孫紅娟

　　“我今年85歲，還出現(xiàn)在這個(gè)講臺上，所以在座各位還大有可為。”這是美聯(lián)儲前主席保羅·沃爾克（Paul Adolph Volcker）近日出席北京大學(xué)國家發(fā)展研究院“朗潤·格政”論壇時(shí)的開場白。

　　應(yīng)北大國家發(fā)展研究院之邀，沃爾克來到朗潤園，就“沃爾克規(guī)則之后的金融秩序”發(fā)表演講，并與德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿、北大國家發(fā)展研究院教授霍德明、北京大學(xué)國家發(fā)展研究院研究員黃益平等展開精彩對話。北大國家發(fā)展研究院“朗潤·格政”論壇旨在提供一個(gè)平臺，邀請國內(nèi)外的專家、學(xué)者來分享與辯論，攜手為推動中國的改革事業(yè)盡綿薄之力。從2013年9月起其舉辦了一系列學(xué)術(shù)活動，以格物致知的態(tài)度分析重要經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象、推究公共政策選擇。

　　沃爾克曾兩度執(zhí)掌美聯(lián)儲，在金融危機(jī)后又再度重返政壇，擔(dān)任美國總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顧問委員會主席一職，并力推禁止自營交易的沃爾克規(guī)則（Volcker Rule），竭力改變?nèi)A爾街的風(fēng)險(xiǎn)文化。

　　年近九旬的沃爾克身高2.05米，他對美國甚至全球金融體系的影響?yīng)q如其“大塊頭”的體型一樣。而由于他巨人般的身高以及出眾的工作資歷，他在國際上享有“經(jīng)濟(jì)巨人”的美譽(yù)。

　　鑒于沃爾克在金融領(lǐng)域的保守立場，市場人士分析稱，沃爾克可能會向中國官方推介其“慎對衍生品市場開放以及商業(yè)銀行業(yè)務(wù)放開”的立場。

　　設(shè)立沃爾克規(guī)則初衷

　　沃爾克規(guī)則是美國政府2010年7月通過的《多德-弗蘭克華爾街改革和消費(fèi)者保護(hù)法案》（下稱《多德-弗蘭克法案》）中的關(guān)鍵組成部分，其核心內(nèi)容分為兩項(xiàng)禁令：銀行不能從事自營交易；不能收購或發(fā)起設(shè)立對沖基金或私募股權(quán)基金或保留此類基金的任何股權(quán)、合伙人份額或其他所有者權(quán)益。

　　“這些大型銀行在遭遇風(fēng)險(xiǎn)時(shí)總向政府尋求救助，因此在日常的運(yùn)營中，他們對風(fēng)險(xiǎn)和利潤過度追求，而不考慮客戶的利益，他們享受政府保護(hù)卻沒有提供相應(yīng)的公共服務(wù)，而這集中體現(xiàn)在所謂的自營交易中，在這些交易中這些金融機(jī)構(gòu)并不是替客戶做交易，并不是為了給經(jīng)濟(jì)提供支持，因此政府對這樣的行為提供保護(hù)是政府資源的浪費(fèi)。”沃爾克在“朗潤·格政”論壇的演講中解釋著沃爾克規(guī)則設(shè)立的初衷。

　　對于沃爾克規(guī)則，業(yè)內(nèi)人士可以很清晰地看出這兩項(xiàng)禁令背后的邏輯是禁止銀行使用客戶的資金進(jìn)行投機(jī)活動，即自營交易，也就是在二級市場中投資銀行通過自己的賬戶用自有或籌措資金（客戶資金）進(jìn)行交易，獲取差價(jià)的業(yè)務(wù)。

　　沃爾克規(guī)則一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)在于，其允許做市但不允許投機(jī)。為此，華爾街曾游說稱，他們無法辨別投機(jī)與做市，因此法規(guī)并不可行。這個(gè)情況現(xiàn)實(shí)的確存在，很多時(shí)候金融機(jī)構(gòu)總能將其投機(jī)行為掩飾成做市行為。

　　按照《多德-弗蘭克法案》成立的美國金融穩(wěn)定委員會在其針對沃爾克規(guī)則的實(shí)施細(xì)則提出的報(bào)告中指出，對某個(gè)交易員而言，如果其證券存活周轉(zhuǎn)率高、與客戶交易頻繁，每天都持續(xù)盈利，可以將其定義為做市商；反之，則可以證明交易員違反了沃爾克規(guī)則，并相應(yīng)給予警示信號。

　　為了保證沃爾克規(guī)則不被稀釋、避免大佬們鉆空子，沃爾克建議銀行機(jī)構(gòu)的合規(guī)責(zé)任由銀行董事會和CEO同時(shí)承擔(dān)。即便如此，沃爾克規(guī)則在最終實(shí)施時(shí)仍然被部分“稀釋”，最明顯的就是有關(guān)“限制銀行擁有和發(fā)起設(shè)立對沖基金的禁令”。原本是完全禁止，但經(jīng)過華爾街游說，美國政府最終規(guī)定銀行可以投資對沖基金，但投資額只限于核心一級資本的3%以內(nèi)。

　　此外，禁止自營交易的部分也有部分妥協(xié)，最終實(shí)施的沃爾克規(guī)則版本規(guī)定“禁止自營交易不適用于國債，不適用于以降低風(fēng)險(xiǎn)為目的的套期保值交易，也不適用于代客交易”。