據央行初步統計，今年1月社會融資規模為2.54萬億元，比上年同期多1.56萬億元，當月社會融資總量為2002年有統計以來的新高，且多元化趨勢明顯。人民幣新增信貸為1.07萬億，雖仍是社會融資結構中最大份額，但份額首次下降到50%以下，為42.13%，在社會融資結構中的比重明顯下降。在非信貸社會融資方式中，未貼現銀行承兌匯票增長最為迅速，當月比去年同期增長6026億元，排名第二的信貸增長為3340億元。未貼現銀行承兌匯票在社會融資結構中的比重上升至22.88%，為歷史最高值。

　　今年1月新增信貸雖比去年同期增長較多，但基本還在市場預期的范圍內。市場普遍認為，在年初季節性因素(年初信貸限額放松和銀行放貸習慣)作用下，1月信貸增長會演繹躍升態勢，年年如此；按照全年9萬億左右的新增規模，今年1月會達到1.1萬億左右。而新增信貸水平在市場預測范圍內，也證明導致信貸增長變動的最大因素——信貸政策并沒有發生變化，仍然延續了以往的“穩健”原則。2月初央行發布的最新貨幣政策報告重申，未來信貸增長的政策導向仍然是“平穩適度增長”，政策著力的重心是“存量信貸資產的結構調整”。在中國當前的宏觀經濟形勢下，信貸增長的來源主要是投資需求；在經濟平穩運行大勢下，經營性信貸增長有限。鑒于經營性信貸需求不足，而融資性信貸需求又為政策所不許，信貸結構實際上難有大的調整。經濟結構調整和經濟轉型帶來的融資性信貸需求，大都還只能通過非信貸方式解決，因此，包括銀票等非信貸社會融資方式有比信貸增長更快的趨勢，隨著社會融資多元化發展趨勢，信貸在社會融資中的比重將持續下降。

　　各類機構曾普遍預料貨幣將維持平穩變化態勢，但今年首月貨幣意外大幅回升，當月M2和M1的同比增速分別為15.9%和15.3%，均超出市場預期。對此，該怎么看？筆者的判斷是，貨幣回升或許只是短暫現象。

　　首先，今年1月的貨幣回升并不是貨幣當局主動操作的結果。央行1月并沒有在公開市場上向金融體系注入基礎貨幣；相反，當月公開市場上貨幣當局凈回籠貨幣3590億元，而在以往，為滿足節日資金需求，春節當月通常表現為貨幣凈投放。

　　其次，貨幣政策導向并沒有發生根本性變化。央行 2月初在貨幣政策報告中重申，未來將繼續實行穩健的貨幣政策，并將通貨膨脹作為金融宏觀調控的主要任務。從各種政策表述中，明顯可看出貨幣當局對當前貨幣存量過多對經濟沖擊風險的憂慮，由此透露出未來穩健的貨幣政策走向，而在實務中將繼續表現為穩中偏緊格局。

　　其三，信貸高增長現象不會延續。在經歷了國際金融危機初期的信貸高增長后，國內各商業銀行普遍加強了風險管控，規模擴張不再是各商業銀行年度經營主要目標，資產質量風險控制普遍成為主角。監管部門也意識到了信貸過度增長對經濟轉型的不利影響，監管重心顯著轉向了信貸結構調整。在宏觀經濟運行方面，經濟增長雖已企穩，但由于經濟新增長模式仍在探索中；經濟發展的“溫吞水”狀態，直接導致符合商業銀行信貸標準的有效信貸需求不足。

　　因此，當前貨幣回升實際上僅是信貸增長帶來的短暫現象。由于去年第一季度信貸增長步驟反常，當季最大投放量并沒有出現在第一個月，因而當前信貸季節性高增長帶來了貨幣增速的超常規反彈。

　　從貨幣政策對經濟發展的功效看，寬松貨幣短期內有利于經濟增長，但不利于經濟轉型的長期目標；當前決策層對長期經濟轉型和短期經濟增長間關系處理已形成共識，即轉型優先。決策層在中長期發展“十二五”規劃和短期年度發展目標中明確表示，經濟增速在新階段必然要下降。從貨幣深化角度看，我國當前的貨幣已過于寬松，貨幣當局在當前物價較為低迷情況下，仍然對通脹反彈的風險保持了較高的警惕性，因此貨幣政策“穩中偏緊”的格局仍將延續。

　　所以，當前貨幣增速的反彈，并沒有改變金融體系中的流動性分布狀態，去年四季度以來的金融體系流動性偏緊格局仍然延續。今年1月的貨幣增速反彈，主要是受了信貸投放的季節性變動(M2)和現金投放的季節性變動(M1)影響，并不會形成趨勢性上升變動。伴隨著國際經濟、金融形勢的變化，中國外匯占款持續增長的趨勢已發生改變，外匯占款增長已大大放緩，但為了消化過多的貨幣，貨幣當局在外匯占款快速增長時用于沖銷的存準率調整將滯后做出反應。由于未來較長時期內，我國貨幣當局的任務都是消化過多貨幣，因此可以判定，在公開市場操作沒有成為貨幣主要投放渠道的情況下，公開市場也將提前擔當起調控貨幣流動性的主要角色來。