本周一（1月26日）夜，12東飛01債，突發違約。擔保人宣布擔保函是假的！

　　擔保人拒絕兌付，表示“我們只對評級結果進行擔保”。劇情展開，相當狗血。

　　12東飛債01，中小企業私募債，1.1億元，2年，票面9.5%，債項評級AA，評級機構是中誠信。

　　亮點在擔保人。

　　發行人身份是外企，實際控制人是民營老板。擔保人是發行人當地的政府平臺“東臺市交通投資集團”，承擔全額連帶責任保證擔保。

　　擔保人昨晚在上交所發布聲明，表示自己對擔保不知情。是的，你沒看錯，它說自己不！知情！ 這回事情嚴重了。

　　擔保人表示，發行人確實曾經和自己商談過擔保事宜。擔保人只答應對評級結果進行擔保，并沒有答應擔保本息償還。是的，你還是沒看錯，它說的是，對“評級結果”進行擔保。

　　那么我們就凌亂了。什么叫做對評級結果進行擔保呢？

　　請問這位擔保人，您到底是節操松了，還是智商松了？

　　難道這個AA的評級將來被調降，擔保人掏出一副撲克牌，賠償一對黑桃A？ 這不科學。

　　下面是擔保人的聲明原文，奇文共賞

　　論騎縫章的重要性

　　我們翻出了當年的擔保函，發現騎縫章是發行人自己蓋的。擔保人只在最后一頁的簽字頁上蓋了公章。

事情有頭緒了，幾種可能：

　　第一，擔保人被發行人忽悠了，純真無邪，發自內心的以為，世界上真有“對評級結果進行擔保”這個說法，至今不渝。

　　第二，擔保人大意了，只在最后的簽字頁蓋章。機智的發行人把前幾頁換了。備案的時候，交易所要求加蓋騎縫，發行人就蓋了自己的章。可憐的交易所審核人員沒發現（估計要被處分了）

　　第三，然而機智的擔保人早已看穿一切，這筆錢實際上就是擔保人借的。發行人只是通道。擔保人故意沒蓋騎縫章，只待最后時刻死不認賬。

　　真相只有1個，還是交給柯南來處理吧

　　天朝土生土長的PPP

　　地方政府平臺給民營企業擔保，發行中小私募債。這其實沒啥可說的，屬于業內常見做法。

　　中小企業私募債的本意是扶持中小企業，對發行人的員工數量、資產、利潤、營業收入等都有硬性限制，要求企業不能體量太大，否則就不是“中小”了。

　　地方政府平臺動輒幾十億、上百億，不符合中小企業的條件，但是他們對資金急切渴望，于是聯合當地的民營企業，以民營企業作為發債主體，滿足“中小”指標。政府平臺在背后提供擔保，拉升評級，確保發行成功。

　　募集資金到賬之后，民營企業將資金輸送給地方政府平臺，供其享用。將來的還本付息也都是政府安排資金。

　　作為回報，政府會給與這家民營企業一定的優惠政策，比如減免地稅、特許經營權、政府采購。

　　北上廣深等一線城市的法制程度已經很高了，企業有一個相對安定的生存環境。但是，越是小城市，地方政府越強橫。民營企業在各地經營，小到水電煤氣，大到稅收監管，都要看政府臉色。穿上馬甲幫政府融資，民營企業不得不干，甚至是求之不得。

　　政府放權，企業搞錢，聯合套利，這其實就是天朝土生土長的一種PPP。

　　現存的中小企業私募債，相當一部分，都是這種地方平臺和民營企業的雙簧戲。

　　民企的抗風險能力極差，如果有地方平臺擔保，確實可以加分。因此，平臺擔保的中小私募債一直供不應求，倍受投資者的青睞。不過，12東飛債的故事，是不是也給各位投資者上了一課呢？

　　能掛牌的信托--中小私募債

　　坊間一直將信托視為中國特色的私募債。具備私募債的一切特點，只是缺少一個交易市場。

　　證監會一直希望做大自己的債券市場，曾經對中小企業私募債給予厚望。但是，天朝的中小企業實在不爭氣，選來選去沒幾個能看的。

　　如果地方平臺出面擔保，確實可以減少違約風險，這是證監會樂于看到的，也有助于迅速提高中小私募債的規模。但是這樣的中小私募債，就相當于一個在交易所掛牌轉讓的變相“信托”。

　　后來地方政府們做得太過了，證監會打算發文限制，恢復中小企業私募債的初衷。

　　畢竟，信托違約已經不叫事了，還有信托公司的資金池遮著。中小私募債如果違約了，對證監會的聲譽還是有影響的。但是，相關的文件遲遲未能公布。

　　違約債券的特點總結

　　中小私募債大部分在2012-2013年發行，期限大部分為2-3年，目前接近兌付高峰，預計未來會出現更多違約事件。

　　越來越多再怎么兜也兜不住的債務，未來將用違約畫上句號。

　　2014年，我們經歷了多起違約事件：公司債“11超日債”。中小企業私募債“13中森債、12金泰債、12津天聯”。銀行間市場“華通路橋短融”……

　　總結一下，違約債券的特點：

　　（1）私募債違約風險明顯高于其他債券。這是由私募債的性質和特征決定的，加上我國私募債大部分在2012-2013年發行，期限大部分為2年，目前接近兌付高峰。

　　（2）違約大部分集中在民營企業。國企違約一般都有政府兜底。民企則無此保障。

　　（3）集中在產能過剩行業。目前來看傳統制造業受經濟大環境影響較大，庫存導致流動性緊張，容易發生違約。本次違約的12東飛債，屬于紡機行業，專業生產紡織機械，典型的下滑行業，非常不景氣。

　　（4）違約的處理方案與違約原因直接有關。由于企業經營不善導致違約的解決方案包括擔保人兌付和破產重組。如果企業老板被捕，則可能獲得政府兜底或者被國企并購。當然，12東飛債，情況還是特殊了一點，還是有請柯南吧，擔保到底咋回事？