【申宏宏觀】中國或將加入容克投資計劃進展、前景及對中國影響

結論投資建議：

6月底，李克強總理在參加中歐工商峰會時談及中國參與歐洲（容克）投資計劃的考慮，本文試圖對我國參與“容克投資計劃”的前景進行分析。整體而言，該計劃進展迅速，且市場前景廣闊，但資金來源難以保證。對我國而言，加入該計劃具有顯著的積極意義，但關鍵是如何保證我國參與的主動權以及投資主體的利益。

原因及邏輯：

“容克投資計劃”以歐洲戰略投資基金為平臺，計劃3年投資3150 億歐元，投資重點包括基礎設施、新興戰略性產業（新能源、信息技術、航空航天、高端裝備制造業）等領域。自2014年11月提出以來，容克計劃進展迅速，目前基金到位資金約為550億歐元，基金管理規則即將生效，首批項目將于9月份正式實施。

該投資計劃具有廣闊的市場前景。從歐盟各國總體投資率以及能源和基礎設施的投資缺口來看，投資需求遠遠高于“容克計劃”三年3150億歐元的投資額。但該計劃也面臨一系列的挑戰，包括歐盟前景的不確定性、資金來源難以保證以及對公共財政的擠占等。

中國或將加入該計劃。顯著的積極意義在于：有利于我國發揮基建領域的優勢，輸出過剩產能；有利于企業規避經濟、政治和法律方面的風險；有利于國內企業快速提升技術水平；有利于我國一系列戰略如“一帶一路”，人民幣加入SDR等的實施。不確定性的因素主要是投資計劃的資金來源未知以及我國以何種方式參與其中，關鍵是如何保證我國的主動權以及投資主體的利益。

正文：

1.投資計劃進展迅速，首批項目將正式實施

“容克投資計劃”于2014年11月由歐盟委員會主席容克提出，旨在振興歐盟境內投資、促進經濟增長、加快產業轉型和提升歐洲整體競爭力。計劃于2015—2017年間，調動公共和私人資本，實現投資總規模高達3150 億歐元。投資重點包括基礎設施、新興戰略性產業（新能源、信息技術、航空航天、高端裝備制造業）等領域。

據歐盟委員會披露的信息，這項投資計劃包括三條主線：一是設立一個新的歐洲戰略投資基金（EFSI）。二是建立一套可信的項目通道系統，確保資金的合理分配和有效使用，保證資金的項目收益。三是劃定消除投資壁壘的路線圖，通過改善金融環境和商業生態，并著力消除基建領域和服務行業的行政性和非行政性壁壘，確保投資計劃盡快順利落實到位。

“容克投資計劃”下設的歐洲戰略投資基金是該投資計劃的核心內容和金融基礎。為落實容克投資計劃，歐委會提出設立歐洲戰略投資基金，用于擔保高風險項目投資，減少私人投資者所面臨的不確定性，創造更為有利的投資條件。“容克計劃”試圖通過歐洲戰略投資基金來吸引更多的公共及私人投資。該基金由歐洲投資銀行（EIB）管理，歐盟委員會和歐洲投資銀行共同組建并注資。其中，歐委會將從歐盟預算中出資160億歐元，主要用于長期投資項目；歐洲投資銀行則將出資50億歐元，主要用于中小企業融資等。歐盟和EIB的出資作為種子基金，計劃以15倍的杠桿率撬動來自私營和公共領域約3150億歐元的投資。

自提出以來，容克投資計劃僅半年時間便取得了實質性的進展，進入實施前準備階段。目前，該計劃已經得到了德國、西班牙、法國、意大利、盧森堡、波蘭以及斯洛伐克等歐洲七國的積極響應。德國、法國、波蘭和意大利各宣布向歐洲戰略投資基金出資80億歐元，西班牙、盧森堡和斯洛伐克分別宣布出資15億歐元、8000萬歐元和4億歐元；再加上歐盟和歐洲投資銀行出資的210億歐元，基金的到位資金約達550億歐元。在2015年6月底，歐洲戰略投資基金的管理規則已獲得歐洲議會和歐洲理事會通過，得到了歐盟各成員國的批準，預計2015年9月，首批投資項目將正式實施。

2. 投資前景廣闊，但也面臨一系列挑戰

從需求來看，歐盟投資缺口較大，“容克投資計劃”具有廣闊的市場前景。

一是從整體投資情況來看，受金融危機以及主權債務危機的影響，歐洲緊縮的財政政策帶來了投資率的大幅下滑，疲軟的投資使得歐盟經濟復蘇緩慢。數據顯示，2013年歐盟國家投資占GDP的比重約為19.3%，相比危機前的2007年下降了15%。相較于歷史峰值的歐盟總體3700億歐元的投資規模，目前的投資缺口高達2300億歐元。

二是未來歐盟的能源以及基礎設施建設等領域具有巨大的投資需求。根據歐盟2014年底的預測，到2020年，在運輸行業完成10-T網絡建設的資金投入為5500億歐元；在能源領域，建設跨國能源網絡，到2020年需要投入2000 億歐元。此外，根據2008年歐盟確立的2030氣候與能源目標：與1990年相比，溫室氣體排放減少20％，可再生能源比重達到20％，能效提高20％。據此估算，要實現2020年的氣候和能源目標，就要求到2020年實現每年2050億歐元的投資總額，用于基礎設施的升級換代。

據上述估算結果，歐盟僅能源和交通運輸領域的投資需求，在2020年前就約可以達到年均三千多億歐元。這遠遠高于歐洲戰略投資基金三年3150億歐元的投資額。

但是，“容克投資計劃”要實現預期的目標，還面臨著一系列的挑戰。

一是希臘債務危機為歐盟的復蘇蒙上了陰影。希臘未能于6月30日償還IMF的債務，已經構成事實上的違約，并將于7月5日進行公投決定是否接受救援計劃，或是接受違約甚至退出歐元區。公投的結果將會對希臘的局勢以及歐元區的走勢產生重要的影響，具體可參見申宏宏觀前期報告《關于希臘退歐的瘋狂猜想——論一個貨幣聯盟的脆弱性與必要性》。而截至目前，關于公投的結果并未能得出準確的預期。彭博社的調查顯示，周日計劃投贊成和反對票的兩派差距微弱，意味著兩種立場的希臘選民目前勢均力敵。此刻，歐盟的前景正面臨著嚴峻的考驗，其經濟前景也蒙上了一層厚重的陰影。

二是資金來源如何保證。歐洲戰略投資基金計劃由歐盟委員會和歐洲投資銀行共同注資的210億歐元，以“15倍的乘數效應”撬動來自私營和公共領域約3150億歐元的投資。在目前歐洲緩慢復蘇的背景下，如何保證資金的到位確實存疑。首先是歐盟成員國限于財政約束，難以跨過財政赤字及公共債務的紅線，對增加公共投資無法表現出強烈的積極性；二是私人投資也會出于對歐元區經濟前景以及真實到位資金的疑慮，對參與該計劃持謹慎態度。

三是該基金會對歐盟的公共財政形成一定的擠出效應。根據歐盟目前的財政政策，歐元區各國政府的財政赤字不得超過當年GDP的3%、公共債務不得超過GDP的60%。而歐洲戰略投資基金的210 億歐元啟動資金中，有160億歐元來自2014—2020年歐盟預算。這就意味著歐盟用于其他領域的預算勢必會壓縮，并且已經向基金注資的各成員國的預算也將進一步壓縮，增加這些國家的財政壓力。

3. 中國或將加入容克投資計劃

加入容克投資計劃對中國有利有弊，但總體上利大于弊。其中，積極的意義主要包括：

一是有利于發揮我國在基建領域的優勢，對歐輸出過剩產能。正如李克強總理所言，“處于中期工業化水平的中國有巨大的裝備能力，而發達國家有高端技術、裝備，還有‘后工業化’產生的創意?！眱烧呖梢詫崿F優勢互補，中國企業也可以借此參與歐洲基礎設施的建設，輸出過剩產能。

二是有利于我國企業規避經濟、政治和法律方面的風險?！叭菘送顿Y計劃”的目標之一就是劃定消除投資壁壘的路線圖，改善金融環境和商業生態，并著力消除基建領域和服務行業的行政性和非行政性壁壘。目前我國以華為為代表的通信科技企業以及以光伏為代表的新能源行業在歐洲都占據著可觀的市場份額，但此前在歐洲的發展歷程也都經歷了不少的阻撓和挫折。此番借我國參與“容克投資計劃”之機，大力進入新能源和信息技術等領域，企業將面臨較低的進入門檻和交易成本。

三是有利于國內企業快速提升技術水平。根據世界銀行的統計數據，按照購買力平價計算，我國2013年的人均GDP為11524.57國際元（2011年為基期），大約相當于美國的22.45%。因此，我國在現階段仍然具有非常明顯的后發優勢，意味著我國通過引進的方式提升技術水平的空間很大。此番參與“容克投資計劃”，可以有效地規避歐盟對我國設置的技術壁壘，鼓勵企業積極參與歐盟創新投資，并通過兼并歐洲先進企業的方式快速提升技術水平。

四是有利于我國一系列戰略的積極實施。1、與中國的“一帶一路”對接，比如歐洲東部的路網設施可以同絲綢之路西端的設施相對接；2、作為回報，可能會得到歐洲國家在亞投行、一帶一路等方面的更多投入；3、為即將到來的IMF對人民幣加入SDR的審核，贏得歐洲小伙伴更大程度的支持；4、削弱美國的影響力，塑造全球經濟統治的新格局。

當然，消極的影響也是存在的。中國的擔憂主要表現為以下幾個方面：

一是與一帶一路有一定的擠出效應。歐洲地區是我國一帶一路戰略的終點，“容克投資計劃”對歐洲基礎設施的重點投資將在一定程度上對一帶一路形成擠出。但考慮到一帶一路戰略的布局以及歐洲巨大的投資缺口，這種擠出效應也是有限的。

二是投資計劃的資金來源仍然未知。如前文所述，受歐洲債務危機以及經濟緩慢復蘇的影響，歐洲戰略投資基金并無法保證可以吸引充足的公共和私人投資，資金來源仍然存在不確定性。

三是中國以何種方式參與其中。根據歐盟的規定，注資歐洲戰略投資基金有兩種方式，一是直接注資，二是通過成員國本國銀行進行注資。但直接注資被要求在歐洲戰略投資基金下統一調配統籌，讓渡了資金的管理權。當然，中國作為第三方要參與該投資計劃，也可以采取更有操作性的項目形式，但弊端是力量分散且某些項目風險較大。

總體來看，中國參與“容克投資計劃”的積極意義是非常顯著的。從李克強總理訪歐期間的表態以及各方的互動包括媒體透露出的信息來看，中國加入該計劃似乎都是一件大概率事件。但關鍵是如何保證我國在參與過程中獲取一定的主動權并保證投資主體的利益。