◎文丨冉學東 揚韜

來源：阿爾法工場

根據在港上市銀行的公告，外匯局下屬子公司已經入股包括交通銀行、浦發銀行、工商銀行等上市銀行。由于許多銀行尚未披露年報，可以推斷，梧桐樹投資入股的商業銀行肯定不止這幾家。那么，外管局狂掃銀行股的背后究竟隱藏著什么秘密？

冉學東：匯金元氣大傷 外管局頂上

根據在港上市銀行的公告，外匯局下屬子公司已經入股包括交通銀行、浦發銀行、工商銀行等上市銀行。由于許多銀行尚未披露年報，可以推斷，梧桐樹投資入股的商業銀行肯定不止這幾家。

這是外匯局下屬子公司全面投資商業銀行的開始。

我們知道，外匯局手里有3萬多億的外匯儲備，大多數都是購買了美國國債。然而國際經濟前景黯淡，到處都是印鈔票放水，甚至都在搞負利率，中國的外匯儲備也沒有多少投資標的。

最近幾年外匯局開始探索新的投資標的，比如最近兩年開始逐月購買黃金，在國外進行股權投資，或者購買其他衍生品等，也有部分甚至投資境內的股權，不過非常少。

這次投資商業銀行是非常值得重視的，筆者有以下判斷。

梧桐樹投資大手筆購買銀行股，表明外匯局肯定認為目前作為大盤藍籌股的商業銀行已經被低估，具有投資價值。

商業銀行在上一次牛市中基本成為被遺忘的角落。尤其是2016年上半年，在其他股票大肆表現的時候，商業銀行默默無聞，只是在大盤開始下跌時，銀行股作為護盤主力而已，有所表現。但是總的來講最近兩年投資銀行股是收益很可憐的。

以至于目前A、H股兩市商業銀行股價都已經跌破凈資產。H股市場上，去年7月就已經跌破凈資產，9家AH兩地上市銀行股中有6家銀行的H股股價跌破每股凈資產，其中最低的市凈率僅為0.8倍。目前恒生指數遠遠沒有到達去年7月的水，股價與凈資產相差非常大。

而在A股，去年8月份，上市銀行進入破凈大潮，大多數銀行股價低于凈資產，

其中北京銀行的市凈率已低至0.763倍。而民生銀行、南京銀行、中信銀行最新收盤價距離每股凈資產也僅有6.31%、3.12%、0.98%的下跌幅度。而去年8月25日A股的指數是3200點，現在勉強上沖到3000點。

銀行股為什么遭市場拋棄，經濟學常識告訴我們，在經濟下行周期，銀行股是最后的犧牲品。當一個經濟提下滑時，首先是實體企業紛紛虧損倒閉，但是銀行仍然暴利，這與前幾年作為賺錢機器的中國銀行業的情況神似。

但是，商業銀行業績開始走一個標準的下行拋物線已經非常清楚，從兩位數的增長到目前的一位數，今年年末有可能到負增長，都毫無疑問。

未來利率市場化、互聯網金融的侵蝕，包括國家鼓勵發展直接融資市場和資本市場，再加上國有銀行體制的弊端，中國的銀行業蘊含著巨大風險。市場最聰明，也是最能說明問題，這也是最近幾年境外投資者紛紛撤退的重要原因。

但是這不妨礙中國人在金融領域創造奇跡，央行還有三萬多億美元外匯儲備，去年一年竟然減少了5千多億美元，但是總之這個數量還是很龐大。

這部分資金去買美國的債券，還不如購買自己的資產：一是支持了中國銀行業，間接支持了實體經濟；另一個是支持了中國的A股，讓A股進入好的反彈周期；另外跟當年的匯金一樣，可以在支撐A股上揚的同時，依然可以賺的盆滿缽滿。

當然更為重要的是穩定了A股，支撐了實體經濟，最后穩定了人民幣匯率，穩定了資金流出，也最終使整個經濟受益。這是典型的中國人智慧，叫做“圍魏救趙”。

當然以上推斷只是一個好的猜想，估計外匯局的操盤者就是這么想的。

但是我們不要忘了2015年到2016年那輪A股的大牛市最終發展為大股災，其始作俑者不是別人，正是匯金公司。

匯金在2014年之前，A股大概在2200點以下時，多次增持A股。當時由于市場對中國經濟下行確定，對A股的投資價值沒有信心，A股一直處于熊市當中。直到2015年在匯金的不斷增持下，A股終于啟動，直到2016年3月份左右匯金退出，然后四五月A股瘋狂，六月份釀成大股災。

從一個純粹投資機構的操作來看，匯金的投資堪稱完美，但是作為一個秉持宏觀穩定功能的政府機構，與民爭利，起初A股推波助瀾，最后又釜底抽薪，負有不可推卸的責任。因此去年股災后，有許多市場人士對匯金頗有異議。

當然市場最后的懲罰是，證金公司投入2萬億資金救市，這些股票最終大多數又倒給了匯金，不知道匯金賺的錢夠不夠這些資金成本。

匯金經過這一役，事實上以前在市場上翻手為云，覆手為雨的能力徹底廢了，再加上商業銀行業績一降再降，不能像之前那樣大比例分紅，內囊羞澀，其事實難以承擔平準基金角色。

然而，政府還要救市，那兩萬億資金還要套現，怎么辦，這時候外匯局旗下的梧桐樹出動了，反正都是國家的錢，這也是”圍魏救趙”。

這種中國式智慧在金融市場上，初看起來的確是非常精妙的，但最終會怎么樣，其實尚在未定之天。

揚韜：外管局的持股可能是由證金轉持

中行公布的2015年年報。其中顯示外匯局旗下的梧桐樹投資平臺持股10.6億股。這種變化來自何處呢？從股份變化看，可能是證金轉持給它的。

透過相關報表我們不難看出，最大的變化是中央匯金的股份在年底的時候完全回到了6月底的持倉數據，全都是1884.6億股。股災的時候，到2015年9月底，匯金曾買進18.1億股。年底的時候，匯金把這些股票轉出來，給了中央匯金資產管理公司。這一點，工行和中行都是如此。

這種變化，或許是資金責權的明確。就是救市期間投入的資金，分離出來，與中央匯金原有的資金不相干。中央匯金原有的股份，很可能會長期持有不動，而匯金資管的持股（等于股災期間買進的股份），將來可能會調整。

此外，中國證券金融公司（證金）的持股相比9月底減少了10.9億股，而同期梧桐樹持股增加10.6億股。

由此推斷，很可能是證金在4季度將10.6億股轉讓給了梧桐樹。證金此舉，與償還資金有關——救市期間，證金等國家隊一度從銀行等金融機構融資近8000億元，這些資金是有時限和成本的。到今年2月底，證金還掉的資金超過4000億元。其中相當一部分資金是通過這種方式轉讓獲得的。

所以，梧桐樹出現在幾大行里，并不是主動的增持，而可能是中央級金融機構的一種相互協調。不過，這些持股沒有通過大宗交易平臺，而可能只是直接劃轉進行的。