來源：銀通智略

基礎資產信用風險 特別警惕地方債務風險

對銀行來說，信貸資產證券化過程中的基礎資產信用風險主要來自于資產池質量上。主要體現為原始債務人不能按時或不能對資產池進行清償，使得投資者可能無法獲得約定的投資收益。

大量不合格的次級貸款被作為基礎資產可以說是美國次貸危機在微觀層面上最直接的原因，泡沫的破滅直接導致了以雷曼兄弟為代表的一批銀行倒閉，更引發了全球的金融海嘯。根基不穩，何來高臺。

結合目前我國的國情，銀行在信貸資產證券化過程中，選擇基礎資產時要尤為警惕地方融資平臺的債務風險。2014年年末，國家審計署公布了《全國政府性債務審計結果》的報告。該報告指出：地方債務增長較快，風險防范不可掉以輕心，但符合預期，總體可控。

截至2013年6月底地方債總量高達到17.9萬億，2010年以來，地方政府債務擴張速度遠遠超過經濟增長率。2010——2012年，地方政府債務平均每年增長21.9%，超過同期GDP名義增速8.3個百分點；2013年上半年，地方政府性債務增長12.6%，年化增長26.8%，超過GDP名義增長17.9個百分點。從未來償債年度看，2013年7月至12月、2014年到期需償還的政府負有償還責任債務分別占22.92%和21.89%，2015年、2016年和2017年到期需償還的分別占17.06%、11.85%和7.79%，2018年及以后到期需償還的占18.76%。

由此可以看出雖然報告指出總體可控，但由于增長速度過快、政府擔保過度、債務結構也不盡合理，很多的地方融資最后又流入房地產行業中，快速發展背后隱藏著很大的危機。

銀行通過對地方債務的證券化后，背負巨額債務的地方政府卻通過證券化后成了局外人。因為一旦將其證券化后，就成了銀行的行為，所以與地方政府成了間接關系。銀行只是轉移了該債務的高信用風險，將其轉移到投資人身上。另外從收益上來說，商業銀行要賺取一部分利潤，投資人還要獲得收益，這就要使得地方債務的收益達到一個較高的水平，這無疑是比較困難的。

目前信貸資產證券化主要集中在銀行間市場發行，風險還是相對集中在這些銀行金融機構上。同時，銀行在收回現金之后，再一次擴大信貸規模和投資規模，更加會導致風險擴大。

綜上所述，信貸資產證券化本身是為了轉移風險和增強銀行流動性，但如果基礎資產池質量不夠，反而會將風險更加集中并擴大。

目前從監管的角度講，出臺的相關制度已經注意到了信息不對稱環境下，資產證券化等金融創新會帶來商業銀行道德風險和逆向選擇問題。

例如，2013年12月31日，央行和銀監會聯合發布關于規范信貸資產證券化發起機構風險自留比例的21號文件，要求發起機構持有由其發起資產證券化產品不得低于該單證券化產品全部發行規模的5%；持有最低檔次資產支持證券的比例不得低于該檔次資產支持證券發行規模的5%；若持有除最低檔次之外的資產支持證券，各檔次證券均應持有，且應以占各檔次證券發行規模的相同比例持有。2013年8月28日，國務院常務會議雖然決定擴大信貸資產證券化試點規模，但對風險較大的資產不納入試點范圍，不搞再證券化。另外提高金融機構信息披露要求，遏制金融機構參與高風險業務的動機；要求銀行分別披露資產負債表內證券化風險暴露和表外證券化風險暴露等等。

目前已經有很多的研究指出，資產證券化等金融創新會誘發銀行等金融機構的動機扭曲，增大單個金融機構的風險水平。主要誘因有兩個方面：

一是資產證券化會降低銀行對貸款的審核和監督的積極性。因為證券化后將其信用風險進行了轉移，所以銀行對借款人投資項目的監督將會減弱，并且有更大的動機將不良貸款證券化，即會出現逆向選擇問題；同時，銀行對借款人的貸款申請審核的詳細程度也會下降，甚至降低一些貸款標準而出現道德風險問題。

二是資產證券化會引發銀行等金融機構的盲目風險承擔。銀行通過證券化后出售資產時一方面可以降低成本，另一方面也更加方便容易。這就使得進行證券化的銀行愿意提高自身的風險承擔水平，愿意持有高風險的貸款，提高杠桿率增加了風險。

商業銀行通過過度證券化增加了流動性并賺取更多的利潤，但因此也會超出自己的風險承擔水平，未來給自身帶來更大的損失。

基礎資產債務人還款期有提前還款)準時還款)延遲還款或違約，由于證券化的特性，準時則是最佳，延遲則屬于上述提到的信用風險，而提前還款則會出現提前償付風險，它是指資產池中基礎資產債務人未按先前約定的還款計劃進行還款，提前還貸而所產生的風險集合。當市場利率下降時，借款人就可以借新還舊以減少債務負擔，提前償還部分或全部貸款。

對于商業銀行來說，提前償付帶來的風險主要有：

第一，提前償還后，銀行的現金流量改變，給流動性管理增加一定困難；

第二，利率下降時，銀行面臨收回現金的再投資風險；

第三，約定的償還期直接影響著債券的價格，因為償還期表明了債券的存在時間以及預期可獲得的利息收益，提前償還使得債券的增值空間收窄，價格的上漲空間很小。

由于基礎資產債務人有提前償還債務的權利，這種現象是比較常見的。然而一旦提前還款，對銀行、中間機構、投資人都產生較大的影響，造成投資損失。

在上個世紀80年代中期，美國的一些大券商開始對外公布各資產池的歷史早償報告，報告中主要采用條件早償率（CPR）和單月死亡率（SMM）作為基本測度指標。CPR將早償額測量為其占測量期初本金余額的百分比，一個資產池的早償率是以基礎資產的特征（包括歷史早償經歷）及當前和未來經濟環境為基礎來預測的。CPR以資產池中剩余的本金余額為條件，可用來表示多個時期的平均或復合早償比率，也可用來表示單個期間的早償比率。計算收益時，投資者可使用“恒定”的或反映歷史經驗變動的CPR假設來預測整個投資期的現金流。

在證券化過程中，定價是非常重要的一個環節，因為定價是否合理將直接決定證券能否成功發行，以及所蘊涵的風險。然而由于證券化的本身具有復雜性和創新性，同時證券化的信貸資產特性、信用增級方式、市場利率變化等因素使得定價方法和過程不盡相同，容易造成定價風險。

合理的風險測定及定價需要整合大量詳盡可靠的數據，這就使得一方面需要建立合理的數量計算模型，另一方面需要對復雜數據的處理、運算、分析。目前我國在這方面研究還比較少，還未能形成一套符合國情實際的數據處理方法)風險測量及定價方法，同時缺乏相應的計算機軟件系統的支持。國外很多商業銀行在信貸資產證券化定價過程中運用了很多的統計模型，定性分析與定量計算相結合的方法。

目前較為基礎的定價模型有久期定價、資本資產定價、期權定價等模型，但每一種都是在一定的假設條件下成立的，均存在一定的缺陷，很多的模型中假設不考慮或不存在的因素恰恰是客觀存在的，而且模型中的因子也是不斷變化的?？紤]到我國的國情及銀行的自身技術水平，這些都將使得商業銀行面臨這較大的定價風險。

信貸資產證券化業務從基礎資產選擇一直到形成證券化資產予以出售，中間信用鏈條較長，涉及的專業機構眾多，加上真實銷售、信用增級、破產隔離等一系列復雜交易結構的設計運用，技術要求相對較高，必然導致專業性契約合同的增多，同時新業務、新模式的法律約定也有可能存在漏洞，銀行面臨的法律風險也會不斷加大。

資金利率價格的變化，會直接引起銀行存貸款之間的利差變化及期限錯配風險。利率的不穩定可能會誘發以下幾個方面的風險：

第一，利率的波動會直接影響房地產市場的興衰。當利率降低時，刺激了消費，投資房地產增加，使得房地產需求增大，增加了地產泡沫，聚集了風險。當利率上升時，投資減少，購買房地產的成本也提高，房地產下行，房價下降，風險開始釋放。

第二，利率波動會導致資本價格波動，因為資本的定價是根據未來預期取得現金流的折現值來確定的，折現值由折現率確定，大多情況下，折現率就由利率確定。因此，利率的波動直接影響資本定價的波動，給證券化產品定價帶來較大的不確定性，提升風險水平。

第三，在出現資產證券化等金融創新后，貨幣政策的傳導機制將更加完善，貨幣政策的傳導通過市場將更加順暢而迅速。利率的波動通過證券化的杠桿放大其作用，這就使得利率對生產消費產生更顯著的影響，從而影響實體經濟的發展和宏觀經濟的調整。

第四，利率的波動將會影響匯率波動，信貸資產證券化將會逐漸走上全球交易、跨國交易，而交易的幣種與資產池中的現金流幣種將會不一樣，匯率的波動將直接影響證券化產品的收益情況，進而影響投資者的投資意愿。從這個角度講，在此次次貸危機發生之前，美國聯邦基金利率較大波動對危機的到來起到了推波助瀾的作用。

信貸資產證券化參與主體多，涉及到商業銀行、借款人、特設結構、信用增級機構、受托人、投資者等多個當事人，除了操作環節風險增加以外，銀行也將傳統融資模式面臨的信用風險分攤到相關機構，服務管理機構、信用增級機構等每一參與主體都有可能影響證券化資產的質量。如承擔基礎資產組合日常管理的服務機構自身出現問題，導致對證券投資者還本付息的延誤；為證券提供信用支持的第三方如果資信狀況發生惡化，就需要有更大規模的信用支持，才能使證券維持在某個信用等級；會計師出具的審計意見、律師出具的法律意見等均有可能導致資產證券化業務新的風險產生。

信貸資產證券化對商業銀行在優化結構、提升管理水平等方面有著顯著作用，同時隨著我國監管政策不斷調整、完善，此項業務面臨著巨大的市場機遇。商業銀行應該結合市場機遇，在防控風險的基礎上，不斷提升專業水平，完善制度，設計具有競爭力的證券化產品，積極穩步推進此項業務，提升銀行的市場競爭力。

隨著監管制度的逐漸放開，商業銀行開展信貸資產證券化業務將會從以前的單個項目推動向常態化、系統化的業務模式改變。為此，商業銀行首先要深入研究資產證券化業務的特點和功能，從自身實際出發做好證券化業務的戰略布局；結合自身資產業務特點、市場規劃以及資產負債管理需要，確定銀行信貸資產證券化業務的發展目標和總體規模；依據信貸結構調整的目標，確定入池基礎資產的選擇標準（如資產類型、行業分布、地區分布等）；依據監管要求和銀行的風險理念，確定證券化產品風險自留的比例等，提前制定預案，積極應對可能發生的信用風險、操作風險和聲譽風險。通過總體規劃的設計，滿足信貸資產證券化業務常態化發展的要求。

一是完善專業化的推動模式。資產證券化業務在銀行內部涉及了總分行和前中后臺多個部門，試點階段以單個項目組成的項目團隊模式在當初發揮了重要作用，但隨著業務的常態化發展，銀行將面臨多個項目同時操作、持續滾動發行的局面，為此，銀行必須完善業務推動模式和激勵約束機制，逐步實現總行整體規劃、分行有序推動、利益共享、成本共擔機制，并建立常態化的基礎資產池制度，提高業務效率。

二是形成標準化的操作規則及模板。在統一規劃、明確分工的基礎上，借鑒國際先進經驗，完善與證券化業務、復雜的交易結構相適應的操作規則，形成符合監管要求和業務需要的標準化模板。

三是建立專業化的人員隊伍。資產證券化業務涉及面廣、專業性強，商業銀行要設立專門的機構和業務團隊，做到既了解銀行內部資產狀況和管理要求，又熟悉資產證券化業務的特點、監管要求和操作流程，做到高效設計、發行滿足銀行自身和市場需要的證券化產品，確保業務的持續穩健推進。

目前我國商業銀行已經建立一些買權保護的方法，例如收取貸款提前償付的罰金，借款人需要支付一定的罰金以補充商業銀行由此帶來的風險及損失。在信貸資產證券化過程中，提前償付風險貫穿始末并影響著各方的利益，所以這就需要我們根據我國的國情，建立適合自身證券化特點的提前償付風險防范措施。例如實施買權保護，優化交易結構，完善并聯網征信系統，借鑒歐美先進經驗，積累歷史數據及經驗，選取關鍵指標，建立提前償付測算模型等。

定價模型上技術性的突破需要商業銀行長時期的歷史數據積累，并借鑒國際先進經驗，不斷探索符合實際的數據統計方法、建立可定量計算的模型以及對無法量化因素的定性分析方法。

隨著利率市場化改革的深入，銀行的競爭日趨激烈，本身就面臨著流動性緊張，期限錯配等風險，在證券化的過程中更應保持積極而不失審慎的態度，避免利率寬幅波動下進行過多證券化。同時，作為商業銀行要對貸款進行審慎的審核監督，嚴控貸款的發放標準，嚴格限制證券化的基礎資產質量。同時加強流動性指標的管理。

商業銀行開展信貸資產證券化業務，除了自身需要進行各種改進、完善以外，還需要積極配合、參與證券化市場的培育工作。從信貸資產證券化業務參與者的角度來說，涉及了法律、會計、稅收、擔保、評估等多個專業領域，需要一套完善的法律法規體系進行規范；從發行需求來說，需要一個相對成熟的資本市場來提供大量的長期資金；從投資者的角度來說，需要有一個規范、公正、透明的信用評價體系，需要進一步提高對各類證券化產品進行風險分析的能力；從規范業務發展的角度來說，需要明確不同監管部門之間的分工協作和監管權限，做到協同、有效監管。

注：本文摘自銀通智略報告《銀行風險管控實務》（2016年1月）