管窺天下

　　現下市場這種“以QE退出為核心考量”的思維方式可能已經產生了較大的既有影響，一旦未來靴子落地，金融市場表現也可能會優于此前預期。

　　一道殘陽鋪水中，半江瑟瑟半江紅。全球經濟近來多空碰撞劇烈：一邊是實體經濟呈現出全局性向好態勢。美國第二季度實際GDP增長超預期；歐元區8月制造業PMI終值創2011年6月來最高；日本反通縮戰爭取得階段性小捷，7月CPI升幅創近5年新高；8月中國官方和匯豐制造業PMI數據雙雙走高。另一邊則是金融市場走勢流露出危險的氣息。截至9月2日，美國道瓊斯工業指數、納斯達克指數、標普500指數、德國DAX指數、倫敦金融時報指數、俄羅斯RTSI指數、印度孟買指數、印尼雅加達綜合指數和MSCI新興市場指數均同比下挫，布倫特油價8月28日最高躥升至117.34美元/桶，金價同日最高觸及1434美元/盎司。

　　實體經濟和金融市場迥然有異的多空氛圍恰是全球經濟“過去和未來”矛盾、對立和碰撞的現實表現。實體經濟數據具有滯后性，有效金融市場卻包含了關于未來的基準預期，兩者的碰撞傳遞出關于全球經濟運行的兩層重要信息：

　　首先，全球經濟即將進入決定中期方向的關鍵時期。無論是美國、歐洲、日本還是新興市場，實體經濟的好轉都處于剛剛起步的階段，復蘇的基礎尚不穩固，復蘇的弱點則俯拾即是。例如，美國就業市場的恢復步伐始終趕不上經濟復蘇，房地產市場則在一段較為溫和的反彈之后呈現出外資追捧、價格虛高的危險趨勢；歐洲僵化的勞動力市場、失衡的內部復蘇結構則未見改觀，甚至有進一步惡化的潛在傾向；日本安倍經濟學尚缺乏結構調整的細節政策；新興市場整體則越來越多地暴露出2008年-2012年危機期間逆周期脫鉤增長的后遺癥。

　　其次，全球經濟即將進入現實與預期背離可能性大增的黑天鵝階段。

　　就美國而言，QE退出問題、國債上限問題、武裝打擊敘利亞問題和美聯儲繼任主席問題勢必要在短期內得到解答；就歐洲而言，德國大選問題、希臘第三輪救助問題、是否擔當美國在敘利亞的盟友問題也即將給出答案；就日本而言，消費稅提升問題、再通脹問題將帶來較大困擾；就新興市場而言，國際資本流出問題、重要國家結構調整具體內容問題、局部危機擴大化問題和建立可置信同盟問題，也都亟待求解。

　　任何一個問題，都將對區域經濟、乃至全球經濟走向產生重大影響。當前市場已經對這些不確定性充滿了擔憂，但值得注意的是，這種擔憂既有不足的可能，也有過度的可能。例如，對于QE退出，很多市場人士認為，當前QE尚未真正啟動退出，市場就已哀鴻遍野，未來真正退出之后市場可能會進一步受到負面沖擊。但實際上，現下市場這種“以QE退出為核心考量”的思維方式可能已經產生了較大的既有影響，一旦未來靴子落地，金融市場表現也可能會優于此前預期。

　　程實（北京 學者）