導(dǎo)讀 許多企業(yè)曾經(jīng)熟絡(luò)的內(nèi)保外貸融資環(huán)境已經(jīng)悄然生變，如今各類市場主體對(duì)待境外融資分別是什么態(tài)度?自貿(mào)區(qū)風(fēng)生水起的境外借款業(yè)務(wù)，會(huì)不會(huì)成為下一個(gè)資金套利的場所?地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的機(jī)會(huì)在哪里?

哪里能融到 “ 便宜錢 ” ?

貿(mào)易企業(yè)都知道，境外資金比境內(nèi)的要便宜，但是，任何巧妙的手法一旦被濫用，便很容易在瘋狂的復(fù)制模仿中發(fā)生變異，甚至成為純粹的投機(jī)工具。

內(nèi)保外貸是個(gè)典型的例子。境內(nèi)銀行為境內(nèi)企業(yè)在境外注冊的附屬企業(yè)或參股投資企業(yè)提供擔(dān)保，由境外銀行給境外投資企業(yè)發(fā)放相應(yīng)貸款，如此一來，境內(nèi)企業(yè)就可以獲得境外的低成本資金。但自從去年6月，深圳和香港之間的“虛假貿(mào)易”被央視曝光以來，企業(yè)讓貨物在深圳保稅區(qū)和香港之間來回“兜圈”、借內(nèi)保外貸做資金套利的做法被公諸于眾，利益、風(fēng)險(xiǎn)、貓膩、警示……多方面因素的交織作用，已經(jīng)讓企業(yè)的境外融資環(huán)境悄然生變。

與此同時(shí)，上海自貿(mào)區(qū)金融操作細(xì)則落地以來，各家銀行最火的業(yè)務(wù)就是境外借款，原因很簡單——境外融資的利率較低，而且相比常規(guī)的內(nèi)保外貸，外融資還取消了對(duì)內(nèi)資企業(yè)的身份限制，以往內(nèi)資企業(yè)很難拿到境外貸款。

內(nèi)保外貸市場環(huán)境的變動(dòng)已經(jīng)一年有余，如今企業(yè)和銀行對(duì)待境外融資分別是什么態(tài)度?眼下風(fēng)生水起的境外借款業(yè)務(wù)，會(huì)不會(huì)成為下一個(gè)資金套利的場所?

企業(yè)：境外融資，仍舊是 “ 真愛 ”

低利率的境外資金當(dāng)然是國內(nèi)企業(yè)的真愛，今年以來，青松股份、瑞凌股份、東方精工等多家上市公司已經(jīng)發(fā)布了為旗下公司提供“內(nèi)保外貸”的公告。去境外市場搞點(diǎn)“便宜錢”，仍然是很多企業(yè)樂此不疲的一項(xiàng)業(yè)務(wù)。

另一個(gè)重要的觀察角度，是上海自貿(mào)區(qū)里的境外借款業(yè)務(wù)。要說自貿(mào)區(qū)掛牌以來最受歡迎的金融服務(wù)有哪些，毫無疑問，“境外借款”得算上一個(gè)。今年2月，自貿(mào)區(qū)人民幣跨境使用細(xì)則推出后，各家銀行陸續(xù)啟動(dòng)了跨境人民幣借款業(yè)務(wù)。最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，上海自貿(mào)區(qū)跨境人民幣境外借款已經(jīng)發(fā)生45筆，共101億元。

放在以往，境內(nèi)企業(yè)一般跟境外的銀行關(guān)系比較弱，大多數(shù)境內(nèi)企業(yè)的境外借款都是通過內(nèi)保外貸的安排來操作，畢竟境外銀行對(duì)中資企業(yè)的了解不如本土銀行。但如今隨著自貿(mào)區(qū)各項(xiàng)金融創(chuàng)新的落地，中外資企業(yè)在境外借款問題上享受同等待遇，自貿(mào)區(qū)內(nèi)的內(nèi)資企業(yè)也可以直接跟境外金融機(jī)構(gòu)接觸，而且由于這些走出去的企業(yè)大多能做到財(cái)務(wù)透明，所以境外的金融機(jī)構(gòu)也愿意跟他們合作。

不論是新玩法，還是老模式，境外融資的魅力仍然顯而易見。雖然隨著境外借款業(yè)務(wù)的開閘，內(nèi)外人民幣貸款的利差正在縮小，比如在香港，最近半年其人民幣貸款利率不斷上漲，達(dá)到了4.5%，但這個(gè)利率水平仍低于目前國內(nèi)6%到7%的貸款利率。實(shí)打?qū)嵉木硟?nèi)外融資利差擺在面前，企業(yè)當(dāng)然垂涎。

大多數(shù)人做境外融資是基于真實(shí)的貿(mào)易背景，但這并不影響附著其上的資金套利。比如，境內(nèi)外的關(guān)聯(lián)企業(yè)通過體積小、價(jià)值高、物流成本低的貿(mào)易(黃金、高技術(shù)電子產(chǎn)品等)，將境外投資企業(yè)從內(nèi)保外貸中獲得的低成本外幣融資通過貿(mào)易方式進(jìn)入境內(nèi)，結(jié)匯成人民幣，隨后以定期存款的方式質(zhì)押給境內(nèi)銀行，再以此拿到備用信用證融資。如此反復(fù)循環(huán)，短期內(nèi)企業(yè)就可以實(shí)現(xiàn)多倍的資金杠桿。

目前自貿(mào)區(qū)內(nèi)的企業(yè)可以向境外銀行借款，也可以向其母公司借，資金主要來源于香港市場。值得一提的是，由于自貿(mào)區(qū)跨境人民幣境外借款業(yè)務(wù)需求較大，香港市場的人民幣利率已經(jīng)明顯上升，而事實(shí)上，臺(tái)灣市場的人民幣存量也很可觀，企業(yè)如果在臺(tái)灣市場融資，價(jià)格可能比香港市場更劃算。

銀行：內(nèi)地銀行 “ 熱 ” ，香港銀行 “ 冷 ”

一筆“內(nèi)保外貸”的人民幣海外融資業(yè)務(wù)，給內(nèi)地開證銀行帶來三重好處，這也是內(nèi)地各家商業(yè)銀行非常熱衷做境外融資業(yè)務(wù)的重要原因。

第一，在資金緊張、銀行同業(yè)之間存款大戰(zhàn)白熱化的情況下，開證行獲得一筆穩(wěn)定的年付息3.25%人民幣定期質(zhì)押存款，如同天上掉餡餅，無論是放貸或拆出均穩(wěn)賺不賠。第二，開證業(yè)務(wù)為內(nèi)地銀行帶來可觀的國際業(yè)務(wù)結(jié)算量。第三，該項(xiàng)業(yè)務(wù)因?yàn)榉媳O(jiān)管當(dāng)局大力推動(dòng)的“人民幣跨境貿(mào)易業(yè)務(wù)結(jié)算”，所以不受央行、銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管指標(biāo)限制。

但相比之下，香港地區(qū)的銀行如今顯然謹(jǐn)慎了很多。

近期有媒體報(bào)道，某貿(mào)易企業(yè)在香港申請內(nèi)保外貸，盡管手持完全真實(shí)的貿(mào)易合同，卻反復(fù)被信貸經(jīng)理盤問資金用途，各個(gè)環(huán)節(jié)被卡了大半年之后，企業(yè)仍然沒有如愿拿到貸款。但轉(zhuǎn)向工行新加坡分行之后，這家企業(yè)很快獲批了價(jià)值3億元的內(nèi)保外貸，而且1年期貸款利率只有2.8%，即便算上利用外商直接投資(FDI)和地下錢莊回流國內(nèi)的成本，仍然遠(yuǎn)低于位于香港的工銀亞洲所開出的貸款利率。

要知道，香港可是最大的人民幣離岸市場，尤其是近兩年，香港與內(nèi)地之間的跨境資金流動(dòng)規(guī)模增長非?？?。根據(jù)穆迪的研究報(bào)告，2013年香港地區(qū)銀行的內(nèi)地業(yè)務(wù)增長了29%，截至2013年年底，內(nèi)地業(yè)務(wù)占香港地區(qū)銀行總資產(chǎn)的比例，已經(jīng)從2012年年底的16%迅速上升至20%，背后的原因，主要是內(nèi)地和海外企業(yè)的跨境貿(mào)易和投資活動(dòng)擴(kuò)大，而且香港的融資成本相對(duì)低于內(nèi)地，再加上內(nèi)地流動(dòng)性相對(duì)緊張，促使信貸需求從內(nèi)地轉(zhuǎn)向香港。

曾經(jīng)熟絡(luò)的香港市場，為何突然跟內(nèi)地企業(yè)拉遠(yuǎn)了距離?香港金管局在4月曾下發(fā)指引，要求各持牌銀行控制信貸過快增長。事實(shí)上，香港銀行的貸款增量主要來自與內(nèi)地相關(guān)的貿(mào)易融資，因此這項(xiàng)指引也被認(rèn)為是變相收緊香港對(duì)內(nèi)地企業(yè)的貸款門檻，內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)首當(dāng)其沖。目前看來，工銀國際出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，暫時(shí)只考慮6個(gè)月或期限更短的貿(mào)易融資;交行香港分行則對(duì)借款人的資金用途要求嚴(yán)格，寧可少放貸，也不允許疑似虛假貿(mào)易重現(xiàn)。

香港地區(qū)監(jiān)管部門和商業(yè)銀行的態(tài)度變化，并非沒有道理。外貿(mào)圈內(nèi)人士一度調(diào)侃“全國靠廣東、廣東靠深圳、深圳靠保稅區(qū)”，由于在保稅區(qū)內(nèi)的政策更加優(yōu)惠，免征進(jìn)口稅和出口稅，幾個(gè)小時(shí)就可完成整個(gè)出口轉(zhuǎn)進(jìn)口的報(bào)關(guān)過程，保稅區(qū)“一日游”模式非常盛行。

自貿(mào)區(qū)境外借款，套利空間有多大?

境外人民幣資金固然便宜，但目前的政策對(duì)于借進(jìn)來的資金有用途限制，比如，境內(nèi)企業(yè)境外借款有三個(gè)不準(zhǔn)，一是不準(zhǔn)投資于理財(cái)產(chǎn)品類，二是不準(zhǔn)投資于衍生工具，三是不準(zhǔn)做委托貸款。

此外，為防止境外借低、境內(nèi)存高的情況，監(jiān)管部門還明確規(guī)定，境外借入的資金只能存在于專用存款賬戶，只能以活期計(jì)息，資金只能用于區(qū)內(nèi)或境外，包括區(qū)內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營、區(qū)內(nèi)項(xiàng)目建設(shè)、境外項(xiàng)目建設(shè)等，而且借款的期限必須大于1年。在境外借款的資金規(guī)模上，區(qū)內(nèi)市場主體的境外借款數(shù)額不得超過實(shí)繳資本倍數(shù)乘以宏觀審慎政策參數(shù)，具體來說，區(qū)內(nèi)企業(yè)的實(shí)繳資本倍數(shù)為1倍，區(qū)內(nèi)非銀行金融機(jī)構(gòu)的實(shí)繳資本倍數(shù)為1.5倍……

所有的這些安排，目的非常明顯，就是要確保企業(yè)在境外籌到的低成本資金能夠服務(wù)于國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融投資、理財(cái)產(chǎn)品、委托貸款等衍生產(chǎn)品的純粹套利，被擋在自貿(mào)區(qū)境外借款隔離欄之外。

可能在少數(shù)企業(yè)看來，上海自貿(mào)區(qū)的境外借款制度安排“很不靈活”，還不如貿(mào)易融資來得方便。這并不奇怪，近幾年套利資金的頻繁進(jìn)出，已經(jīng)讓監(jiān)管部門頗傷腦筋，不只是進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)失真，干擾了宏觀調(diào)控，而且還讓人民幣活生生地成了國際游資套利的絕佳對(duì)象，中國面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)被迅速放大。不論從哪個(gè)角度來說，擠壓虛假貿(mào)易、加強(qiáng)對(duì)跨境資金的管理，對(duì)當(dāng)前決策層來說都已經(jīng)是不得不做的一件事。

上海自貿(mào)區(qū)已經(jīng)為企業(yè)的境外融資打開了一扇窗，這才剛剛開始，跨境投融資市場還有更多的發(fā)展可能，但惟獨(dú)幾乎沒有政策層面默許跨境套利的可能性。如果你覺得不解渴，或許有兩個(gè)選擇，一是等待市場在摸索磨合之后是否會(huì)找到監(jiān)管的“縫隙”，二是從其他角度尋找新的套利機(jī)會(huì)。畢竟，自貿(mào)區(qū)境外借款業(yè)務(wù)要探索的是一個(gè)有助于金融與實(shí)體結(jié)合的金融開放模式，純粹的投機(jī)套利被排除在其制度設(shè)計(jì)之外。