“意料之外，情理之中。”這是一位市場人士對上周五央行降息之舉的評價。

　　在資本市場上，不同的品種遵循不同邏輯，用各自獨特的方式對降息作出反應。

　　分析人士指出，商品方面，降息緩解了產業鏈資金緊張的現狀，并刺激消費，因此對商品需求有所拉動。不過，因為目前中國經濟正處于產能過剩和調結構時期，國內各行業中調結構仍是主線，降息對商品市場后續影響有限。

　　央行降息 商品分化

　　上周五，中國人民銀行宣布，自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%，同時將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍。

　　央行的降息之舉點燃了市場熱情。

　　11月24日，上證綜指大幅上漲1.85%，盤中更是上探至2546.75點，創下三年新高。不過，相比之下，商品市場上總體表現趨于平穩，昨日文華商品指數微跌0.18%，但品種間的分化較為明顯。

　　具體而言，貴金屬和有色金屬漲勢居前，黑色系總體小幅上揚。其中，滬金1506合約上漲1.06%，滬銀1506合約上漲1.08%，滬銅1501合約上漲0.72%，滬鋅1501合約上漲0.69%，焦炭1501合約上漲0.67%。

　　降息對大宗商品的影響主要基于兩條主線。首先，降息緩解產業鏈資金緊張的現狀，有利于產業鏈發展；其次，降息有利于刺激消費，對商品的需求會有所拉動。

　　從需求角度來看，在促進資金從金融業傳導至實體經濟、進而提振大宗商品需求方面，一次降息的效果可能還是比較有限。從大宗商品金融屬性獲提振的角度看，降息對商品走勢有一定刺激。不過，由于目前股市對資金的吸引力度更大，在大宗商品整體疲弱的態勢之下，降息對于股市的利多遠遠大于大宗商品市場。

　　從理論上講，央行降息對商品期貨市場的總體影響是積極的，因為此舉表明中國政府保增長的態度，使市場對中國經濟硬著陸的擔憂有所緩解。受影響最大的品種應該是國內消費與降息密切相關的品種，如黑色系品種。

　　總體而言，央行降息對煤焦鋼產業鏈上的期貨品種是利好因素。主要原因在于，降息降低了貸款成本，增加房屋需求，進而影響煤焦鋼品種需求。

　　但是，從房地產需求到煤焦鋼需求的傳導機制并不十分暢通。在鋼鐵行業產能過剩的大背景下，銀行對鋼廠以及貿易商的信用證政策不會有所放松，鋼廠資金依舊緊張，煤焦鋼產業鏈依舊缺錢，鋼廠資金回流慢，無力擴大生產。

　　對于貴金屬的漲勢，央行降息對于貴金屬的影響相對短暫。從一定程度上說，降息還反映出經濟基本面不夠理想，使得匯市上資金避險買入美元，可能提振美元。如果從這一點上來看，降息對于貴金屬走勢并不利。貴金屬后期關注的重點依然是美國經濟的運行情況。

　　至于有色金屬表現，政策干預有助于拉動上游企業隱形庫存的消耗，進而對有色金屬等大宗商品價格形成利好。

　　供需仍是主線

　　展望后市，降息對大宗商品的影響將持續多久？

　　因為目前中國經濟處于產能過剩和調結構時期，降息的目的主要是降低融資成本，央行并沒有改變貨幣政策方向，因此國內各行業調結構仍會繼續，降息對商品市場影響將有限。

　　畢竟從9月中旬以來，相關部門就在不斷出臺政策，如擴大減免稅范圍和放松對房地產信貸的限制等，對政府保增長的預期已經在市場中起到了一定作用。

　　后市影響商品市場的主線仍是全球經濟增長情況，其實從2011年來商品市場的主線條就是“經濟增長放緩引發政策支持，經濟增長回暖政策作用消失”，與之相對應的就是“有政策支持，商品價格調整；沒有政策支持，商品價格下跌”，所以，如果后續中國經濟數據出現回暖的跡象，那么短期內進一步出臺政策的可能性會降低，這也將意味著商品市場的調整也將進入尾聲。

　　后市影響商品期貨的主線仍然是供需情況。臨近年底，多數企業資金緊張狀態難以改變，因此預計商品期貨，尤其是供需矛盾較為突出的煤焦鋼、銅等品種仍將延續弱勢運行。

　　從大方向來看，房地產行業增速放緩，與之對應的建筑鋼材消費也開始放緩。而熱軋卷板作為工業材料，下游需要較為分散，汽車、船舶、家電、集裝箱等產量增速相對穩定，需求端分化使得未來工業材料較建材走強成為大方向。綜合來看，熱卷強于螺紋是后期發展趨勢。

　　至于焦煤焦炭，目前，焦煤焦炭也變成了遠期貼水，遠期預期悲觀。如果沒有重大變動的話，今年焦煤焦炭期價不會有大的變化，走勢偏弱。

　　來源：中國證券報

　　整理：易貿集團