主營國際貨代的傳統(tǒng)物流巨頭。公司最主要的業(yè)務是國際航空貨運代理,占收入的72%和毛利的56%,伴隨著國際航空貨代的發(fā)展,公司也開拓了國內貨運物流、快件等業(yè)務,使得航空貨代的服務鏈得到延伸。近幾年,由于國際經濟低迷,進出口貿易萎縮,加上,公司的其他投資項目(銀河航空、阪急阪神、歐西愛斯等)虧損持續(xù)擴大,造成公司盈利絕大部分來自于中外運敦豪的投資收益。

　　中國國際快遞行業(yè)的領軍,中外運敦豪仍將保持穩(wěn)定成長。2004年底四大快遞巨頭在合同到期后紛紛自立門戶,唯有DHL仍然保留了和中外運的合資公司,并在2011年又續(xù)簽了25年的合資協(xié)議。國際快遞業(yè)務企業(yè)必須具備綜合的運輸能力、遍布全球的投遞網絡、先進的信息控制技術,壁壘非常高。目前,我國國際快遞市場競爭格局已趨于穩(wěn)定,四巨頭占據了90%的份額,在中國市場上,DHL的優(yōu)勢始終領先于另外三家巨頭,主要原因是DHL對亞太市場的重視程度最高,從目前的情況來看,中國國際快遞市場格局穩(wěn)定,DHL作為該市場龍頭的地位尚難被撼動,其對公司帶來的投資收益未來也將保持穩(wěn)定。

　　老驥伏櫪,傳統(tǒng)巨頭插上新翅膀,能否成功仍待觀察。公司一直在積極嘗試做強主業(yè),從之前的銀河貨運的清算,到尋求發(fā)展倉儲業(yè)務,尤其是最近推出的物流電商平臺,抓住了跨境物流電商的發(fā)展契機,讓我們看到了公司希望通過商業(yè)模式轉型做好物流主業(yè)的決心?？偟膩碚f,中國貨代市場非常分散,中間環(huán)節(jié)非常多,理論上電子商務在這一領域有極大的施展空間。但是國內外這么多年仍無成功案例,也說明其中的難度不小,外運發(fā)展的物流電商平臺能否成功仍面臨以下問題:提高個性化服務能力;信息平臺化建設;網點滲透率提高;資金流的解決。

　　盈利預測與估值。我們預測公司2013~2015年EPS為0.79、0.95、1.07元/股。從公司相對估值、絕對估值角度來看,公司股價存在低估,為何價格長期低于價值,我們認為是公司主業(yè)經營平淡,也缺少價值重估的催化劑,但隨著公司上線物流電商平臺,國家不斷出臺扶持跨境電商的政策,加之公司后續(xù)在網絡支付方面的推進,都有可能讓市場認識到傳統(tǒng)行業(yè)老大插上新經濟翅膀的積極轉型所帶來的活力,市場關注度有望不斷升溫,加上如果EMS上市,公司作為快遞標的引發(fā)的追捧也將成為價值重估的良好催化劑。綜上,公司的向上彈性大,而安全邊際足夠高,因此我們上調公司評級至“買入”。

　　風險提示。全球經濟持續(xù)低迷,影響公司空運貨代業(yè)務;物流電商平臺的嘗試道路曲折;EMS推遲上市;DHL與公司終止合作;銀河航空不能按計劃清算。