從被監管部門明令禁止，再到如今的明確支持，以央企為代表的“產業投資金融”路徑正帶動越來越多的大集團加入產業資本與金融資本相結合的掘金熱潮。

　　6月28日，新奧財務有限責任公司（以下簡稱新奧財務公司）在河北廊坊成立，據新奧方面提供給本報的資料顯示，新奧財務注冊資金為5億元，股東分別為新奧（中國）燃氣投資有限公司、蚌埠新奧燃氣有限公司、新奧能源物流有限公司、新奧燃氣工程有限公司等4家企業。其中，新奧（中國）燃氣投資有限公司持有新奧財務70%的股權。

　　曾備受爭議的“產融結合”發展路線再次呈現擴張之勢，本報記者注意到，新奧已是上月第六家成立財務公司的企業，此前，大連港(601880,股吧)集團、青島啤酒(600600,股吧)、中國外運長航集團等五家企業紛紛宣布成立財務公司，以提高自身的資金集中管控能力。

　　而與產融結合發展熱潮相左的是，由于國內監管部門對產融結合路線的督導，以及政策制定尚存缺陷，多數企業在實際操作過程中都因難敵資本市場的高收益誘惑而“傷痕累累”。

　　“企業規模達到一定水平后，都選擇走產融資本一體化的道路，同時，企業借力進軍金融領域追求高利潤的動機也同樣不言而喻，從長遠來看，后者的決定因素更明顯。”國務院發展研究中心金融研究所一名資深專家接受本報記者采訪時指出。

　　此外，上述專家還表示，大集團成立財務公司是實現產融結合的最好方式，不僅降低企業自身資金的管理成本，提高資金利用效率，還能加強母公司對子公司的管控機制。

　　“即便理論上是如此，但這終歸是一把雙刃劍，一旦對風險和利益的控制失衡，由此導致的后果也會非常嚴重，市場中不乏這樣的先例。”上述人士說。

　　三種模式

　　產融結合思路在國內經過了幾番跌宕起伏后開始呈現出新特征，從最近幾家涉足金融領域的企業來看，以通過成立財務公司實現資本一體化是其共同點。

　　就在新奧財務公司掛牌成立前一天，經中國銀行(601988,股吧)業監督管理委員會以及廣西、云南、貴州、海南銀監局的批準，南方電網財務有限公司也在廣西、云南、貴州、海南四省區設立了分公司。

　　6月21日，中國外運長航集團有限公司旗下的財務公司在北京成立，注冊資金為5億元人民幣。此前，大連港、云天化(600096,股吧)也聯手母公司，或控股股東成立財務公司。作為集團的附屬機構，財務公司整合產業和金融兩大資本的“紐帶”角色正被越來越多的企業所采用。

　　“國內產融結合的方式主要有三種，一是構建新型的銀企關系，二是設立財務公司，三是組建金融控股集團，而這三種方式中，設立財務公司是最為可取的。”清華大學公共管理學院教授俞喬接受本報記者采訪時表示。

　　本報記者了解到，在轟動一時的“德隆事件”后，急欲涉水金融市場的各大集團開始重新對產融資本結合的方式進行考量。

　　中國銀行戰略部一名中層人士接受本報記者采訪時透露，在國內產業投資金融的幾輪進程中，參與企業大多都會選擇組建金融控股集團的模式。由于多為央企和行業寡頭，具有壟斷地位和充裕資金的雙重優勢，在推進產融結合的發展時都爭相入股銀行、證券、基金等金融機構，混合經營，而由此產生的潛在風險也越發增大。

　　“金融服務業的毛利率和凈收益是所有行業中最高的，這種誘惑力對于企業來說非常巨大，在追求高收益的驅使下，很多大企業資金鏈拉得太長就會喪失對風險的控制能力。”上述中國銀行人士說。

　　與此同時，相比企業與銀行建立債權和人事關系的被動地位，設立財務公司在操作過程中則顯得更為靈活。

　　“雖然在資金實力上比不上銀行，但作為集團內部的公司，我們對各大子公司的業務了解及資金流動肯定要強于銀行，作為公司與銀行之間的紐帶，雙方開展合作前我們就已經將銀行需要考慮的風險過濾了。”新奧財務公司總經理崔剛接受本報記者采訪時說。

　　“構建銀企關系銀行處于監督企業的主導地位，組建金融控股公司目前又沒有建立有效的風險預控管理機制，財務公司的作用現在正被越來越多的企業所認識。”俞喬說。

　　監管難題

　　產融結合已不再是央企獨舞的專利，一些地方國企，甚至以新奧為代表的民營企業也正參與其中。

　　今年4月，河北鋼鐵(000709,股吧)宣布聯合關聯公司成立財務公司，湖北能源(000883,股吧)也在3月份發布了計劃成立財務公司的公告，而此前，四川民營企業新希望集團獲得銀監會批準，成為四川省首開民企組建財務公司的先例。

　　“從目前的發展趨勢來看，政策環境還是比較利好，國家對企業發展金融業務的政策環境相對寬松。”銀河證券研究部研究員田書華表示。

　　本報記者從中國財務公司協會獲得的資料顯示，2009年，國內批準成立的財務公司為93家，2010年國內財務公司總計110家，而截至目前，由央企、地方國企、民營企業組建的財務公司數量已接近130家。

　　“2010年，全國財務公司的資產總額超過1500億元，利潤總額突破620億元。”中國財務公司協會常務副會長王巖玲表示。

　　面對金融牌照的稀缺性，業內人士表示，企業發展產融結合的趨勢還將持續，而由此帶來的機遇和挑戰則是擺在企業與監管部門面前的共同難題。

　　“從企業的角度來看，產融結合可以實現跨越式發展，但從目前的監管機制來看，產融資本的一體化則會人為地破壞監管機制的整體性。”一名資深業內人士說。

　　據其透露，雖然監管部門在對企業實行產融結合發展思路持支持態度，但在政策的約束上依舊沒有切實可行的制度體系。

　　“復雜的股權關系很容易造成監管漏洞。”

　　本報記者了解到，目前，我國金融業模式為分業經營，金融央企由財政部主管，實業央企由國資委主管，央行、銀監會、證監會、保監會的“一行三會”監管模式并存。這一現狀極可能導致監管部門和主管部門管理邊界和權限的矛盾沖突。

　　除此以外，現階段我國法律對產業投資金融企業集團的法律性質、經營范圍、出資比例、審批監管以及破產處置等規定也十分分散，對民營企業投資金融的監管更是存在大塊空白。

　　“建立規范、高效的治理結構和內部風險控制體系，才能提高產業和金融的結合程度，兩者相互投資的良性循環才能得以實現。”國務院發展研究中心人士說。