作者：王棟濤 北京銀行杭州分行

　　訂單融資的風(fēng)險在于“價值鏈斷鏈”及“價值流逸散”，其控制機(jī)制是確保價值流的固化。

　　相比于發(fā)運后貿(mào)易融資業(yè)務(wù)，例如出口發(fā)票融資、出口押匯、出口貼現(xiàn)、福費廷、出口保理、以及信保融資等，商業(yè)銀行一般將屬于發(fā)運前融資的訂單融資視為高風(fēng)險貿(mào)易融資業(yè)務(wù)，比照流動資金貸款設(shè)置融資準(zhǔn)入門檻和擔(dān)保條件。因自身財務(wù)狀況受限，又無法提供充足的反擔(dān)保，在傳統(tǒng)銀行流貸項下的授信評價體系中，多數(shù)中小企業(yè)均難以獲得商業(yè)銀行訂單融資授信支持，導(dǎo)致其因資金受限而“有單不能接”，錯失發(fā)展時機(jī)。本文從價值鏈的角度，分析訂單融資項下銀行所面臨的風(fēng)險，討論銀行可采用的風(fēng)險緩釋機(jī)制以及如何構(gòu)建不同的訂單融資創(chuàng)新模式，從而有效提升銀行服務(wù)中小企業(yè)的能力。

　　價值鏈視角下的風(fēng)險分析

　　商業(yè)銀行一般認(rèn)為，訂單融資是發(fā)運前貿(mào)易融資業(yè)務(wù)，較發(fā)運后貿(mào)易融資業(yè)務(wù)風(fēng)險更高。發(fā)運前貿(mào)易融資業(yè)務(wù)，即根據(jù)訂單，先行注入資金，后才生產(chǎn)、發(fā)運及銷售貨物；簡要地說，就是“先款后貨”。而發(fā)運后貿(mào)易融資業(yè)務(wù)，即先有生產(chǎn)、發(fā)運及銷售貨物，而后辦理應(yīng)收賬款融資；簡要地說，就是“先貨后款”。“先款后貨”的融資風(fēng)險之所以高于“先貨后款”，其原因在于融資活動背后隱含的價值鏈。它由包括材料采購、生產(chǎn)作業(yè)和產(chǎn)品銷售等一系列價值活動在內(nèi)的環(huán)節(jié)組成，是企業(yè)生產(chǎn)對買方有價值的產(chǎn)品的基礎(chǔ)。由于商品交易的基本結(jié)構(gòu)是貨款支付和貨物交付，因此，價值鏈必然由物流和資金流構(gòu)建起來。

　　越接近價值鏈末端——銷售回款的環(huán)節(jié)，就越接近產(chǎn)成品和買方期望的商品價值，未來可實現(xiàn)的現(xiàn)金流入的確定性越強(qiáng)，其所體現(xiàn)的價值越大。因此，如在發(fā)貨后辦理應(yīng)收賬款融資，融資銀行可充分憑借貿(mào)易的“自償性”，以未來可預(yù)期的現(xiàn)金流入來抵償融資本息，從而發(fā)運后貿(mào)易融資業(yè)務(wù)風(fēng)險較小。

　　相反，在價值鏈的起點——接受訂單環(huán)節(jié)，買方期望的商品價值幾乎沒有任何體現(xiàn)，未來可實現(xiàn)的現(xiàn)金流入也具有較強(qiáng)的不確定性，其所體現(xiàn)的價值流比較小。因此，作為發(fā)運前貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的訂單融資風(fēng)險較大。

　　需要注意的是，除了物流和資金流，信息流亦貫穿價值流實現(xiàn)的全過程。廣義的信息流應(yīng)包括訂單信息、采購信息、生產(chǎn)制造信息、貨物運輸信息，以及銷售信息等。只有全面掌控信息流，才能實時了解每個環(huán)節(jié)的價值流是否有效形成，防止出現(xiàn)諸如無法完成貨物生產(chǎn)、貨物質(zhì)量出現(xiàn)嚴(yán)重瑕疵、銷售賬期和融資期限不匹配導(dǎo)致銷售回款被挪用、銷售回款不封閉等“價值鏈斷裂”及“價值流逸散”現(xiàn)象。貿(mào)易鏈中的“物流、資金流、信息流”以及底層的“價值流”之間的相互關(guān)系如圖1所示。

　　由此可見，訂單融資的風(fēng)險在于“價值鏈斷鏈”及“價值流逸散”，相應(yīng)的風(fēng)險控制機(jī)制就是確保價值流的固化，其要點主要有以下四個方面：一是判斷價值鏈中可實現(xiàn)的最大價值流的穩(wěn)定性和強(qiáng)度；二是通過控制支付結(jié)算來確保價值流能為融資主體準(zhǔn)確識別并及時捕捉；三是通過控制貨物使貿(mào)易流中產(chǎn)生的物流為價值流的實現(xiàn)直接提供物質(zhì)支撐，同時也為融資安全提供有價值的反擔(dān)保；四是控制廣義上的信息流，即及時獲取能夠真實、全面地反映企業(yè)貿(mào)易各個流程運作情況的信息。

　　單一價值鏈下的訂單融資模式

　　從單一融資客體的價值鏈出發(fā)，可以從控制支付結(jié)算和控制貨物兩個方面來有效確保“價值流固化”，防止“價值鏈斷鏈”及“價值流逸散”。

　　控制支付結(jié)算的訂單融資模式。支付結(jié)算是資金流通的管道。就貿(mào)易融資業(yè)務(wù)而言，控制支付結(jié)算的價值之一，在于通過鎖定銷售回款來實現(xiàn)資金流的鎖定和價值流的固化。

　　最常用的控制支付結(jié)算的方式就是利用貿(mào)易結(jié)算內(nèi)生的流程性，例如信用證結(jié)算內(nèi)生的回款封閉機(jī)制。打包貸款作為信用證項下的訂單融資，其風(fēng)險系數(shù)比賒銷項下訂單融資更低的原因之一在于，打包貸款銀行在敘做打包貸款時，均留存信用證，并要求受益人提交信用證項下單據(jù)給打包貸款銀行，從而鎖定了開證行的付款路徑。實務(wù)中，一些受益人出于種種原因，可能會憑信用證副本將單據(jù)提交給非打包貸款行，從而導(dǎo)致打包貸款行對回款路徑的鎖定落空。為防止發(fā)生此種情況，打包貸款銀行可以在信用證開立之前，要求受益人聯(lián)系開證申請人，在信用證條款中明確指定打包貸款銀行為唯一可兌用信用證的銀行，或者在敘做打包貸款之前，要求開證行根據(jù)UCP600第39條，將信用證項下的款項轉(zhuǎn)讓給打包貸款銀行，從而鎖定開證行的付款路徑。

　　而另一種更為直接的控制支付結(jié)算的做法是訂單接受方、訂單發(fā)出方和訂單融資銀行簽訂三方協(xié)議，要求訂單發(fā)出方將訂單項下的款項支付給訂單接受方開立在訂單融資銀行的監(jiān)管賬戶。

　　控制貨物的訂單融資模式。貿(mào)易流項下的物流表現(xiàn)為原材料、半成品以及產(chǎn)成品等不同形態(tài)，它們不僅表征未來實現(xiàn)價值流的可能性，而且其本身就可轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。在無法實現(xiàn)銷售回款的情況下，訂單融資銀行可通過處理貨物，實現(xiàn)對融資本息的補(bǔ)償，因此，控制貨物起到了風(fēng)險緩釋的作用。

　　實務(wù)中，從控制貨物方式的角度看，控貨機(jī)制可以分為虛擬控貨和實際控貨兩種。虛擬控貨是指通過控制提單、倉單等貨權(quán)憑證，達(dá)到控制貨物的目的；而實際控貨是指直接控制貨物實體，例如貨物第三方監(jiān)管等。

　　從控制貨物內(nèi)容的角度看，控貨機(jī)制可以分為控制未來貨權(quán)、全流程控貨以及產(chǎn)成品控貨三類。其中，未來貨權(quán)質(zhì)押開立進(jìn)口信用證即為控制未來貨權(quán)，而全流程控貨是指控制企業(yè)從采購、生產(chǎn)以及銷售全流程中所產(chǎn)生的原材料、半成品以及產(chǎn)成品各種物質(zhì)形態(tài)的物流。

　　從流程的角度看，控貨機(jī)制可以分為結(jié)算流程內(nèi)生式控貨和外嵌式控貨。例如，憑借信用證結(jié)算內(nèi)生的流程性，訂單融資銀行可實施即期進(jìn)口信用證項下的控貨。而外部嵌入式控貨是指在支付結(jié)算流程以外，嵌入控貨機(jī)制。實務(wù)中，還發(fā)展出內(nèi)生與外嵌復(fù)合式控貨機(jī)制。舉例說明：采購公司接受訂購公司的訂單，訂單融資銀行為采購公司開立國內(nèi)信用證用以采購訂單項下的貨物，并制定國內(nèi)信用證項下以控貨為主要風(fēng)險緩釋措施的訂單融資方案，具體流程如圖2所示。

　　集合價值鏈下的訂單融資模式

　　實施單一價值鏈下訂單融資的前提條件是，通過價值鏈可實現(xiàn)的價值流強(qiáng)度和穩(wěn)定性均較為可靠。如果這一前提條件無法滿足，就需要從外部嫁接其他的風(fēng)險緩釋措施。集合價值鏈下訂單融資模式突破了單一價值鏈融資下對訂單融資對象的一對一考察，將訂單融資對象納入其上下游企業(yè)所構(gòu)建的價值鏈網(wǎng)絡(luò)，通過掌握價值鏈網(wǎng)絡(luò)整體的健康程度和整合價值鏈網(wǎng)絡(luò)中產(chǎn)生的正向價值流，為訂單融資對象的單一價值鏈強(qiáng)度和穩(wěn)定性提供保障，具體可分為嵌入供應(yīng)鏈融資的訂單融資模式和嵌入項目鏈融資的訂單融資模式。

　　嵌入供應(yīng)鏈融資的訂單融資。嵌入供應(yīng)鏈融資的訂單融資利用供應(yīng)鏈中核心企業(yè)本身較為健康的價值流，通過核心企業(yè)提供差額退款或貨物回購等信用支持工具，有效提升訂單融資客體在貿(mào)易鏈下可實現(xiàn)價值流的強(qiáng)度和穩(wěn)定性。

　　最典型嵌入供應(yīng)鏈融資的訂單融資模式是“三方保兌倉”，圖3顯示了“三方保兌倉”主要流程，可以看出核心企業(yè)以其良好的價值流有效保障了采購商價值流的強(qiáng)度和穩(wěn)定性。

　　嵌入項目鏈融資的訂單融資。項目鏈融資為近年來出現(xiàn)的一種新型融資模式，是基于具體和單筆的貨物購銷或工程承包項目而開展的融資融信活動；通過貨物購銷合同或工程承包項目的執(zhí)行，使項目交易的條件和基礎(chǔ)進(jìn)入更為確定和可以信任的狀態(tài)，進(jìn)一步促使未來不確定的價值流轉(zhuǎn)化成客觀確認(rèn)的已有事實，從而提高價值鏈的針對性、效率性以及真實性，并提高價值流固化的成效。

　　項目鏈融資的主要特點：一是項目鏈融資中單個交易主體的價值流強(qiáng)度和穩(wěn)定性往往不夠可靠，且不存在核心企業(yè)以其良好價值流為價值鏈網(wǎng)絡(luò)的上下游企業(yè)做支撐，但特定項目整體形成的價值鏈網(wǎng)絡(luò)較為健康；二是項目鏈融資需要依靠融資銀行綜合運用訂單融資、發(fā)運后貿(mào)易融資、保函等一系列表內(nèi)外金融產(chǎn)品，促使交易履約的完成，以固化項目下可實現(xiàn)的價值流抵償融資銀行對項目鏈下各交易主體發(fā)放的融資本息；三是項目鏈融資往往還需要控貨和控支付結(jié)算，實現(xiàn)風(fēng)險緩釋。

　　嵌入項目鏈的訂單融資可通過特定項目項下強(qiáng)大的價值鏈網(wǎng)絡(luò)來實現(xiàn)風(fēng)險緩釋。例如，貿(mào)易公司A從非洲客戶B獲得出口大批電腦的大額訂單，結(jié)算方式為信用證，開證行為非洲某銀行，A向其銀行C提出敘做打包貸款的申請，以滿足其訂單項下采購液晶顯示器和電子元件的需求。考慮到A本身存在較多房地產(chǎn)投資項目，C銀行擔(dān)心其敘做打包貸款后，存在款項被挪用等價值流逸散的風(fēng)險，因而提出以下改進(jìn)方案，以置換打包貸款。第一，要求境內(nèi)某法資銀行對非洲開證行開立的信用證加具保兌，以增強(qiáng)銷售回款階段的價值鏈強(qiáng)度；第二，將向A發(fā)放打包貸款，置換為向其上游液晶顯示器供應(yīng)商D提供進(jìn)口信用證授信，以支持D向境外采購液晶顯示器，向A上游電子元件供應(yīng)商E提供銀行承兌匯票授信，以支持E向境內(nèi)采購電子元件;第三，監(jiān)控D和E向A交付液晶顯示器和電子元件的物流，監(jiān)控A向B發(fā)運貨物的物流。第四，留存出口信用證以及修改的原件。可以看出，上述融資安排從為A提供打包貸款這一單一價值鏈下的訂單融資，進(jìn)化為涉及A、境內(nèi)保兌行、上游供應(yīng)商D和E的集合價值鏈下的訂單融資，通過定向使用融資款項、增強(qiáng)回款來源可靠性、控制原材料和產(chǎn)成品物流等綜合措施的運用，有效緩釋了單一價值鏈下訂單融資所帶來的單一融資客體“價值鏈斷鏈”及“價值流逸散”風(fēng)險。

　　大數(shù)據(jù)支持下的訂單融資模式

　　阿里巴巴小額貸款已走過3個年頭，業(yè)已形成在B2C平臺下為淘寶和天貓客戶提供訂單貸款和信用貸款，以及在B2B平臺下為阿里巴巴企業(yè)提供信用貸款這兩種電商融資模式。不少銀行紛紛進(jìn)軍電商融資業(yè)務(wù)，借助電商平臺，延展并鞏固自身的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。相比于傳統(tǒng)的訂單融資模式，電商融資模式具有獨特的優(yōu)勢。

　　一是便于實現(xiàn)對信息流的有效控制。基于價值鏈的訂單融資實現(xiàn)風(fēng)險控制的關(guān)鍵在于固化價值流，防止“價值鏈斷鏈”及“價值流逸散”，其前提條件是能夠及時且準(zhǔn)確地捕捉貿(mào)易鏈下的各種貿(mào)易信息流，包括訂單信息、采購信息、生產(chǎn)制造信息、貨物運輸信息、以及銷售信息等。一旦信息流失控，單一/集合價值鏈下訂單融資便易出現(xiàn)價值流逸散以及價值鏈斷鏈。例如，在前述項目鏈下訂單融資的案例中，C銀行在為上游液晶顯示器供應(yīng)商D辦理進(jìn)口信用證業(yè)務(wù)時，需核實一條關(guān)鍵信息，即D進(jìn)口的液晶顯示器的目的為了滿足A在出口訂單下生產(chǎn)電腦的需求，D進(jìn)口的液晶顯示器數(shù)量和質(zhì)量均需與出口訂單中要求的電腦數(shù)據(jù)匹配。如果D通過開立信用證而進(jìn)口的液晶顯示器，并非用于A在出口訂單下生產(chǎn)電腦之需，則項目鏈項下的價值鏈將出現(xiàn)斷鏈，價值流將出現(xiàn)逸散。

　　但在紛繁復(fù)雜的實務(wù)中，獲取及時、準(zhǔn)確的貿(mào)易信息流，對以金融為主業(yè)的商業(yè)銀行來說，不僅成本巨大，而且有時異常困難。商業(yè)銀行對授信方案進(jìn)行貸前信用風(fēng)險評價就是對客戶經(jīng)理取得融資客體信息的真實性和完整性艱難博弈的過程。

　　而信息流控制正是大數(shù)據(jù)支持下訂單融資模式有別于單一/集合價值鏈下訂單融資的獨特風(fēng)險緩釋措施。以阿里小貸為例，其將阿里巴巴和淘寶網(wǎng)項下的訂單和其他交易信息，支付寶項下的資金流信息等底層數(shù)據(jù)完全打通，使得融資主體即時掌控貿(mào)易鏈下各類真實的信息流。此外，外貿(mào)電商敦煌網(wǎng)已經(jīng)在上海、深圳、義烏建立了倉儲物流基地，在國外也自建與合作了倉儲中心，打算給賣家提供從端到端的物流服務(wù)。這樣一來，物流信息也進(jìn)入融資主體實時掌控的信息流范圍之內(nèi)。信息流完全被控制，必然導(dǎo)致融資主體和客體之間信息的絕對對稱，不僅解決了單一/集合價值鏈下訂單融資中對信息流進(jìn)行控制難度較高的難題，而且大幅降低了交易成本，提高了交易效率，更為貸后甄別貿(mào)易融資預(yù)警信息提供了有效的工具。

　　二是實施融資的批量化。電商訂單融資的另一個特征是批量化，其原理是大數(shù)理論，即當(dāng)融資客體的數(shù)量足夠大時，融資主體可以根據(jù)以往發(fā)生的真實交易數(shù)據(jù)計算出融資損失發(fā)生的概率。這個概率比較穩(wěn)定，與這種融資損失未來實際發(fā)生的概率非常接近。融資主體可以根據(jù)這個概率來計算可能發(fā)生的融資損失并確定批量化適用的融資利率。

　　運用大數(shù)理論的來實施訂單融資的批量化，需要滿足以下兩個前提條件：一是交易數(shù)據(jù)能支撐金融模型。這需要融資對象的數(shù)量和交易數(shù)量積累到一定層級（只有這樣，實際融資損失的結(jié)果才會接近根據(jù)無限單位數(shù)量計算的預(yù)期融資損失的結(jié)果）以及交易數(shù)據(jù)具有真實性。二是金融模型的科學(xué)性，即金融模型應(yīng)具有大數(shù)據(jù)處理的能力，能根據(jù)龐大而真實的交易數(shù)據(jù)，準(zhǔn)確地計算出違約率。顯然，電商將其客戶積累到一定的數(shù)量級，便符合實施電商訂單融資批量化的條件了。

　　綜上，雖然訂單融資被商業(yè)銀行視為高風(fēng)險的貿(mào)易融資業(yè)務(wù)，但是貿(mào)易融資總是沿著“金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)”這條主線不斷向前推進(jìn)。訂單融資從流貸風(fēng)險控制下的操作模式，逐漸進(jìn)化為單一價值鏈下以控貨和控支付結(jié)算為主要風(fēng)險緩釋手段的訂單融資模式，以上下游企業(yè)形成的強(qiáng)大價值鏈網(wǎng)絡(luò)為依托的集合價值鏈下訂單融資模式，以控制信息流為獨特風(fēng)險緩釋措施的大數(shù)據(jù)支持下訂單融資模式。而上述新模式的創(chuàng)設(shè)，均始終圍繞貿(mào)易融資的四個基本要素——“物流、資金流、信息流”以及它們背后的“價值流”展開。

        來源：網(wǎng)絡(luò)

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