本周二央行只開展50億元正回購操作，交易規?？s至象征性水平，但貨幣市場利率卻加速上漲，銀行間7天回購利率升至3.82%，逼近春節前最高水平。市場人士指出，除節后央行大規模凈回籠之外，短期資金面收緊還受到月末效應等多因素影響；正回購重啟基本宣告流動性持續超預期寬松的階段已經過去，未來央行可能交替使用正、逆回購，確保貨幣市場流動性處于相對平穩狀態。

26日貨幣市場資金利率顯著上行

最近幾年新增外匯占款變動情況

　　□本報記者 張勤峰

　　四因素共襲 資金利率大漲

　　上漲空間已有限

　　在周一僅開展正回購詢量后，央行周二(2月26日)如期在公開市場進行了50億元的28天正回購操作，中標利率持平于2.75%。當日央行未實施逆回購交易，也無央票或正回購到期，單日凈回籠資金50億元。

　　盡管與上周二(2月19日)相比，28天正回購交易規?？s減8成以上，單日凈回籠規模更是驟降99%，然而這頗具象征意義的50億正回購，卻像是邊際上的一根“稻草”，讓面對上周天量凈回籠依舊“從容不驚”的資金面一下子“慌了陣腳”。

　　周二銀行間貨幣市場上，各期限質押式回購利率均現大幅上行。短期的隔夜利率在連續兩個交易日以20BP的步伐走高后，驟然由2.41%跳升137BP至3.79%，越過了春節前的最高點，7天利率也比前一日高出53BP，加權收報3.82%，逼近節前最高的4.09%。中長期限的14天到4個月回購利率則全部升穿4%關口，多個品種創下今年以來的最高水平，其中21天、1個月和2個月回購利率漲幅均超過100基點。

　　市場人士指出，自上周五以來，銀行間市場資金面逐步轉緊，體現了央行重啟正回購、開展資金凈回籠的影響。不過，在正回購操作縮水的背景下，本周前兩日資金面緊張態勢不斷升級，應該是多方面因素影響的結果。首先，央行本周初仍舊只開展正回購詢量，加劇了市場對貨幣政策收緊的擔憂，市場糾正前期過于樂觀的流動性預期；其次，25日是例行存準金繳退款日，考慮到節后現金回流銀行體系，存款基數增多意味著銀行類機構需補交較多的法定存準金；再者，26日有600億元的國庫現金定存到期；最后，臨近月底，月末效應有所顯現，尤其在年初信貸增長較快時期，部分存款機構可能存在一定的存貸比達標壓力。

　　值得一提的是，有市場傳聞稱，昨日數家核心銀行曾向央行申請短期流動性調節工具(SLO)，但遭到了拒絕。分析人士就此表示，這顯示出央行防范流動性過于寬松的態度堅決，同時也反映出央行可能認為短期資金面不會進一步大幅趨緊。預計在央行精準調控下，資金利率繼續上漲空間已經有限。

　　流動性已過“鼎盛期”

　　資金面或回“平衡市”

　　上周二，央行重啟了暫停超過8個月的正回購操作。本周在資金面已有所收緊背景下，繼續開展正回購操作，不免加劇市場對未來貨幣政策收緊的擔憂。

　　站在當前宏觀背景下，市場的擔憂不無道理。此前1月份數據顯示經濟延續復蘇勢頭，社會融資總量和信貸強勁增長；行業層面的信息顯示，房地產市場銷售情況延續強勢。房地產銷售持續回暖，以及融資規模井噴，在改善經濟增長前景預期的同時，也令投資者擔憂流動性寬松推高房價和通脹。而央行在去年四季度貨幣政策報告中提出，“保持物價水平基本穩定”是下階段貨幣政策的主要目標之一，顯示貨幣政策重心有從“經濟增長”轉向“通脹”的跡象。海通證券認為，央行貨幣政策可能從偏松轉向中性。

　　但在目前經濟形勢下，貨幣政策尚缺乏趨勢性轉變的理由。中金公司等機構更表示，正回購重現并不改變貨幣政策穩中略松的基調。理由有三：第一，經濟復蘇并不穩固；第二，中央經濟工作會議中明確提出要切實降低企業的融資成本，目前企業融資成本絕對水平依然略高；第三，通脹還不是當前的主要矛盾。招商證券報告亦認為，央行重啟正回購釋放的政策性信號是“穩”而不是“緊”。國金證券指出，央行正回購利率維持暫停前的水平，明顯低于同期限質押式回購，表明央行沒有出現強烈的回收長期流動性的意愿，因此不能即刻得出正回購是貨幣政策收緊拐點的信號的結論。

　　相對而言，正回購重啟對流動性趨勢的指示意義可能更強。事實上，央行重啟正回購后，機構在流動性趨勢判斷上逐漸形成普遍共識。招商證券認為，央行重啟正回購的動因很簡單，就是希望通過正回購將7天回購利率穩定在3%左右，而不是持續下行。國金證券也認為，正回購重啟意味著資金面最寬松的階段，特別是市場對資金面預期最樂觀的階段將逐步過去。

　　就后期央行數量調控手段而言，方正證券指出，未來央行將相機抉擇，交替使用正、逆回購工具，保持資金面基本穩定。而交易員表示，鑒于短期多種因素導致資金面迅速收緊，央行可能重新啟用逆回購，以解機構燃眉之急。