一場龐氏騙局不知不覺在迫近。中國金融要害問題在于缺乏信用，喪失信用定價的基礎，信用遞減作用下，融資方式日益呆板，融資效率日趨低下，大部分金融手段被扭曲成龐氏騙局。

　　最典型的案例是，原本用于高效配置資源的股票市場蛻變成不付息的圈錢場，股票變成廢紙：無權利、無收益，比債券市場都不如，起碼債券還要還本付息。

　　基于信用，債權市場對于中國的適應性要高于股權市場，但債權市場已經出現信用缺失下龐氏騙局的蹤跡。債權市場的系列問題包括，評級虛高、惡性擔保、過度借貸層出不窮，整體性風險居高不下。2011年，我國非金融企業信用債發行額達到2.26萬億，其中僅銀行間市場非金融企業債務融資工具的發行額就達到了1.84萬億。事實上，一些城投債與垃圾債離違約只有一毫米的距離，卻在地方政府、銀行等聯手出擊下化險為夷，甚至還因為地方政府的隱性背書而進入債券發行黃金時期。令人關注的是，我國信用債市場保持著“零違約”的紀錄。無準確的信用定價，債券衍生品市場就是一場可怕的噩夢，比龐氏騙局更加糟糕。

　　近日，廣發證券（000776）發布報告，如果將“信用中介”的內涵也擴展到針對同業機構的信用行為，中國的影子銀行規模在30萬億元的水平。其中，銀行理財7萬億元、券商資管1萬億元、資金信托扣除貸款和股權后的總資產3萬億元、非銀行機構信用債持有量4萬億元、委托貸款余額5.4萬億元、信托貸款2.4萬億元、未貼現承兌匯票5.7萬億元，上述項目合計規模在28萬億元左右，如果加上3萬億—4萬億元的民間融資（央行2011年5月調研統計的民間融資規模在3.38萬億元），那么從廣義信用中介角度定義的中國影子銀行總規模應當在30萬億元左右。最近出現理財產品欺詐事件顯示，部分理財產品已經陷入龐氏騙局泥潭。

　　如果信用繼續遞減，中國人交易必然進入原始狀態，一手交錢、一手交貨，當貨幣的信用存疑時，以貨易貨成為最好的辦法，交易技術成本最高，但信用成本最低。事實上，在一些高利貸市場已經崩潰的地區，一手交錢一手交貨已成常規付款方式。

　　不存在信用的市場，發展基于信用金融是無源之水，無時無刻不閃爍著龐氏騙局的陰影。

　　由于體制內市場的融資成本低于體制外市場，民間借貸、影子銀行融資成本高于公開的債權市場，而債權市場的成本高于股權市場——企業也因此形成融資三步曲：

　　首先，尋求上市，擬上市公司多如過江之鯽，如果徹底放開，數量恐怕是800家的10倍以上。筆者親耳聽到過很多創業企業的重要目標，就是在三年以后上市。除了大小非套現、一夜暴富的前景，上市公司以其無形溢價為關聯公司進行擔保，2012年2月23日，《中國證券報》報道，一家糟糕的上市公司ST海龍公告，公司對外擔保額超過凈資產比重超過25倍，還存在與其他公司互保的行為。其他如南京醫藥（600713），中國玻纖（600176）等企業，擔保額均在凈資產的百分百以上。深國商對外擔保額占2010年未經審計的歸屬于母公司所有者凈資產的2813%。

　　更讓人奇怪的是，巨虧的處在退市邊緣的上市公司在逆淘汰下居然還能得到銀行貸款。12月19日晚間，*ST鋅業（000751）再度公布逾期貸款公告，這次公司宣布新增逾期貸款1.72億元，至此，公司在銀行的逾期貸款增至約24.57億元，占2011年經審計凈資產的2013.19%。

　　存在殼溢價的時代，上市公司就是一只下金蛋的雞，一只只金蛋為背后的養殖者提供了源源不斷的財源。并不奇怪，像航空公司、英雄金筆等上市后，承擔起為政府減負的責任，將行業、地方虧損公司納入囊中，成為藏污納垢之所。