來(lái)源：中國(guó)資產(chǎn)證券化論壇（CSF）

作者：林華

作者系廈門國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院客座教授、中國(guó)財(cái)富管理50人論壇固定收益首席研究員、中國(guó)資產(chǎn)證券化論壇首批資深專家顧問

編者按

利率市場(chǎng)化、存款保險(xiǎn)制度、降息、降準(zhǔn)，新常態(tài)下，金融改革、貨幣政策正成為國(guó)家進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的主要手段。資產(chǎn)證券化如何做大規(guī)模，如何加大創(chuàng)新力度，如何形成一個(gè)適應(yīng)中國(guó)實(shí)際的良好模式，在中國(guó)資產(chǎn)證券化論壇年會(huì)上，中國(guó)資產(chǎn)證券化論壇首批資深專家顧問林華闡述了自己的見解。

林華認(rèn)為，利率市場(chǎng)化之后，金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債端會(huì)被重塑。通過(guò)負(fù)債端低成本融資的難度加大，所以一定要做資產(chǎn)證券化，并且通過(guò)出表型的證券化交易節(jié)約發(fā)起人的資本消耗。

未來(lái)的銀行可能分為兩類，一類是傳統(tǒng)大銀行，是整個(gè)國(guó)家金融業(yè)的基石；另外一個(gè)是資產(chǎn)管理銀行。后者有很強(qiáng)的投資能力，比如阿里和騰訊，擁有大數(shù)據(jù)，不通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表右邊進(jìn)行融資，而是通過(guò)資產(chǎn)證券化融資，通過(guò)周轉(zhuǎn)速度創(chuàng)造杠桿，降低資本消耗。

林華認(rèn)為，資產(chǎn)證券化不是一個(gè)產(chǎn)品，應(yīng)該是資產(chǎn)管理銀行商業(yè)模式的組成部分。資產(chǎn)證券化大規(guī)模發(fā)展需要技術(shù)、市場(chǎng)需求和軟環(huán)境三大支架，涉及到會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、稅收制度以及法律相關(guān)的軟環(huán)境建設(shè)是重中之重。資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)環(huán)境如果能建設(shè)好，是可以做到貨幣的定向工具來(lái)使用的。

演講實(shí)錄

特別感謝有這個(gè)機(jī)會(huì)來(lái)做一個(gè)分享。今天我想?yún)R報(bào)的大概是四點(diǎn)。

一、如果發(fā)行機(jī)構(gòu)很容易出表，投資人很容易買入，買賣雙方需求很大，那么證券化的動(dòng)力是很旺盛的。

美國(guó)的金融危機(jī)，我理解是基于美元作為國(guó)際貨幣的全球化引起的一個(gè)危機(jī)。按美國(guó)原來(lái)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則FAS140，如果設(shè)立的特殊目的載體被認(rèn)定為QualifiedSPV，就可以免除合并報(bào)表。

由于合格的特殊目的載體可以免于合并報(bào)表的規(guī)定，而賣方在出售時(shí)可以獲得利差和形成服務(wù)權(quán)資產(chǎn)，發(fā)行機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的意愿是非常強(qiáng)的，次貸危機(jī)就在這樣的環(huán)境發(fā)展起來(lái)的。

二、利率市場(chǎng)化出來(lái)以后，金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債端被重構(gòu)，從負(fù)債端融到錢，成本是比較高的，所以一定要去做資產(chǎn)證券化，并且通過(guò)出表型的證券化交易節(jié)約發(fā)起人的資本消耗。

關(guān)于資產(chǎn)證券化有兩個(gè)驅(qū)動(dòng)力，短期是利率市場(chǎng)化。利率市場(chǎng)化之前，銀行沒有動(dòng)力去做資產(chǎn)證券化，因?yàn)樵趫?bào)表右邊進(jìn)行融資的成本是很低的，在這個(gè)情況下，銀行就沒有動(dòng)力去出售資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資。

在利率市場(chǎng)化之后，在報(bào)表右邊通融到錢成本逐漸升高，比如銀行理財(cái)產(chǎn)品的成本遠(yuǎn)高于活期存款利息，在這個(gè)情況下，銀行發(fā)現(xiàn)去賣資產(chǎn)做融資也是一個(gè)好的選擇。

另外一點(diǎn)是本幣國(guó)際化。按照美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，美元國(guó)際化之后的回流，很多是購(gòu)買美國(guó)的MBS。隨著人民幣的國(guó)際化，我想境外人民幣的回流將是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的重要購(gòu)買人。

三、資產(chǎn)證券化是一種商業(yè)模式，而不是一個(gè)產(chǎn)品。

第三點(diǎn)，關(guān)于資產(chǎn)證券化，我理解可能跟各位老師有一點(diǎn)不一樣的地方。我認(rèn)為資產(chǎn)證券化是商業(yè)模式的組成部分，而不是一個(gè)產(chǎn)品。有投資能力的機(jī)構(gòu)通過(guò)證券化融資，對(duì)資產(chǎn)快速迭代，以提高公司的評(píng)級(jí)。

資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)管理銀行的融資模式，核心是把資產(chǎn)出表，資產(chǎn)出表不要消耗公司的資本，但是把利差留在表內(nèi)，提高股本回報(bào)率。

四、資產(chǎn)證券化大規(guī)模發(fā)展需要技術(shù)、市場(chǎng)和環(huán)境三大支架。

資產(chǎn)證券化成功發(fā)展取決于三個(gè)要素：與資產(chǎn)證券化相關(guān)的硬技術(shù)（如現(xiàn)金流模型技術(shù)）、市場(chǎng)需求以及資產(chǎn)證券化的軟環(huán)境。上述三個(gè)因素中，硬技術(shù)可以借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，相對(duì)較易學(xué)習(xí)；而軟環(huán)境與我國(guó)法律、會(huì)計(jì)、稅務(wù)體系有關(guān)，需要配套改革。

（一）與資產(chǎn)證券化相關(guān)的硬技術(shù)。

主要是指資產(chǎn)證券化中的現(xiàn)金流模型技術(shù)。資產(chǎn)證券化參與各方需要利用現(xiàn)金流模型來(lái)滿足發(fā)行、評(píng)級(jí)、投資和監(jiān)管等方面的要求，即發(fā)行人利用模型發(fā)現(xiàn)融資成本最低的交易結(jié)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)利用模型預(yù)測(cè)信用風(fēng)險(xiǎn)、投資人利用模型預(yù)測(cè)投資風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)、會(huì)計(jì)師利用模型進(jìn)行資產(chǎn)估值和記賬。

（二）市場(chǎng)需求。

1、銀行發(fā)起人需要通過(guò)資產(chǎn)證券化提高資本回報(bào)率。資本回報(bào)率=存貸息差times;資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率times;杠桿率。利率市場(chǎng)化改革導(dǎo)致存貸息差下降已經(jīng)成為共識(shí)；巴塞爾協(xié)議III提高了銀行業(yè)資本充足率要求，限制了杠桿率水平；提高資本回報(bào)率更多地要依靠通過(guò)資產(chǎn)證券化加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)實(shí)現(xiàn)。

2、投資人對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的需求。按照美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，利率市場(chǎng)化將提高對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的需求，貨幣市場(chǎng)基金是結(jié)構(gòu)化債券產(chǎn)品的重要買家。另外，人民幣國(guó)際化的貨幣回流也是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的重要投資人。

（三）“軟環(huán)境”—法律法規(guī)和監(jiān)管。

相對(duì)于市場(chǎng)和技術(shù)而言，資產(chǎn)證券化的環(huán)境建設(shè)是重點(diǎn)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則屬于環(huán)境建設(shè)的一部分，其中包括特殊目的實(shí)體（SPE）合并報(bào)表規(guī)定和金融資產(chǎn)的終止確認(rèn)。此外軟環(huán)境還包括證券化主體及行為限制、稅收規(guī)定、風(fēng)險(xiǎn)資本約束、投資人產(chǎn)品選擇的限制和監(jiān)管以及產(chǎn)品評(píng)級(jí)等方面。國(guó)家可以考慮控制其中一個(gè)或幾個(gè)因素，從而可以把資產(chǎn)證券化作為定向貨幣政策工具。