三、資本賬戶開放的風險基本可控

　　資本賬戶開放的前提條件非常重要，但并不是決定資本賬戶開放成敗的絕對因素。一般認為，資本賬戶開放需要四項基本條件，即宏觀經濟穩定、金融監管完善、外匯儲備充足及金融機構穩健。但這些條件并不是決定資本賬戶開放成敗的絕對因素。數據顯示，西班牙在資本賬戶開放前的財政收支差額占GDP比重為-30.5%，秘魯、哥倫比亞以及法國的平均通貨膨脹率分別為48.6%、25.7%和10.9%，但這些國家資本賬戶開放均取得了成功。而泰國經濟條件較好（經濟增長8%，平均財政收支差額/GDP為2.3%，平均通貨膨脹率5.6%），但資本賬戶開放卻失敗了（1997年亞洲金融危機）。顯然，資本賬戶開放的所謂前提條件是相對的，而不是絕對的。當前，我國資本賬戶開放的風險主要來源于四個方面，但風險都不大。一是商業銀行的資產負債絕大部分以本幣計價，貨幣錯配風險不大。2012年1月末，銀行體系各項存款79.5萬億元，其中97.7%以人民幣計價，各項貸款58.4萬億元，其中94.3%以人民幣計價。二是我國外匯儲備資產以債券為主，市場價格波動不影響外匯資產的本息支付。2011年末，我國外匯儲備3.18萬億美元，足夠抵御資本賬戶開放后資金流出的沖擊。三是短期外債余額占比較低。2011年9月末，我國外債余額6972億美元，其中短期外債余額5076億美元，占外匯儲備比例15.9%，處于安全水平。四是房地產市場和資本市場風險基本可控。2010年，投向房地產業和租賃、商務服務業的外商直接投資分別為240億美元和71億美元，合計311億美元，只占當年國際收支順差的6.6%。資本市場的國外投資更少，截至2012年1月20日，117家QFII額度222.4億美元，17家RQFII額度200億元人民幣。

　　我國經濟部門資產負債表健康，金融體系穩健。資金存量核算數據表明，2010年住戶金融資產和金融負債分別為49.5萬億元和11.7萬億元，資產負債比例23.6%，年本息支出為可支配收入9.9%左右，均處于較低水平。企業金融資產負債比例151.3%，與上年末基本持平，負債結構有所優化，其中貸款和國外負債占比分別下降2.8和0.3個百分點。2011年，我國財政收入大幅增長，財政收入10.4萬億元，財政收支差額5190億元，比上年減少1305億元，預計財政赤字占GDP比重低于2%，比上年下降0.5個百分點。

　　截至2011年末，我國銀行業不良貸款率1.0%，撥備覆蓋率278.1%，資本充足率12.7%。總體看，我國銀行業資產質量處于全球銀行業較高水平，遠高于Basel III標準，遠好于一些已經實現資本賬戶開放的國家（如俄羅斯、巴西、印度11等）。

　　資本賬戶開放與金融穩定并沒有明顯相關性。首先，不能因為有可能發生熱錢流動和資本外逃就放棄資本賬戶開放。有觀點認為，開放資本賬戶將引發熱錢流入或資本外逃，因此“資本管制是維護我國金融安全的最后一道屏障”12。應該明確的是，資本管制是一項長期性制度安排，不宜作為熱錢流動、資本外逃等臨時性沖擊的應對措施。其次，國際上防范熱錢流動和資本外逃的方法很多，價格型管理可能比數量型管制更為有效。比如智利央行對非居民存款的20%無息準備金要求就收到了較好的效果。

　　歷史經驗證明，金融機構和金融市場的穩定與否，主要取決于國內的經濟金融運行和金融監管狀況，而與資本賬戶開放關系不大。上世紀90年代，我國資本賬戶沒有開放，但一些信托投資公司、城市信用社、證券公司、甚至個別銀行都陷入了困境，有的破產清算。此次國際金融危機中，我國資本賬戶開放程度已有較大提高，但金融機構損失反倒很小。此外，新加坡、香港和臺灣等國家和地區，盡管市場狹小，但資本賬戶開放并沒有影響這些市場的金融穩定。國際經驗表明，加強金融監管水平，提高金融機構管理能力，是維持金融穩定的關鍵要素之一。

　　資本賬戶開放應審慎操作，但也要積極推進。資本賬戶開放應是一個漸進的過程。我國1979年改革外匯留成制度，1994年人民幣匯率并軌、取消貿易用匯限制，至1996年接受IMF第八款義務，實現經常賬戶可兌換，歷經17年時間。德國早在1958年即開始放松對資本流出的限制，但對流入限制直到1981年才完全取消。英國、日本等發達國家大多在上世紀70年代初開始資本賬戶改革，幾乎遲至80年代甚至90年代才完全開放13。

　　但資本賬戶開放審慎操作，并不意味持續等待。1993年，我國面臨通脹高企、金融秩序不穩、外匯儲備不足等不利因素，宏觀調控當局仍堅定實施人民幣匯率并軌操作。1996年，我國宣布實現經常賬戶可兌換，承諾履行IMF章程第8條款。這些改革都大大促進了我國經濟的穩定和發展。阿根廷等國積極推進資本賬戶開放的成功經驗也值得借鑒。

　　目前，我國已經是世界第二大經濟體和第二大貿易國。若要等待利率市場化、匯率自由化或者人民幣國際化條件完全成熟，資本賬戶開放可能永遠也找不到合適的時機。過分強調前提條件，容易使漸進模式異化為消極、靜止的模式，從而延誤改革的時機。資本賬戶開放與其“前提條件”并不是簡單的先后關系，在很大程度上是可以互相促進的。我們應抓住有利時機，積極推進資本賬戶基本開放，并以此促進經濟發展方式的轉變和經濟運行效率的提高。監管當局可以通過綜合運用各種宏觀審慎工具和貨幣政策工具，在資本賬戶開放的同時，積極防范系統性金融風險，實現金融體系的總體穩定。

　　數據來源：中國人民銀行

　　數據來源：IMF

　　表3 部分國家資本賬戶開放前的宏觀經濟指標（%）

　　表4 銀行體系資產負債構成（單位：萬億元，%）