國(guó)際清算銀行（BIS）經(jīng)濟(jì)顧問與研究部門負(fù)責(zé)人申鉉松（Hyun Song Shin）警告，未來金融危機(jī)可能以不同形式出現(xiàn)，有兩大威脅值得多加留意，包括借貸越來越多的來自債券發(fā)行而非傳統(tǒng)的銀行放款，以及美元波動(dòng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響。

　　申鉉松日前在布魯金斯研究所簡(jiǎn)報(bào)時(shí)指出，全球金融的授信成長(zhǎng)是靠資本市場(chǎng)，未必來自傳統(tǒng)銀行放款，尤其有一種說法是大型基金大買公司債（特別是新興市場(chǎng)），這是2008年金融危機(jī)以前所沒有的轉(zhuǎn)變。

　　全球金融危機(jī)爆發(fā)之前，銀行是流動(dòng)性的主要提供者。2010年以來，新興市場(chǎng)非金融類企業(yè)的債券融資成為了流動(dòng)性的大本營(yíng)。貝萊德(BlackRock)、先鋒(Vanguard)、富達(dá)(Fidelity)、道富(State Street)和太平洋(Pimco)等資產(chǎn)管理公司推動(dòng)了資金的流動(dòng)。

　　新興經(jīng)濟(jì)體的外部融資發(fā)生了兩種變化：相對(duì)銀行而言，非銀行部門借入了更多資金；債券在很大程度上取代了貸款。大量借款源自國(guó)外。一個(gè)例證是，一國(guó)國(guó)內(nèi)的海內(nèi)外企業(yè)借債規(guī)模與一國(guó)企業(yè)在海內(nèi)外借債規(guī)模的差距正在拉大：例如，中國(guó)公司在香港而非內(nèi)地發(fā)行外幣債券。

　　為了在低收益率的世界里追逐高收益，債券買家借出期限更長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)更高的資金。借款者則受益于外幣債券的較低成本。但在此過程中，他們承擔(dān)了貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)：外幣債務(wù)搭配本幣資產(chǎn)。這些借款者是在拿本幣投機(jī)。研究1997-98年亞洲金融危機(jī)的人將會(huì)不安地發(fā)現(xiàn)，這種現(xiàn)象再熟悉不過。非金融類公司進(jìn)行“息差交易”，用成本似乎低廉的美元為本地資產(chǎn)融資。

　　申鉉松指出，由于短期利率接近零，債券收益率曲線也趨緩，這些資產(chǎn)管理者將開始追逐收益，這可能導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)夠劇烈，破壞金融穩(wěn)定性。而上回金融危機(jī)的禍?zhǔn)祝瑒t是進(jìn)行高杠桿操作的金融機(jī)構(gòu)。

　　另一威脅是美元的角色日漸吃重。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)境外的9萬億美元貸款中，有7萬億來自非美國(guó)的銀行和投資人。當(dāng)美國(guó)以外的金融機(jī)構(gòu)同時(shí)經(jīng)手美元與本地貨幣計(jì)價(jià)的債務(wù)時(shí)，匯率變動(dòng)將沖擊金融機(jī)構(gòu)的放款能力。

　　在美元升值的背景下，借款者發(fā)行的債券將貶值，它們被迫提供更多的本幣抵押品。這將擠壓它們的現(xiàn)金流，促使它們削減企業(yè)支出。匯率下降將使它們承受的壓力進(jìn)一步加劇。高負(fù)債的非金融企業(yè)甚至可能破產(chǎn)，將包括銀行在內(nèi)的本國(guó)債權(quán)人置于危險(xiǎn)境地。

　　不過申鉉松也表示，現(xiàn)在情況還比較正常，但是擔(dān)心未來潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

　　文/一財(cái)網(wǎng)