文章來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)吳淞 中國(guó)債市

為進(jìn)一步發(fā)揮企業(yè)債券在促投資、穩(wěn)增長(zhǎng)中的積極作用，支持重點(diǎn)領(lǐng)域和重點(diǎn)項(xiàng)目融資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，國(guó)家發(fā)展改革委于5月25日發(fā)布了《國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的通知》（發(fā)改辦財(cái)金〔2015〕1327號(hào)）。

就在該《通知》發(fā)布前不久的5月13日，國(guó)家發(fā)展改革委召開了促投資穩(wěn)增長(zhǎng)電視電話會(huì)議。徐紹史主任要求各地把促投資穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置，把狠抓政策落實(shí)作為促投資穩(wěn)增長(zhǎng)的重中之重，積極作為、勇于擔(dān)當(dāng)，努力擴(kuò)大有效投資，切實(shí)發(fā)揮投資穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵作用。

綜合此次發(fā)布時(shí)機(jī)和具體內(nèi)容看，《通知》對(duì)促投資穩(wěn)增長(zhǎng)的要求進(jìn)行了及時(shí)回應(yīng)；同時(shí)也可看作按照國(guó)家發(fā)展改革委機(jī)關(guān)定位轉(zhuǎn)型的要求，加快財(cái)金工作從微觀向宏觀、從審批向監(jiān)管、從項(xiàng)目安排到制度供給轉(zhuǎn)變的重要嘗試。

支持重點(diǎn)項(xiàng)目服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

《通知》內(nèi)容顯示，在加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督、強(qiáng)化償債保障、嚴(yán)格防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，將更加有效地發(fā)揮企業(yè)債券的直接融資功能，科學(xué)設(shè)置發(fā)債條件，簡(jiǎn)化發(fā)債審核審批程序，擴(kuò)大企業(yè)債券融資規(guī)模，大力支持市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)、資產(chǎn)真實(shí)有效的企業(yè)以自身信用為基礎(chǔ)發(fā)行企業(yè)債券。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)社記者吳淞第一時(shí)間采訪了有關(guān)市場(chǎng)主體負(fù)責(zé)人。受訪人士表示，經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)下，企業(yè)債券監(jiān)管正由傳統(tǒng)的指標(biāo)體系向市場(chǎng)化約束大步邁進(jìn)。

廣州證券副總裁凌富華在接受中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)社記者采訪時(shí)說(shuō)，“《通知》在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨不確定、不穩(wěn)定因素增多，經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的背景下出臺(tái)，進(jìn)一步體現(xiàn)了國(guó)家發(fā)展改革委在產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)和拉動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域投資中所起到的關(guān)鍵作用?！彼瑫r(shí)預(yù)測(cè)，受益于融資渠道的拓寬，各地方在重點(diǎn)領(lǐng)域的項(xiàng)目建設(shè)投資規(guī)模也將相應(yīng)擴(kuò)大。

《通知》開宗明義指出要遵照《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2014〕43號(hào)）等文件精神。國(guó)泰君安證券債券融資部執(zhí)行董事管錫誠(chéng)分析認(rèn)為，這表明前一階段有部分市場(chǎng)人士關(guān)于43號(hào)文可能成為一紙空文的理解并不成立。與此同時(shí)，從具體內(nèi)容看，《通知》確實(shí)為債券發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)乃至投資者等市場(chǎng)主體拓寬了操作空間，并簡(jiǎn)化了企業(yè)募集資金投向變更程序，進(jìn)一步疏通儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資渠道，引導(dǎo)社會(huì)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，而不是一股腦都涌向股市。

淡化發(fā)債指標(biāo) 突出市場(chǎng)約束

針對(duì)此前市場(chǎng)較為關(guān)注的發(fā)債具體數(shù)量指標(biāo)問(wèn)題，《通知》并無(wú)明示。僅指出“對(duì)于債項(xiàng)信用等級(jí)為AAA級(jí)、或由資信狀況良好的擔(dān)保公司（主體評(píng)級(jí)在AA+及以上）提供第三方擔(dān)保、或使用有效資產(chǎn)進(jìn)行抵質(zhì)押擔(dān)保使債項(xiàng)級(jí)別達(dá)到AA+及以上的債券，募集資金用于七大類重大投資工程包、六大領(lǐng)域消費(fèi)工程項(xiàng)目融資，不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制?！?、“發(fā)行戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、城市地下綜合管廊建設(shè)、城市停車場(chǎng)建設(shè)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)示范基地建設(shè)、電網(wǎng)改造等重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)ｍ?xiàng)債券，不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制。”

同時(shí)，《通知》要求各地合理確定和把握區(qū)域經(jīng)濟(jì)和債券風(fēng)險(xiǎn)跡象預(yù)警線。將符合國(guó)發(fā)[2014]43號(hào)文件精神，償債保障措施完善的企業(yè)發(fā)行債券，不與地方政府債務(wù)率和地方財(cái)政公共預(yù)算收入掛鉤。將本區(qū)域企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券、中期票據(jù)等余額一般不超過(guò)上年度GDP8%的預(yù)警線提高到12%。

東吳證券固定收益總部執(zhí)行總經(jīng)理俞子耀認(rèn)為，《通知》與此前坊間傳言有較大變化，一是沒(méi)有明確發(fā)債指標(biāo)，堅(jiān)持了市場(chǎng)化改革不動(dòng)搖。二是更多關(guān)注發(fā)債企業(yè)自身信用，讓市場(chǎng)說(shuō)話，具體包括與所在地政府債務(wù)脫鉤，優(yōu)質(zhì)發(fā)債企業(yè)債務(wù)容忍率提高，讓投資者表達(dá)對(duì)發(fā)行人的認(rèn)可程度。三是取消非百?gòu)?qiáng)縣平臺(tái)公司發(fā)債限制，支持縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。百?gòu)?qiáng)縣主要集中在東部發(fā)達(dá)地區(qū)，該地區(qū)平臺(tái)公司融資渠道較為多元，而中西部縣域經(jīng)濟(jì)較為薄弱，取消要求有助于促進(jìn)中西部基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，實(shí)現(xiàn)區(qū)域均衡發(fā)展。

對(duì)此，東方花旗證券董事總經(jīng)理、債券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人蘇鵬持近似看法。他表示，《通知》并不是簡(jiǎn)單將發(fā)債指標(biāo)定量分配各個(gè)地區(qū)，而是對(duì)于高信用評(píng)級(jí)或強(qiáng)擔(dān)保債券不再做指標(biāo)限制，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債。并從負(fù)債率、凈利潤(rùn)指標(biāo)等方面適當(dāng)降低了企業(yè)債發(fā)行門檻，最直接的目的是把當(dāng)前相對(duì)寬松的資金盡快引導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，發(fā)揮企業(yè)債在促投資穩(wěn)增長(zhǎng)中的作用。

擴(kuò)寬融資渠道 支持 PPP 項(xiàng)目

此次下發(fā)《通知》中還有一處引人注意之處，就是延續(xù)了之前一系列文件精神，再次強(qiáng)調(diào)了要鼓勵(lì)一般生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)類企業(yè)和實(shí)體化運(yùn)營(yíng)的城投企業(yè)通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券、項(xiàng)目收益?zhèn)⒖衫m(xù)期債券等，用于基礎(chǔ)設(shè)施和公共設(shè)施特許經(jīng)營(yíng)等PPP項(xiàng)目建設(shè)。

這一內(nèi)容也與日前國(guó)家發(fā)展改革委公開發(fā)布1043個(gè)PPP推介項(xiàng)目、建立PPP項(xiàng)目庫(kù)的有關(guān)消息形成呼應(yīng)，有望更好地滿足地方PPP融資需求。

國(guó)泰君安證券管錫誠(chéng)指出，《通知》與以往文件相比，更好地體現(xiàn)了市場(chǎng)化監(jiān)管思路，指標(biāo)性和計(jì)劃性的成分顯著減少。其傾向于項(xiàng)目收益?zhèn)蚉PP等領(lǐng)域，也在意料之中。未來(lái)隨著政策進(jìn)一步調(diào)整，相關(guān)債券品種將會(huì)有更好的發(fā)展前景。