主政央行十二年，作為三朝元老，擔任中國央行行長時間最長的第一人，為避免中國經濟陷入大蕭條，周小川盡了最大努力。

　　臨近年關，中國央行顯然沒有在最后一個周末休息的意思，27日晚間，央行發布387號文件，開啟了銀行業在年終的最后一輪狂歡。

　　這次387文件，說直白點就是商業銀行的存款基數瞬間變大了，這將帶動的是巨量的貸款能力提升。所以有人說，這次的政策目的是為了放開存貸比，緩解流動性。

　　11月CPI接近為零，創五年新低，而PPI創下18個月最大跌幅。隨著CPI（消費者價格指數）和PPI（生產者價格指數）的下行，在即將到來的2015年，中國經濟其實面臨著通貨緊縮局面。

　　展望未來，看不到任何趨勢調轉的跡象。貨幣方面，隨著美元加息的預期增強，隨著中國的海外投資的加劇，央行高達4萬億的外匯儲備必將掉頭向下，一改過去多年來的增長局面，中國開始走向一個外匯儲備逐步減少的大趨勢。

　　由此會導致過去一直所說的人民幣“被動超發”會變成“被動減少”局面。每一美元的凈流出，會對應著6.2塊錢人民幣的凈減少。在貨幣乘數的影響下，會成倍的減少（按目前存準率會放大五倍），從而影響到所有的商品價格。

　　此外，中國經濟與全球任何一個經濟體都不一樣的是，它完全是靠高投資，高負債搞起來的。中國2013年的GDP總量為56萬億，而投資占GDP的比重高達47.8%（高盛銀行數據）。

　　這個數字，遠遠高于曾是世界最高的日本和韓國的40%，甚至遠遠高于中國在大躍進時期的數據，當時只有42.8%，可以說史無前例。而大躍進的后果我們都知道。

　　如果這個投資率持續下去，將會非常恐怖，因為投資就是負債，投資率過高必然導致負債率過高。現實情況也是如此，中國企業的負債率非常高。渣打銀行數據，今年6月末，中國債務與GDP之比達到251%，而回到六年前的2008年，這個數字僅僅是147%。其中企業負債有多高呢？

　　2013年末時，蘇格蘭皇家銀行數據，非金融企業債務，包括貸款和債券，相當于GDP的119%，家庭債務相當于GDP的34%，政府債務相當于GDP的57%。這還是2013年底的數據，半年來總負債又飆升了30%。

　　就按2013年底的數據來算，56萬億的119%就是67萬億，中國企業的貸款成本在年利率10%已經算很低的，按最低來算，年均至少要還6.7萬億的利息，這還不算企業的各種高利貸利息。

　　中國社會科學院副院長李揚表示，盡管中國總體來說資產負債表還比較健康，但是有兩個問題很突出。一是中國企業的負債率過高，遠高于發達國家的水平，高于OECD（經濟合作與發展組織）國家的平均水平，我們的比例達到115%，OECD國家平均則是90%，所以中國的問題只要企業一出問題馬上所有問題都暴露，這是我們的一個大問題。

　　而在通貨緊縮的情況下，企業的資產價格會下降，導致債務率會上升，與此同時，物價在下降，而利率又是高高在上，導致企業還債時將不得不付出更多的錢，會加重企業的還債負擔。

　　企業為了還債不得不進一步低價賣出商品和更高利息借貸，從而進一步加劇通貨緊縮和債務負擔。通貨緊縮與債務負擔一旦形成螺旋形加速，就會引發大蕭條。

　　這也是教科書里的經典理論。其實我們看到，現實中的企業債務負擔已經非常之重，否則不可能會形成高達百分之十幾，二十幾的市場利率。

　　諸位可能不太理解，為何人民幣貨幣總量在2014年底突破120萬億，市場還是如此的饑渴貸款。這里要分幾塊來說，央行33萬億的資產占去了一大塊（央票的存在），20萬億以上的地方債占去了一大塊，六七十萬億的國企負債又占去了一大塊。

　　地方債和國企負債，到期必須展新還舊，這是沒得說的，雖說地方債有了新政，現在限制展期，但最后怎樣還不好說。由此導致了真正帶來活力的民營企業，其實步履維艱。

　　今年以來頻頻看到的老板跳樓，老板跑路事件正是由于這個原因。事情都已經嚴重到這一步了，央行還遲遲不行動，行嗎？

　　一旦發生大蕭條，一旦出現民營企業大批量的倒閉浪潮，一波一波的企業關門，那是李克強無法承受之重，因為會影響社會穩定。為了避免大蕭條，只有寬松。

　　“要關注未來的通脹,每個企業或家庭都應該編制自己的CPI。”著名經濟學家鐘朋榮表示，國家公布的CPI(居民消費價格指數)中統計的食品價格占比較大,但沒有包括房價等。

　　在他看來,以家庭為例,不同家庭的消費結構差異很大,只有先搞清楚一個家庭的收入主要用于買什么東西,了解什么東西價格上漲對其影響較大,才能真正反映家庭資產的貶值情況。“比如你一個月工資1萬元,有7000元專門用來買房,那么CPI的70%就是房價,因為房價上漲對你的影響比較大。”

　　十多年來的中國經濟就像一輛狂奔的馬車，底下是無盡的泥潭。跑快了會翻車，跑慢了會陷進去。周小川就像一個馬車夫，時不時要用貨幣調控這根有形的韁繩一松一緊的拉著馬頭。

　　很多政策不是一位央行行長能決定的，比如加入WTO，比如4萬億投資，但是很多政策的后果卻是需要他來解決的。

　　回想2008年，面對美聯儲QE后洶涌而入的美元，面對中央的4萬億投資，周小川創造性的啟動了大量發行央票回籠人民幣的手段，并連續13次提高準備金率，最后達到世界最高的20.5%。

　　雖然如今很多人詬病說，此舉導致央行的資產規模史無前例的膨脹到世界第一的程度，成了一個怪胎。但如果當時他不這樣做，不延緩貨幣增發速度，這一年的中國通貨膨脹水平會達到多高的地步，會讓經濟產生多大的動蕩，能夠想象么？

　　如今也面臨同樣的局面，在高達47.8%的投資占GDP比重面前，在企業負債如此高的情況下，在中國即將面臨通貨緊縮之時，周小川如果再不行動，像大躍進之后的嚴重后果，有可能就會發生在明年后年。

　　究其根本原因，還在于以部分準備金銀行體制為根基的現代銀行體制不可避免的會帶來通貨膨脹與通貨緊縮的商業周期規律。馬克表示，我們處在一個動蕩不安的泡沫社會里。

　　當年強烈反對通貨膨脹的路德維希馮米塞斯，在一戰后主掌奧地利央行的時候，卻實行了通脹政策以避免經濟一夜崩潰。在部分準備金銀行體制沒有改變的情況下，任何人處在這個位置上，都必須考慮明年的穩定。

　　2008年周小川力挽狂瀾，避免了經濟過熱，如今為避免經濟過冷，他必須采取措施。主政央行十二年，作為三朝元老，擔任中國央行行長時間最長的第一人，為避免中國經濟陷入大蕭條，周小川盡了最大努力。

　　2015年中國經濟的一大看點便是中國金融管制放松。中國金融改革開放和今天金融小國的現狀存在著巨大的落差。中國希望成為一個金融大國、金融強國，中國從簡單的制造業進入智慧制造并不是在于缺乏人才，而是當前的金融壓制，這對的轉型帶來了巨大的挑戰。

　　進入2015年，中國在經濟新常態的背景下還將面臨諸多挑戰，可以說，2015年是中國經濟痛定思痛的一年。在經濟新常態的全新發展模式下，中國不可能再期待兩位數的出口，不可能再期待中國經濟的高增長，不能再依靠政府來刺激經濟，而要回歸市場經濟本身。

　　文章來源：小報告