本報記者 任曉

　　中國社科院學部委員余永定日前在2013年金牛基金論壇暨第十屆中國基金業金牛獎頒獎典禮上接受中國證券報記者專訪時表示，西方發達國家經濟增長速度可能在相當長一段時間內均處于較低水平。中國面臨外資可能比較大規模流入的情況，未來需高度警惕金融體系風險。

　　歐洲去杠桿化進展不順

　　中國證券報：目前主要發達經濟體復蘇進展如何？

　　余永定：這次全球金融危機爆發根本原因是發達國家負債水平過高，即杠桿率過高。在上世紀50-70年代，美國的杠桿率超過150%，但在200%以內。

　　此次金融危機爆發之前，美國的杠桿率超過360%。在美國歷次金融危機發生之后，美國的杠桿率都在上升。政府采取刺激性的宏觀經濟政策特別是財政政策，經濟復蘇過程表現為杠桿率提高的過程。

　　但此次金融危機和以往有很大不同：金融危機發生后杠桿率沒有進一步上升而是急劇下降。所以，此次經濟危機是杠桿率過高導致的危機，為糾正杠桿率過高就出現了去杠桿率的過程。

　　因此，判斷西方國家什么時候能夠走出經濟危機或者經濟的疲軟狀態，要看它能否完成去杠桿化過程。美國現在去杠桿化過程明顯。歐洲也是由于杠桿率過高，政府的財政赤字過多，債務總額占GDP的比重太高所以造成了危機。

　　美國現在去杠桿化的過程還比較順利，歐洲去杠桿化的過程進行得不順利。美國克服金融危機取得了一些進展，但歐洲還遠遠沒有解決它們的問題。由于去杠桿化過程是一個長期過程，在未來一段時間內，發達國家的經濟增長速度應該較低。

　　美國現在情況好轉，一些人預計美國經濟增長速度將能達到2%。這一增長速度和以前相比已經低了很多。不樂觀的預測認為達不到2%，甚至只會達到1%的水平。盡管美國經濟的復蘇有點成績，但復蘇是否可持續要劃一個問號。我們不敢肯定它已真正走向了可持續發展的路徑。歐洲還有進一步惡化的可能性。日本新任中央銀行行長在試圖走美聯儲的道路，但他是否能解決他們的問題也非常有爭議。

　　外資或大規模流入中國

　　中國證券報：現在西方國家所采取的非常規擴張性貨幣政策，能否達到預期目的？對中國和其他發展中國家會有什么影響？

　　余永定：美聯儲的貨幣政策目的是通過購買長期國庫券，壓低長期國庫券的收益率，把投資者從美國的國債市場驅趕出來，進入到股票市場和房地產市場。由于資金進入了股票市場，美國股票價格不斷上升。另一部分資金進入了美國房地產市場，美國房地產價格也止跌上升。股票上漲和房地產價格上升會產生比較大的財富效應。

　　這一政策是有效的，但是否能夠達到美聯儲預期的效果在西方依然爭議很大。西方發達國家經濟增長速度可能在相當長一段時間內處于較低水平，增速會在2%或者2%以下。

　　由于美聯儲所采取的寬松貨幣政策可能造成美元不斷貶值，因此又把資金從自己國家驅趕出去，流到回報率較高的地區和國家。中國面臨外資可能比較大規模流入的情況。現在資金主要流入巴西、印度尼西亞，準備要進入中國。

　　經濟反彈力度不強

　　中國證券報：中國經濟復蘇情況如何？

　　余永定:中國經濟過去20年一直呈現這樣一個規律：貨幣政策通過投資的增加帶動經濟增長，引起通貨膨脹；政府采取緊縮性的宏觀經濟政策，經濟增長速度下降。這時通貨膨脹可能下降，也可能不下降；于是進入第三個階段，政府進一步采取緊縮的經濟政策，通貨膨脹形勢終于得到好轉。但是，此前大量投資導致過剩產能，造成經濟增長速度下降。由于經濟增長下降比較多，政府又改變經濟政策，采取擴張性的政策遏制經濟下滑。

　　2013年大概是處于第一階段后期到第二階段初期的過渡期。但這次反彈力度不強勁。從去年四季度開始經濟進入反彈階段，通貨膨脹也開始上升。政府現在的政策應該是從第一階段后期到第二階段初期。

　　各個機構都預測今年經濟基本上好于去年，但增速并不高，大概為8%左右。通脹率預測值在3%-4%之間。

　　中國目前GDP增長主要仍取決于投資。最近這些年來，中國經濟增長越來越依靠投資驅動，投資在GDP所占的比重越來越高，在上世紀90年代中期這一比重在40%左右，現在接近50%。這樣的增長模式不可持續。在經濟增長過程中，投資在GDP中的占比不可能無限上升，它到達某一點就會停滯。投資率會穩定在什么水平現在很難說，差不多會達到50%左右。

　　如果真想讓投資率穩定不再繼續上升，經濟增長速度可能會急劇下降，除非消費者的增長速度和出口的增長速度急劇上升來抵消投資下降的負面影響，這點很難做到。今年我國投資率可能還會繼續上升，投資增速高于去年。投資上升雖然可以維持經濟增長，但也意味著中國的經濟結構進一步惡化，以后再想穩定投資率就更困難了。

　　今年目前的投資增長勢頭比較平穩。投資今年增速會下降還是反彈現在很難說。政府必須要做出抉擇，選擇短痛還是長痛。

　　今年頭兩個月出口較好，但進口增長趨緩。這次中國經濟反彈跟歷次相比較弱。中國政府比較害怕資產泡沫、通貨膨脹，央行的政策是比較緊的貨幣政策。

　　資本項目開放需謹慎

　　中國證券報：如何看待目前金融體系的風險程度？

　　余永定：中國金融體系依然存在很大風險，實際情況并非如外部所說那么嚴重，但需要高度警惕。有幾個需要關注的問題：一是企業負債率過高。我國企業負債率遠高于其他國家。二是地方政府融資平臺去年情況有所好轉，現在會不會重新惡化值得關注。三是必須對影子銀行高度關注。還有M2占GDP的比為全世界最高、房地產泡沫等問題。

　　最近新增加了一個問題：中國已經有了一個資本開放的時間點和“路線圖”，要在2015年基本實現資本開放，2020年實現完全開放。這是一個比較激進的“路線圖”。開放可能會帶來一些好處，但它也會帶來相當多風險，我們要充分考慮更多的風險，開放還需謹慎點好。

　　2013年央行貨幣政策已趨緊，M2增長目標是13%，經濟增長勢頭可能較預期為弱。今年經濟增長可能不會太糟糕，通貨膨脹會回升，但在可控范圍。為了保持當期經濟的增長，我們拖延了很多政策調整，從經濟結構的角度來看，最近多少年沒有進展。經濟對房地產的依賴進一步上升，說明結構并沒有改善，會為以后的工作造成更多困難。