市場論

甲木

有關人民幣國際化的文章很多，但最具權威性的肯定是人民幣的大莊家——中國人民銀行6月份發表的人民幣國際化報告。報告詳細說明了人民幣國際化的進度及趨勢展望。

這份報告共34頁，分為四個部分：概要、國際使用概況、相關改革及進展與趨勢展望。

簡單地說，人民幣國際化始于2004年，用了五年時間把基本的總思路、該走的路線圖、各步的時間表等理順，并在可控的情況下用香港作試點，把前期工作，如選定清算銀行、人民幣發放及回籠機制、信息科技系統的開發與使用等。到了2009年，一切準備就緒，開始啟動三步走的過程：第一步成為貿易結算貨幣；第二步成為投資貨幣；第三步成為儲備貨幣。

第一步用了五年時間，2009至2014年完成。去年11月啟動的滬港通股票市場交易互聯互通機制就是第二步的開始。這一步要走另五年嗎？誰也說不清楚。

從“人民幣國際化報告”中，有這么一段：“截至2015年4月末，境外中央銀行或貨幣當局持有人民幣資產余額約6667億元（約1442億新元）”。換句話說，人民幣成為儲備貨幣已成形，只是人民幣還不能在資本項目下自由兌換，世界各國還不敢大量把人民幣當成儲備貨幣。

人民幣或有三清算系統

報告中趨勢展望的第一點，是人民幣國際化的基礎設施將進一步完善。其中要加快人民幣跨境支付系統（CIPS）建設，按計劃于2015年年底完成一期建設；推動政府部門全面實現涉外經濟統計、核算、管理中采用人民幣作為主要計價貨幣，進一步便利市場主體使用人民幣計價結算；繼續完善人民幣跨境收付信息管理系統（RCPMIS）建設。

這一點雖然講的是技術基建，但也可以看出，未來的人民幣會有三個清算系統：一個是服務中國市場，運行多年，已從北京移植上海的境內系統；其他二個，一在香港，一在上海（自貿區的可能性較大） 的境外系統。

香港的系統已運作多年，目前在各國的人民幣交易后，很多都是在香港進行結算與清算。CIPS在今年底完成一期建設后，或多或少會拿走一些在香港的生意。

CIPS的清算行是中國人民銀行，香港的清算行是中銀香港，技術上是有些不同的。

報告中的趨勢展望有五項：一、人民幣國際化的基礎設施將進一步完善；二、經常項目人民幣跨境使用將進一步擴大；三、人民幣跨境投融資渠道將進一步拓寬；四、雙邊貨幣合作將繼續穩步開展；五、人民幣作為儲備貨幣規模將進一步增加。

由此觀之，人民幣國際化的三步走很有可能提早完成，時間很有可能是2019年或更早，以五年或更短完成后二步走的路程。

在報告中有這么幾個字：“做好風險防范”。過去多年的金融風暴事件顯示貨幣被攻擊的機會很高，基于這一點，風險防范的一個方案也許就是把人民幣的資金池，分為境內池與境外池。

截至今年4月末，人民幣廣義貨幣（M2）有128萬億，而境外的人民幣約有1.9867萬億，還不到1.6%。未來的池水，如果根據80對20的比例來分，M2肯定還會增加，20%的M2可以是一個很大的天文數字。

果真如此，人民幣國際化的未來就能做到“井水不犯河水”的境界。

隨著“一帶一路”、亞投行等中國的戰略項目啟動后，將會激發更多市場對人民幣的需求，人民幣資本項目可兌換有序推進，人民幣國際使用的范圍和規模有望繼續穩步發展。