2015年，隨著債市剛性兌付逐步打破,“黑天鵝”事件有可能對(duì)債市產(chǎn)生階段性沖擊，可能導(dǎo)致信用利差進(jìn)一步拉大。事實(shí)上，信用風(fēng)險(xiǎn)是金融市場(chǎng)的基本特點(diǎn)，有其客觀必然性，關(guān)鍵是風(fēng)險(xiǎn)要與投資人的承擔(dān)能力相適應(yīng)，完善相關(guān)違約處理制度。

　　來(lái)源：《中國(guó)金融》

　　作者：徐忠（中國(guó)人民銀行金融市場(chǎng)司副司長(zhǎng)）

　　2014年，我國(guó)債券市場(chǎng)在改革紅利、市場(chǎng)主體創(chuàng)新動(dòng)力和穩(wěn)健貨幣政策等多重因素支撐下，市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)、市場(chǎng)主體不斷擴(kuò)大、市場(chǎng)制度進(jìn)一步完善、產(chǎn)品創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng)、市場(chǎng)利率穩(wěn)步下行，對(duì)降低社會(huì)融資成本和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要作用。

　　展望2015年，隨著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整成效顯現(xiàn)，“新經(jīng)濟(jì)”和“新常態(tài)”將為債券市場(chǎng)發(fā)展奠定更加扎實(shí)的基礎(chǔ)，低通脹、穩(wěn)健貨幣政策和更加規(guī)范的市場(chǎng)將提供穩(wěn)定的環(huán)境，但同時(shí)也應(yīng)該看到，境內(nèi)外市場(chǎng)以及各市場(chǎng)之間聯(lián)動(dòng)有可能會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)。隨著改革的深入推進(jìn)，債券市場(chǎng)剛性兌付將逐步打破，債券市場(chǎng)將迎來(lái)“新常態(tài)”發(fā)展，即市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)容、產(chǎn)品創(chuàng)新不斷加快、信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步分化、市場(chǎng)波動(dòng)加大，對(duì)完善制度和產(chǎn)品創(chuàng)新提出了新挑戰(zhàn)。

　　2014年債券市場(chǎng)發(fā)展概況

　　債券市場(chǎng)高速發(fā)展，銀行間債券市場(chǎng)繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位

　　發(fā)行總量增長(zhǎng)迅猛。2014年，債券市場(chǎng)共發(fā)行各類債券（合同業(yè)存單）12.3萬(wàn)億元，較2013年增加3.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)41.1%，增速提高32.2個(gè)百分點(diǎn)。銀行間市場(chǎng)新發(fā)債券6057只，發(fā)行量共計(jì)11.9萬(wàn)億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的96.9%；交易所新發(fā)債券624只，發(fā)行量共計(jì)0.4萬(wàn)億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的3.1%。

　　托管總量平穩(wěn)增長(zhǎng)。截至2014年12月末，債券市場(chǎng)總托管量達(dá)到35.64萬(wàn)億元，比上年末增加6.16萬(wàn)億元，同比增幅為20.9%，債券市場(chǎng)規(guī)模位居全球第三位。其中，銀行間市場(chǎng)的債券托管總量為34.29萬(wàn)億元，占全市場(chǎng)托管量的94.21%；交易所托管總量為1.35萬(wàn)億元，占全市場(chǎng)托管量的3.79%。分券種看，公司信用類債券總托管量達(dá)到11萬(wàn)億元，僅次于美國(guó)，居全球第二位。

　　交易規(guī)?？傮w大幅增長(zhǎng)，回購(gòu)交易活躍度明顯上升。2014年，債券市場(chǎng)現(xiàn)券和回購(gòu)交易結(jié)算量為352.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)30.0％，相比2013年增速提高了29.0個(gè)百分點(diǎn)。其中全市場(chǎng)現(xiàn)券結(jié)算量為40.6萬(wàn)億元，同比下降6%；全市場(chǎng)的回購(gòu)交易結(jié)算量為311.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)36.9%，比上年提高了16.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　銀行間市場(chǎng)投資者隊(duì)伍進(jìn)一步擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)偏好趨向分化

　　2014年末，銀行間市場(chǎng)投資者共計(jì)7369家，較上年末增加1007家。從投資者類別看，既有銀行，又有證券公司、基金公司、保險(xiǎn)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)，還有證券投資基金、社保基金、企業(yè)年金、銀行理財(cái)、保險(xiǎn)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、證券公司和基金公司的資產(chǎn)管理產(chǎn)品等各類非法人產(chǎn)品。從投資者數(shù)量看，2014年末，銀行和各類信用社占投資者總數(shù)的比重僅為17.8%，證券投資基金、企業(yè)年金占比較高，分別為21.2%和20.6%。境外機(jī)構(gòu)參與我國(guó)債券市場(chǎng)數(shù)量增加較快，截至2014年末，共有211家境外機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間市場(chǎng)，比2013年增加73家，其中已經(jīng)完成交易聯(lián)網(wǎng)的境外機(jī)構(gòu)共計(jì)182家。

　　從投資者持有的券種結(jié)構(gòu)看，在2014年經(jīng)濟(jì)下行背景下，各類型投資者總體風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，普遍增持風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性好的利率類債券；證券投資基金、信托計(jì)劃、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品等投資者，相較于其他類型投資者，更加偏好持有公司信用類債券;在大力發(fā)展信貸資產(chǎn)支持證券，盤活信貸存量的政策導(dǎo)向下，主要類型投資者對(duì)資產(chǎn)支持證券的持有量明顯上升；境外機(jī)構(gòu)積極投資銀行間市場(chǎng)，銀行類境外機(jī)構(gòu)偏好持有國(guó)債、政策性銀行債、央票、政府支持機(jī)構(gòu)債等具有較高安全性的債券資產(chǎn)，RQFII持有信用債的比例有所上升。

　　公司信用類債券投資者多元化的特征已十分明顯。銀行持有公司信用類債券的比重已經(jīng)從2005年的80%下降到目前的40%左右，非法人產(chǎn)品已成為公司信用類債券第一大類持有人。

　　2014年債券市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)

　　創(chuàng)新能力持續(xù)增強(qiáng)

　　一是境外非金融企業(yè)首次在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券。2014年3月，戴姆勒股份公司首期5億元人民幣定向債務(wù)融資工具成功發(fā)行。二是穩(wěn)妥擴(kuò)大超短期融資券發(fā)行主體范圍。2014年5月將超短期融資券發(fā)行主體范圍擴(kuò)展至AA級(jí)企業(yè)，新增潛在發(fā)行企業(yè)超過(guò)200家。三是推出項(xiàng)目收益票據(jù)，探索建立規(guī)范透明的城鎮(zhèn)化建設(shè)融資機(jī)制。秉持“使用者付費(fèi)”理念，以項(xiàng)目收益為償債來(lái)源，在有效防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，為城鎮(zhèn)化建設(shè)提供資金支持。四是研究推出永續(xù)票據(jù)和可轉(zhuǎn)換票據(jù)，為實(shí)體企業(yè)降負(fù)債、去杠桿，發(fā)揮對(duì)債券融資的帶動(dòng)效應(yīng)。兩類產(chǎn)品的權(quán)益屬性具有較強(qiáng)的帶動(dòng)效應(yīng)，在填補(bǔ)資金需求的同時(shí)，進(jìn)一步提升了企業(yè)負(fù)債能力，預(yù)計(jì)未來(lái)能新增數(shù)千億元債券發(fā)行空間。五是探索多種渠道和方式支持中小微企業(yè)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、降低融資成本，通過(guò)集合票據(jù)、區(qū)域集優(yōu)票據(jù)累計(jì)支持中小微企業(yè)發(fā)債超過(guò)300億元。支持創(chuàng)投企業(yè)、融資租賃企業(yè)、小貸公司、供應(yīng)鏈核心公司發(fā)行債務(wù)融資工具。六是進(jìn)行并購(gòu)票據(jù)和碳債券產(chǎn)品創(chuàng)新，服務(wù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。七是同業(yè)存單發(fā)展迅速，成為我國(guó)債券市場(chǎng)不可或缺的一員。2014年，同業(yè)存單發(fā)行量達(dá)8985億元，以3個(gè)月、6個(gè)月品種居多，參與主體103家，二級(jí)市場(chǎng)交投活躍，豐富了我國(guó)市場(chǎng)品種，推動(dòng)了利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。八是地方政府債開(kāi)啟自發(fā)自還模式。財(cái)政部頒布《2014年地方政府債券自發(fā)自還試點(diǎn)辦法》后，十個(gè)試點(diǎn)省市共完成1066.8億元地方政府債券的發(fā)行工作。九是場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)創(chuàng)新活躍。上海清算所推出人民幣利率互換集中清算業(yè)務(wù)，并于2014年7月1日實(shí)施部分人民幣利率互換產(chǎn)品強(qiáng)制集中清算，我國(guó)成為場(chǎng)外金融衍生品集中清算走在前列的國(guó)家之一。2014年，人民幣利率互換交易量突破4萬(wàn)億元，同比增加48%；人民幣利率集中清算名義本金達(dá)2.3萬(wàn)億元。2014年11月，標(biāo)準(zhǔn)利率互換合約開(kāi)始在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行交易，當(dāng)年其成交名義本金總額為403億元。

　　多層次債券市場(chǎng)建設(shè)取得進(jìn)展

　　一是商業(yè)銀行柜臺(tái)債券業(yè)務(wù)品種在記賬式國(guó)債基礎(chǔ)上拓寬至國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行債券、政策性銀行債券和中國(guó)鐵路總公司等政府機(jī)構(gòu)債券。二是上市商業(yè)銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品首次獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間市場(chǎng)。農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)，信托產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金管理公司及其子公司特定客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品等四類非法人投資者，可向央行上?？偛刻峤粶?zhǔn)入備案申請(qǐng)材料后，進(jìn)入銀行間市場(chǎng)投資交易。三是符合條件的非金融機(jī)構(gòu)合格投資人可通過(guò)非金融機(jī)構(gòu)合格投資人交易平臺(tái)進(jìn)行債券交易。四是全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布實(shí)施《銀行間債券市場(chǎng)嘗試做市業(yè)務(wù)規(guī)程》，推出請(qǐng)求報(bào)價(jià)機(jī)制，部分市場(chǎng)參與者試行與做市商或嘗試做市機(jī)構(gòu)以雙邊報(bào)價(jià)和請(qǐng)求報(bào)價(jià)的方式達(dá)成現(xiàn)券交易，有利于促進(jìn)市場(chǎng)合理分層、提高市場(chǎng)交易效率。

　　債券利率整體下行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本降低

　　一級(jí)市場(chǎng)利率出現(xiàn)明顯下行。10年期國(guó)債、國(guó)開(kāi)債發(fā)行利率下降幅度分別達(dá)20%和33%。非金融企業(yè)債務(wù)融資發(fā)行利率逐月下行，2014年11月末發(fā)行加權(quán)利率比2013年底下降了190個(gè)基點(diǎn)。不同信用等級(jí)債券的發(fā)行成本下降幅度不盡相同，高等級(jí)信用債券利率下降較大，比如，AAA級(jí)1年期短期融資券發(fā)行利率較年初下降約235個(gè)基點(diǎn)，AA-級(jí)同期限短期融資券發(fā)行利率較年初下降約151個(gè)基點(diǎn)。低等級(jí)信用債券維持了較高的發(fā)行利率水平，利差擴(kuò)大。比如，2014年末，AA-和AA等級(jí)之間非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的信用利差比年初上升了72個(gè)基點(diǎn)，反映出市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)擴(kuò)大。

　　二級(jí)市場(chǎng)收益率震蕩下行，價(jià)格的波動(dòng)性增加。銀行間貨幣市場(chǎng)利率呈現(xiàn)先下行后整體企穩(wěn)的走勢(shì)。6M和1YShibor利率年末均報(bào)收在5%以下，較年初下降200點(diǎn)左右，其他期限利率全年也有明顯下降。短期限利率波動(dòng)較大，1W和1MShibor年內(nèi)最大波動(dòng)在4個(gè)百分點(diǎn)左右。銀行間市場(chǎng)現(xiàn)券到期收益率震蕩下行，信用利差小幅收窄。2014年末，1年、3年、5年、7年和10年期國(guó)債到期收益率分別較上年末下降96個(gè)、105個(gè)、95個(gè)、98個(gè)和93個(gè)基點(diǎn)；同期限國(guó)開(kāi)債到期收益率分別較上年末下降153個(gè)、184個(gè)、175個(gè)、173個(gè)和173個(gè)基點(diǎn)；同期限AAA級(jí)企業(yè)債到期收益率分別較上年末下降159個(gè)、154個(gè)、148個(gè)、135個(gè)和131個(gè)基點(diǎn)。利率互換利率亦小幅下行。參考FR007的1、2、5年期合約全年的加權(quán)平均固定利率分別為3.70%、3.74%和3.90%，分別較2013年下降16個(gè)、17個(gè)和8個(gè)基點(diǎn)。

　　債券市場(chǎng)管理制度進(jìn)一步完善

　　2014年以來(lái)，隨著各類規(guī)范政策頻頻出臺(tái)，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境得到改善。一是債券發(fā)行、交易、登記、結(jié)算等多個(gè)環(huán)節(jié)的制度建設(shè)和規(guī)范管理持續(xù)推進(jìn)，債券市場(chǎng)的規(guī)范性得到有效提高。二是同業(yè)市場(chǎng)的規(guī)范促進(jìn)了債券市場(chǎng)發(fā)展。2013年以來(lái)，債券市場(chǎng)一直流傳一句話：“非標(biāo)不死債市不活”。2014年年初，央行等五部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》（127號(hào)文），加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的管理，對(duì)商業(yè)銀行同業(yè)非標(biāo)渠道進(jìn)行規(guī)范。非標(biāo)理財(cái)渠道、同業(yè)非標(biāo)渠道被規(guī)范以后，標(biāo)準(zhǔn)化的債券市場(chǎng)得到快速發(fā)展。三是對(duì)地方政府債務(wù)的管理進(jìn)一步加強(qiáng)。國(guó)務(wù)院和財(cái)政部分別發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》和《地方政府債務(wù)納入預(yù)算管理的甄別方法》，規(guī)定地方政府不得通過(guò)企事業(yè)單位舉借債務(wù)，政府性債務(wù)作為硬指標(biāo)納入業(yè)績(jī)考核；各地區(qū)可申請(qǐng)發(fā)行地方政府債券置換，以降低利息負(fù)擔(dān)，優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)，騰出更多資金用于重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，有利于地方政府債務(wù)的合理運(yùn)用。四是銀行間市場(chǎng)推出債券預(yù)發(fā)行業(yè)務(wù)管理辦法，銀行間市場(chǎng)投資者可以即將發(fā)行的債券為標(biāo)的進(jìn)行債券買賣。預(yù)發(fā)行范圍也囊括了國(guó)債在內(nèi)的銀行間市場(chǎng)發(fā)行的全部債券品種，預(yù)發(fā)行交易投資者范圍、報(bào)價(jià)成交基本規(guī)范按照現(xiàn)券買賣相關(guān)管理規(guī)定執(zhí)行。債券預(yù)發(fā)行交易的開(kāi)展對(duì)于提高債券發(fā)行定價(jià)的透明度和競(jìng)爭(zhēng)性，完善債券收益率曲線，活躍二級(jí)市場(chǎng)交易均有重要意義。

　　2015年債券市場(chǎng)展望

　　債券市場(chǎng)發(fā)展面臨難得機(jī)遇

　　為落實(shí)新常態(tài)下穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革的要求，市場(chǎng)活力進(jìn)一步釋放，各項(xiàng)創(chuàng)新動(dòng)力將不斷增強(qiáng)，債券市場(chǎng)發(fā)展面臨難得機(jī)遇。一是利率債供給將進(jìn)一步增加。2015年將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策，在經(jīng)濟(jì)增速放緩、財(cái)政收入增幅下降的情況下，財(cái)政赤字占GDP的比重將有所上升，這意味著2015年新增國(guó)債發(fā)行規(guī)模將會(huì)擴(kuò)大。同時(shí)，為防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也將允許地方政府發(fā)行適當(dāng)規(guī)模的專項(xiàng)債券用于公益性項(xiàng)目或置換納入預(yù)算管理的存量債務(wù)。二是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將大幅增長(zhǎng)。隨著監(jiān)管政策逐步放松，預(yù)計(jì)2015年ABS新增發(fā)行規(guī)?？赡苓M(jìn)一步擴(kuò)大，同時(shí)基礎(chǔ)資產(chǎn)將從企業(yè)貸款逐步向個(gè)人抵押貸款、汽車貸款、信用卡應(yīng)收款和基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)等多元化方向轉(zhuǎn)變。三是同業(yè)存單和大額存單等貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品將快速發(fā)展。同業(yè)存單自2013年底推出以來(lái)，2014年呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2015年預(yù)計(jì)其將逐步替代網(wǎng)下同業(yè)業(yè)務(wù)，成為商業(yè)銀行流動(dòng)性管理的重要工具。利率市場(chǎng)化改革加快推進(jìn)下，大額存單也有可能推出。四是理財(cái)?shù)雀黝愘Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的興起和債券市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)外開(kāi)放，將從需求層面為2015年的債券市場(chǎng)帶來(lái)更多的新增資金。

　　債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)加大，相關(guān)違約處理制度亟須完善

　　隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)，部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，微觀主體的信用風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步顯性化。2014年以來(lái)以“超日債”等為代表的債市“黑天鵝”事件頻發(fā)，2015年年初，佳兆業(yè)就陷入違約事件。2015年，隨著債市剛性兌付逐步打破,“黑天鵝”事件有可能對(duì)債市產(chǎn)生階段性沖擊，可能導(dǎo)致信用利差進(jìn)一步拉大。

　　事實(shí)上，信用風(fēng)險(xiǎn)是金融市場(chǎng)的基本特點(diǎn)，有其客觀必然性，關(guān)鍵是風(fēng)險(xiǎn)要與投資人的承擔(dān)能力相適應(yīng)，完善相關(guān)違約處理制度。

　　一是強(qiáng)化市場(chǎng)化約束機(jī)制建設(shè)，進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)管理和規(guī)范，嚴(yán)格履行信息披露、信用評(píng)級(jí)等制度要求，充分發(fā)揮市場(chǎng)約束與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制的作用，讓投資者能夠獲得風(fēng)險(xiǎn)分析與定價(jià)的充分信息，做出科學(xué)合理的決策。

　　二是創(chuàng)新信用風(fēng)險(xiǎn)交易工具，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)的分散和轉(zhuǎn)移，并讓債券期限與企業(yè)需求相匹配，防止企業(yè)在正常運(yùn)營(yíng)中“資金斷鏈”。減少行政管制，堅(jiān)持“簡(jiǎn)單透明、控制杠桿”的原則發(fā)展信用風(fēng)險(xiǎn)違約互換(CDS)等衍生品。在政策上支持金融機(jī)構(gòu)核銷債券投資損失，吸收損失化解風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)企業(yè)項(xiàng)目投資回收周期和營(yíng)運(yùn)資金使用特點(diǎn)，合理確定債券期限，在防范企業(yè)惡意掩蓋風(fēng)險(xiǎn)的前提下，支持企業(yè)發(fā)債“借新還舊”，保障企業(yè)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行周期的流動(dòng)資金需求。

　　三是建立健全信用風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，按照市場(chǎng)化、法治化原則處置風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化各方責(zé)任。完善《破產(chǎn)法》有關(guān)資產(chǎn)保全和處理程序的規(guī)定，做好持有人會(huì)議、受托管理人制度與司法程序的制度銜接。在堅(jiān)持投資人按照市場(chǎng)原則承擔(dān)損失的同時(shí)，督促信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)依合約履行代償責(zé)任，支持投資人維護(hù)自身合法權(quán)益，防止債務(wù)人及其股東惡性逃廢債務(wù)。完善責(zé)任追究機(jī)制，對(duì)于負(fù)有責(zé)任的市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)，支持投資人依法追究責(zé)任。

　　總之，2015年將會(huì)是債券市場(chǎng)創(chuàng)新、發(fā)展更為活躍的一年，同時(shí)是各市場(chǎng)互動(dòng)更為劇烈、債券市場(chǎng)波動(dòng)更大的一年，是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)一步推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)金融潛在問(wèn)題可能暴露的一年，也是我們抓住機(jī)遇進(jìn)一步完善相關(guān)制度的一年。2015年我們應(yīng)繼續(xù)保持債券市場(chǎng)發(fā)展的良好勢(shì)頭，堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求；堅(jiān)持以場(chǎng)外市場(chǎng)為主、面向合格機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展方向；堅(jiān)持市場(chǎng)化，改革創(chuàng)新，緊緊把握發(fā)展債券市場(chǎng)的主旋律；堅(jiān)持以問(wèn)題導(dǎo)向，不斷完善相關(guān)制度，維護(hù)良好的市場(chǎng)發(fā)展秩序。