中信銀行7月9日發(fā)布公告稱，董事會審議通過了《關(guān)于開展信用卡業(yè)務(wù)公司化改制的議案》，同意開展信用卡業(yè)務(wù)公司化改制，擬由中信銀行和中信銀行子公司出資共同設(shè)立中信信用卡公司。

上述事項(xiàng)尚須經(jīng)相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)后方可實(shí)施。這是銀監(jiān)會鼓勵商業(yè)銀行對成熟的業(yè)務(wù)模塊進(jìn)行公司制改制的第一家信用卡公司。

為什么是信用卡

經(jīng)過50多年的行業(yè)發(fā)展，信用卡業(yè)務(wù)已成為相對于傳統(tǒng)銀行業(yè)而言的一個較為靈活、獨(dú)立的行業(yè)，也是離消費(fèi)者最近的行業(yè)。

信用卡產(chǎn)業(yè)屬于高科技密集型，具有經(jīng)營規(guī)?；a(chǎn)業(yè)集中化、主體多元化、管理科學(xué)化等特點(diǎn)，在其經(jīng)營過程中對軟件技術(shù)、硬件設(shè)備、數(shù)據(jù)分析能力及業(yè)務(wù)集約化流程化的要求非常高。

如果說傳統(tǒng)金融要抓住互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展機(jī)遇，進(jìn)一步鞏固在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，那么信用卡一定是離互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新最近的殺手锏之一。

隨著中信銀行信用卡業(yè)務(wù)的公司化改制，信用卡業(yè)務(wù)獨(dú)立后將會在互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新和業(yè)務(wù)拓展上迎來非常大的發(fā)展空間，成為傳統(tǒng)銀行在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域競爭的先鋒隊(duì)。

信用卡發(fā)卡情況

中國的信用卡發(fā)卡情況。 央行發(fā)布的《2014年支付體系運(yùn)行總體情況》指出，截至2014年末，全國累計(jì)發(fā)行銀行卡49.36億張，其中信用卡累計(jì)發(fā)卡4.55億張。

其中，借記卡累計(jì)發(fā)卡44.81億張，較上年末增長17.20％，增速放緩2.16個百分點(diǎn)；信用卡累計(jì)發(fā)卡4.55億張，較上年末增長16.45％，增速放緩1.58個百分點(diǎn)。借記卡累計(jì)發(fā)卡量與信用卡累計(jì)發(fā)卡量的比例約為9.85:1，較上年末略有上升。

截至2014年末，全國人均持有銀行卡3.64張，較上年末增長17.04％。其中，人均持有信用卡0.34張，較上年末增長17.24％。北京、上海信用卡人均擁有量仍遠(yuǎn)高于全國平均水平，分別達(dá)到1.70張和1.33張。

信用卡信貸規(guī)模適度增長，授信使用率持續(xù)上升。截至2014年末，信用卡授信總額為5.60萬億元，同比增長22.50％；信用卡期末應(yīng)償信貸總額為2.34萬億元，同比增長26.75％。信用卡卡均授信額度1.23萬元，授信使用率41.69％，較上年末增加1.40個百分點(diǎn)。

信用卡逾期半年未償信貸總額為357.64億元，較上年末增加105.72億元，增長41.97％；信用卡逾期半年未償信貸總額占期末應(yīng)償信貸總額的1.53％，占比較上年末上升0.16個百分點(diǎn)。

美國的信用卡發(fā)卡情況。 根據(jù)American Bankers Association數(shù)據(jù)顯示，2014年第二季度美國的信用卡賬戶數(shù)約為3億戶，在2014年第二季度同比增長約7％。

此外，截至2015年5月，美國平均家庭信用卡（僅包括負(fù)債家庭）負(fù)債額約為15609美元。根據(jù)美聯(lián)儲統(tǒng)計(jì)和其他政府?dāng)?shù)據(jù)，平均家庭信用卡負(fù)債約為7281美金，如果僅考慮負(fù)債家庭的話，平均負(fù)債額為15609美金。

中國的信用卡市場經(jīng)過十年的快速發(fā)展，同質(zhì)化發(fā)展、跑馬圈地式的快速擴(kuò)張已經(jīng)面臨增長瓶頸。資金成本持續(xù)上升、資本約束持續(xù)強(qiáng)化、經(jīng)濟(jì)下行的巨大壓力，都成為抑制信用卡發(fā)展的主要因素。

然而，就市場前景而言，信用卡還有很大的發(fā)展空間。從數(shù)量上看，信用卡累計(jì)發(fā)卡量目前超4億張，人均僅擁有0.34張，而美國信用卡發(fā)卡量8億多張，人均擁有3.5張，中國信用卡的成長空間巨大。

從發(fā)展上看，目前發(fā)卡還主要在一級二級的沿海城市，在內(nèi)陸眾多二三線城市、甚至村鎮(zhèn)中，信用卡的發(fā)展和使用還不是很普及。

此外，國家宏觀政策的變化、拉動消費(fèi)等政策的出臺將在一定程度提高居民可支配收入和完善社會保障體系。這對提高信用卡交易量和卡債資產(chǎn)質(zhì)量肯定具有積極的意義。

分拆后對銀行業(yè)績和估值的影響

信用卡業(yè)務(wù)相對獨(dú)立較早，且業(yè)務(wù)發(fā)展較成熟，或?qū)⒊蔀樽钤绮鸱值臉I(yè)務(wù)條線。

在美國，Discover作為一個銀行卡品牌，與Visa和Mastercard相比，不同的在于Disover可以直接通過Discover的銀行系統(tǒng)發(fā)行信用卡。以卡片數(shù)量來看，Discover是第四大的信用卡發(fā)行機(jī)構(gòu)。

除此之外，Discover也營銷儲蓄產(chǎn)品、個人貸款、學(xué)生貸款和房屋抵押貸款等。同時，從2006年起，Discover也通過其Pulse interbank network來直接發(fā)行Discover借記卡。

以Discover為例。2014年末，應(yīng)收信用卡借款余額占總應(yīng)收余額的80％以上，而其他來自學(xué)生貸款等的僅占20％，且來自信用卡循環(huán)利息收入占總利息收入約84％。

負(fù)債端的68％來自存款，32％來自包括資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在內(nèi)的借款。其絕大部分的利潤來源是利差收入，占比約76％；來自信用卡借款的年化利率約為12.09％，其負(fù)債端利率約為1.72％。

其他費(fèi)用包括員工薪酬和福利，營銷和業(yè)務(wù)拓展，信息處理和溝通，專業(yè)服務(wù)費(fèi)，設(shè)施和設(shè)備費(fèi)以及其他等。

此外，AmericanExpress以其信用卡、簽賬卡和旅行者支票著名。2014年末，AmericanExpress總資產(chǎn)中的71％來自Amex卡成員的應(yīng)收賬款或貸款。負(fù)債端的短期借款和長期借款占比高于Discover，大約占比44％。

在費(fèi)用方面，主要包括員工薪酬和福利、營銷費(fèi)用及其他。

國內(nèi)銀行通過分拆方式而形成的獨(dú)立信用卡中心，雖可能仍需依托集團(tuán)層面的存款來源，但從集團(tuán)業(yè)績考量等層面上而言，其存款來源仍具有一定的市場公允性，而不應(yīng)被認(rèn)定為關(guān)聯(lián)方交易。

因此，從其收益費(fèi)用和資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)成的角度，均應(yīng)與上述兩家公司較為類似。Discover和American Express可基本作為一個更為合適的獨(dú)立運(yùn)營信用卡中心的參照標(biāo)準(zhǔn)。

國外對Discover和American Express此類Consumer Finance公司，主要采用的是NTM Earnings Multiple方法，即Forward PE來進(jìn)行估值。

由于現(xiàn)階段較難獲得國內(nèi)各信用卡中心的真實(shí)盈利信息，只能通過所披露的信用卡業(yè)務(wù)收入和銀行整體的成本收入比來進(jìn)行估算。

針對招商銀行信用卡中心。 招商銀行年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2014年實(shí)現(xiàn)信用卡業(yè)務(wù)收入239.61億元，2012年至2014年期間復(fù)合年增長率約為40％。

假設(shè)2015年繼續(xù)保持此上漲趨勢，信用卡業(yè)務(wù)收入將達(dá)到335.45億元。2014年，成本收入比約為32.16％，則2015年預(yù)計(jì)信用卡中心盈利將為227.57億元，可比公司PE水平為13.17，對應(yīng)的2997億元的市值。

目前，招商銀行整體的市值水平約為5103億元，預(yù)計(jì)信用卡中心的拆分，將提升59％的估值。

針對中信銀行信用卡中心。 中信銀行年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2014年實(shí)現(xiàn)信用卡業(yè)務(wù)收入132.90億元，2012年至2014年期間復(fù)合年增長率約為50％。

假設(shè)2015年繼續(xù)保持此上漲趨勢，信用卡業(yè)務(wù)收入將達(dá)到199.35億元。2014年，成本收入比約為30.32％，則2015年預(yù)計(jì)信用卡中心盈利將為138.91億元，可比公司PE水平為13.17，對應(yīng)的1829億元的市值。

目前，中信銀行整體的市值水平約為3420億元，預(yù)計(jì)信用卡中心的拆分，將提升53％的估值。

以招商銀行和中信銀行的案例預(yù)估，如果將信用卡中心分拆獨(dú)立后，將實(shí)現(xiàn)估值抬升，抬升比例約50％-60％。