我們估算的實際出口量從 3 月的同比下降 3.3%轉(zhuǎn)為同比增長約 2%。在剔除去年出口高報的影響之后，4 月實際出口量同比增長約 9%、增速依然穩(wěn)健。 對于進口而言，無論是否剔除去年貿(mào)易高報的影響，4月實際進口增速的反彈均比較強勁，調(diào)整后的實際進口量從3月的同比下降1.8%轉(zhuǎn)為同比上升10.3%。

　　真實出口情況好轉(zhuǎn)應(yīng)該是有較高可行度的，特別是對歐美的出口表現(xiàn)尤為搶眼，而對香港、臺灣和韓國這些主要的熱錢流入通道的出口則繼續(xù)下滑：

　　對美國出口的同比增速從3月的1.2%大幅上升至12%，對歐洲出口的同比增速也從8.8%提升至15.1%。。。對香港、臺灣地區(qū)和韓國的出口連續(xù)第四個月下降(降幅有所收窄)

　　然而，雖然4月貿(mào)易數(shù)據(jù)存在真實的向好跡象，但進口數(shù)據(jù)看起來卻有點蹺蹊，特別是大宗商品進口的靚麗表現(xiàn)：

　　盡管銅、鐵礦石、原油、大豆等大宗商品價格持續(xù)下降，中國對上述商品的進口量均有所上升，同比漲幅分別為 19%、 24%、21%和 63%。然而，成品油和煤炭的實際進口量則再次同比下跌，跌幅分別為 35%和 6%。

　　銅、鐵礦石、原油、大豆等大宗商品的進口表現(xiàn)明顯和中國經(jīng)濟降速的現(xiàn)狀不符，這很容易讓人聯(lián)想到通過貿(mào)易融資進行的跨境套利活動(特別是成品油和煤炭這些與貿(mào)易融資套利活動幾乎扯不上關(guān)系的商品進口表現(xiàn)不佳)，究竟問題何在呢？路透社的報道給出了一些可能的原因。

　　政策收緊前最后的瘋狂？

　　對于增長迅猛的鐵礦石進口，中金公司債券組則分析認(rèn)為，4月份進口鐵礦石0.83億噸，同比增速從3月的14.5%升至24.2%，這可能是貿(mào)易商搶在融資授信趨緊前沖量有關(guān)。

　　為了循環(huán)獲得穩(wěn)定數(shù)量的融資，被迫進口更多的抵押品？

　　另一位大型期貨公司金屬分析師亦強調(diào)，因為融資通道的收緊，融資收益出現(xiàn)下降，貿(mào)易商被迫降低杠桿，從而需要更多標(biāo)的物。

　　道高一尺魔高一丈？

　　中信期貨副總經(jīng)理兼首席分析師景川指出，貿(mào)易商已經(jīng)迅速做出反應(yīng)，通過離岸人民幣市場來對沖人民幣貶值風(fēng)險，也就是通過離岸人民幣市場來鎖定人民幣貶值風(fēng)險。

　　可以說，人民幣貶值的確讓融資貿(mào)易的收益率下降，但只要利差和其他收益在，融資貿(mào)易仍可以大行其道，尤其是銅融資受到的影響甚微。

　　不管原因何在，但貿(mào)易融資套利活動綁定了更多的商品庫存看起來是個不爭的事實，而最終的結(jié)果看起來大家都知道，只是現(xiàn)在騎虎難下了：

　　但弭澎琦指出，盡管銀行收緊融資授信預(yù)期上升，但銀行不會“一刀切”，無論是礦石、鋼廠、貿(mào)易商、港口或者其他借由礦石貿(mào)易的融資方，這條利益的鏈條相當(dāng)長，無論哪一環(huán)收緊，整個利益鏈條的風(fēng)險就會加速暴露。

　　“后期風(fēng)險大家都能想到，如果有其他融資渠道，那肯定建議少做，但如果現(xiàn)在已經(jīng)套住了，那就繼續(xù)做吧，”弭澎琦指出，銀行授信收緊的影響的將是新增部分。

　　“沒有融資銅，銅價就危險了，”富寶資訊的銅分析師雷連華亦指出。