“滬港通”制度作為中國股市和金融市場開放中的一步，將是更大開放格局的開始，未來“深港通”、QFII/RQFII 制度以及資本賬戶的開放等舉措，都將是值得期待的改變

中國證監會于 2014 年 11 月 10 日宣布滬港通股票交易將于 11 月 17 日正式開始啟動。本文將對滬港通啟動后的相關問題做出展望。

　　開放格局既定，滬港通是一小步，期待更多的開放措施。我們自2013 年年底以來對中國市場變得樂觀，根本原因在于，相信中國新一屆領導層上臺以來在內政外交領域展現出“不拘一格”的戰略思維，正在逐漸打破市場之前非常流行的“不破不立、先破后立”的悲觀邏輯。最近有關“一帶一路”等“走出去”戰略的討論就是其中一個方面，而我們相信，“滬港通”制度作為中國股市和金融市場開放中的一步，將是更大的開放格局的開始。未來“深港通”、QFII/RQFII 制度以及資本賬戶的開放等舉措，都將是值得期待的改變。

　　本文將分析滬港通開通可能伴隨的一些市場現象，總結為如下八大猜想。

　　根據我們與各地投資者的持續溝通，雖然有較多投資者并不能在滬港通開通初期立刻參與滬港通交易，但除非在開通之前的這幾個交易日A 股出現大幅上漲，降低海外投資者參與A 股的積極性，否則我們預計“滬股通”開通的初始幾天額度可能還是會經歷“秒停”，即這些單日額度在很短暫的時間內被認購一空。主要因為：

　　（1） 投資者的成分是多元化的，雖然部分長期資金由于一些原因不能立刻參與滬股通交易，但大量的對沖基金、規模較小且沒有QFII 額度的機構、對大陸市場了解且有一定資金實力的個人投資者等對投資A 股還是很有興趣；

　　（2） 不少投資者表示受制于當地本土市場的環境，沒有充足的金融產品提供較低的風險而相對穩定的收益。A 股大量目前估值還較低、分紅有吸引力、股價風險不大的股票，對他們有吸引力；

　　（3） 現有部分跟蹤A股的在海外上市的基金有將資金持有的結構性復合產品換成實質性的股票的需求。另外，雖然普遍接受的觀點是“北水”會比“南水”更加充足，即投資于A 股的興趣會比投資于港股的興趣更加濃厚，但也不能低估內地投資者對“港股通”的興趣。

　　我們預計在A 股市場中，下列四類股票可能會受到海外投資者的青睞：

　　（1） 兩地折價比較深，A 股比港股便宜的同一家公司或者同行業公司的股票；

　　（2） 受益于成交量擴大、市場開放的券商股；

　　（3） 估值合理、長期前景向好、A 股獨有的藍籌股，如醫藥、消費等領域的質地優良個股；

　　（4） 低估值、股息率有吸引力的藍籌個股。

　　在港股市場上，同樣可以預期下列股票可能受到追捧：

　　（1） 兩地折價深，港股比A 股便宜的同一家公司或者同行業公司的股票；

　　（2） 受益于成交量擴大的交易所及券商股；

　　（3） 港股相對于A 股獨特、質地優良的個股，如互聯網、科技、博彩等。

　　由于之前的QFII 額度有限且外資對于購買A 股的需求階段性地強烈，在海外上市的部分跟蹤A 股的基金持有的并非是真正的A 股股票，而是一些結構化的復合產品。在滬港通開通的大背景下，出于管理成本、減小跟蹤誤差、降低復雜程度等方面考慮，這些基金可能會逐步將之前所持有的結構性產品逐步換成實質性的A 股股票。

　　目前在海外上市的跟蹤A 股的基金一共有26 只，總規模達到200 億美元。假設這其中有約1/3 的規模將之前持有的結構性產品換成實質性的A 股股票，其占用的滬港通額度將達到67 億美元。

　　我們在與投資者溝通的過程中也了解到，在滬港通開通之后，不少已經擁有QFII/RQFII額度的投資者，可能會將現有的額度用于購買深交所上市的股票或者其他滬港通目前所不能覆蓋的品種，而通過滬港通來買入滬港通覆蓋的滬市股票。所以從某種程度上說，深交所交易的股票雖然未被滬港通機制所覆蓋，但也可能會受益于滬港通機制帶來的流動性“溢出”。只不過目前還難以估算有這種安排的資金規模。

　　受益于滬港通可能的火爆，香港的離岸人民幣也可能階段性地、短暫地對在岸人民幣匯率出現溢價。

　　（1） 目前在香港的人民幣存款大約有9400 億元，相比滬港通總體的額度，離岸人民幣的流動性應該是足夠的；

　　（2） 其中8000 億元離岸人民幣是以定期存款的形式存在，表明這些資金并沒有被充分地利用來進行投資；

　　（3） 雖然總體額度足夠，但如果市場對投資A 股的需求較高，不排除短時內對離岸人民幣需求較強而使得其對在岸人民幣的匯率出現一定的溢價。

　　如果滬港通機制推出之后運行總體平穩，深港通啟動也將為期不遠。其原因在于，對兩個市場的流動性進行人為的分割，既不公平，也不合理。持續時間長了之后可能會造成新的扭曲。在中國A 股整體開放的大格局之下，如果滬港通試行順利，盡快推出深港通機制將是合理的選擇。而且有了滬港通的經驗之后，深港通在技術準備等方面將幾乎不存在障礙。

　　我們預計深港通機制在2015 年啟動將是大概率事件。

　　目前QFII 及RQFII 的額度分別是641 億美元及2944 億元。近年每年新增的QFII 額度/RQFII 額度是逐年加快的。央行也在多個場合表達了加快市場雙向開放的大方向，本屆領導層上臺以來，對“以開放促改革”的策略也強調較多。因此，我們預計滬港通之后，QFII/RQFII 等機制下的額度開放也會有所加快，而其他資本市場改革也有可能提速。

　　如果滬港通、深港通機制取得實質性進展，QFII/RQFII 額度持續擴充，MSCI 指數體系在2015 年納入A 股可能也將是水到渠成的事情。從時間表上看，2015 年上半年MSCI指數體系是否會納入A 股應該就會有定論，我們對此表示樂觀。之前分析過MSCI 指數體系納入A 股可能帶來的資金增量，在初期納入5%比例的假設下，可能給A 股帶來的增量資金約為90 億美元。

來源：【財新網】（專欄作家 王漢鋒）