來的掘金機會。相關個股:海德股份、浙江東方、陜國投A、中國信達、中國華融。