一、倉單質押業務

　　倉單質押是指出質企業把在庫動產(包括原材料、產成品等)存儲在物流企業的倉庫中，然后憑物流企業開具的貨物倉儲憑證——倉單向銀行申請貸款，銀行根據倉單名下貨物的價值向出質企業提供貸款，同時，由物流企業監管貨物。它是一項以倉儲監管為基礎的物流延伸服務，是同時服務于出質企業和銀行的增值服務。倉單質押作為一種新興的融資模式，雖經歷了將近20年的發展，形成了比較完整的業務操作流程，但并未形成比較成熟的風險規避措施，故仍有不少風險存在于倉單質押業務當中，如其核心操作質押率的確定就存在很大的風險。銀行通過控制質押率來規避風險，必須要能保證質押物的價值在倉單質押存續期內能夠補償貸款本息和物流企業的倉儲、監管等費用。為了降低風險，物流企業和銀行就會把質押率控制在比較低的水平。但為了調動出質企業參與倉單質押的積極性，提高倉單質押業務的市場融資份額，又必須提高質押率，促使了風險的增加。本文嘗試從資信審查、質押物監管與質押物價值評估三個方面提出規避倉單質押業務風險的一些建議。

　　二、倉單質押業務產生的原因

　　1.企業持續發展和擴大生產經營規模的需要。企業在發展的過程中面臨的最大威脅是流動資金不足，庫存、在制品、途中產品等占用的大量資金使得企業可能處于流動資金不足的困境，這種資金不足的風險在中小企業的發展中更加明顯，往往成為制約其發展的瓶頸。同時，中小企業規模小，資金匱乏，而且償債能力弱，加上經營觀念和管理模式的相對落后，財產抵押實力不足，沒有完整的、令人信服的信用記錄，加大了銀行貸款的風險，縮小了中小企業的融資范圍。在解決企業由于貨物積壓而造成大量的流動資金沉淀，同時銀行貸款難的問題上，可以利用倉單質押向銀行貸款，將貨物的價值在未銷售或使用前能夠轉化為可供企業利用的流動資金，解決以其它方式向銀行貸款困難來彌補企業流動資金不足的問題，為企業擴大生產經營規模和持續發展以及提高經濟效益提供資金支持。

　　2.銀行開發新的利潤空間與降低自身風險的需要。當前，銀行面臨的競爭越來越激烈。為了在競爭中獲得優勢，銀行不斷地進行業務創新。倉單質押業務可以幫助銀行吸引和穩定客戶，提供新的放貸機會，增強銀行的競爭能力。銀行為了控制風險，就需要了解質押物的規格、型號、質量、原價和凈值、銷售區域、承銷商等，要查驗權利憑證原件，辨別真偽，這些工作不僅費時費力，而且超出了金融機構的日常業務與專業范疇。因此，掌握出質企業與質押物具體信息的物流企業就以第三者的身份介入到融資過程中。

　　3.物流企業獲取新的競爭優勢的需要。對于物流企業而言，開展倉單質押業務，替銀行監管出質企業的質押物，一方面增加了配套服務功能，增加了倉儲附加值，提升了企業綜合價值和競爭力，穩定和吸引眾多客戶進駐市場開展經營業務；另一方面，物流企業作為銀行和客戶都相互信任的第三方，可以更好地融入到客戶的商品產銷供應鏈中，同時也加強了同銀行的聯盟，以便在物流金融的更多領域與其合作。

　　三、開展倉單質押業務的主要風險

　　1.倉單質押風險產生的過程。倉單質押業務的風險主要在開具倉單、資信審查、價值評估、質押物出庫等過程當中產生。在出質企業的質押物入庫到物流企業出具倉單以及質押物出庫的過程中，由于物流企業是倉單的出具者，負有無條件根據倉單交付貨物的義務，所以必須保證實際貨物的數量或價值與倉單完全符合，因此就產生了質押物的監管風險；在資信審查和價值評估過程中，由于銀行和物流企業的利潤都來自出質企業，一旦出質企業因各類主客觀因素違約也就意味著其利潤受損，甚至影響到貸款無法得到回收和補償，因此就產生了出質企業可能違約的資信審查風險和貸款無法得到補償的質押物價值評估風險。

　　在倉單質押業務中，一方面，銀行為了規避風險，往往要求承擔保管物品業務的物流企業承擔連帶責任，銀行與物流企業就成為承擔倉單質押業務風險的“共同體”；另一方面，銀行與物流企業是委托代理的關系，銀行為了物流企業利用自身優勢更靈活、更有效、更安全的開展業務，將資信審查與質押物價值評估的大部分業務推向了物流企業，加大了物流企業的責任，同時將倉單質押的許多風險轉嫁到了物流企業，物流企業在為企業提供物流金融服務業務中獲得利潤的同時也必須承擔有關風險。

　　2.開展倉單質押業務的主要風險。

　　(1)對出質企業的真實狀態審查因信息不對稱而存在的資信風險。由于信息的非對稱性，在與出質企業的信貸交易過程中，出質企業擁有自己盈利水平、質押物合法性與質量狀況等方面的更多、更真實的企業內部信息，處于信息優勢地位，而銀行與物流企業不擁有此類信息，處于信息劣勢地位。銀行是倉單質押業務中的資金輸出方，物流企業需要對出質企業承擔連帶責任，所以倉單質押業務大部分的風險集中在銀行與物流企業這一邊。其風險主要在于信息不對稱情況下，如果出質企業存在故意的隱瞞或欺騙，銀行與物流企業難于判斷與知曉企業所提供的企業經營狀況和物品信息的真偽，一旦在對出質企業所提供的信息進行評估時出現失誤，就可能造成銀行和物流企業財貨兩空的局面。

　　(2)質押物監管風險。質押物監管風險屬于物流企業內部的經營風險。由于物流企業是倉單的出具者，負有無條件根據倉單交付貨物的義務，所以必須保證實際貨物的數量或價值與倉單完全符合。許多物流企業倉庫的信息化程度還很低，還停留在人工作業的階段，如果操作不夠規范又缺乏完善的監控技術手段和措施，勢必導致質押物損毀或丟失的風險增加，特別是內部人員作案私自允許提單的風險。

　　(3)質押物價值評估風險。出質企業為了更多地獲得貸款，刻意虛報、高報質押物的價值，而物流企業由于自身經驗能力的原因對其市場上的真正價值難以判斷，也不能準確預測質押物的價格變動趨勢，或者因輕信出質企業一方之詞以致評估結果失真，對質押物高估的情形就成為倉單質押業務的核心風險。該風險包括以下二個方面：一是質押物的選擇風險。并不是所有商品都適合做質押物，所選擇的質押物價值不穩定，其價格和質量隨時間變化較大，其變現能力弱，這樣也會在實行質權時導致損失。二是質押物的質押率確定風險。由于存在逆向選擇和道德風險，在不對稱信息條件下為了降低信貸風險，很難對不同資信的出質企業使用不同的質押率。如果質押率過高，就會造成出質企業還貸不積極；如果質押率過低，又會挫傷企業參與倉單質押業務的積極性。

　　四、開展倉單質押業務的風險控制

　　1.出質企業的資信審查風險控制。在對出質企業的資信審查中，真實信息難以獲得一直是其弱點，但從目前物流的發展趨勢來看，物流企業越來越多地介入到客戶的產銷供應鏈當中，特別一些專業化程度很高的大型物流企業，掌握著大量行業的交易信息，對出質企業的物流信息有著詳細、動態的了解，因此能夠在這些企業內部的準確信息的基礎上，對出質企業的盈利能力和還款能力進行科學的判斷，從而保證資金的安全性和收益性。同時，物流企業獲取的物流信息是其物流業務的副產品，因此與出質企業之間的交易成本也將大大降低，使企業更容易獲得貸款。物流企業通過物流服務容易與出質企業建立長期固定的合作關系，從而使雙方利益關系也由短期、臨時轉向長期、固定。在這種利益關系下，出質企業的信用機制將會加強，因為出質企業的信用缺失不但會影響銀行對企業今后的貸款，而且也將影響到自己的物流業務，從而使自身的業務受到影響。因此，物流企業可以通過延伸物流功能，使其盡可能地融入到客戶的產銷供應鏈中，掌握更多出質企業內部的準確信息，不但可以降低資信審查風險，還可以穩定已有客戶，減少監督與客戶維護成本。

　　2.質押物監管風險控制。由于物流企業間的競爭越來越激烈，大量的信息技術被采用以提高該行業的效率和質量。在2007年獲準通過的《通用倉儲等級》中國國家標準中也提出了信息系統方面的要求，要求三星級以上的倉庫都應具有庫存范圍內的信息管理系統和提供電子數據交換的能力。但仍有很多企業的物流工作仍主要依靠人工來完成，特別是倉儲環節的工作。因此在物流企業參與倉單質押業務時，倉儲環節就成了其薄弱環節。無線射頻識別技術(RFID)作為一項開始走向成熟的自動識別技術，在質押物監管方面有其獨特的優勢。在應用RFID技術的倉庫中，質押物的出／入庫可全部由計算機控制，在出／入庫門都設有門禁系統，無指令的質押物出／入庫都會自動報警。物流企業在倉單質押業務中使用RFID技術，不僅可以提高倉庫儲存空間的利用率，更重要的是可以大大降低質押物的監管風險；對于滾動提單的質押物，還可以做到先進先出，減少因過久滯壓而造成的損失。

　　3.質押物價值評估風險控制。倉單質押的價值評估風險主要是因為在倉單質押期限內，質押物的價格判斷不準和價格波動所帶來的損失。期貨市場的主要功能是價格發現和套期保值。在倉單質押業務中，我們可以利用期貨市場的功能來構建質押物價值評估風險控制機制。

　　(1)價格發現功能有助于質押物價格確定。期貨價格是通過在場內直接買賣期貨合約的經紀人，把自己對某種商品的供給與需求關系及其變動趨勢的判斷傳送到交易場上，利用公開叫價的方式，經過充分競爭，以各自認為最適當的價格進行成交而形成的價格。這就是期貨市場的價格發現。這種通過規范化的市場和公平競爭形成的期貨價格，能比較客觀地反映未來商品的供求狀況和價格走勢，可以給物流企業提供未來某一階段的合理預期價格，為質押物的價格和質押率的確定提供參考依據。物流企業可以借鑒期貨市場的期貨價格來辦理倉單質押，使質押物的價格具有前瞻性，從而有效地降低物流企業價格評估的風險。如果質押物的現價與期貨價格偏離較遠，則能說明質押物存在價格風險：如果期貨價格偏低，則可能意味著產品的未來市場需求不大，質押物價格有可能下跌，物流企業在確定質押物和質押率時要慎重；如期貨價格很高，說明未來現貨價格也趨漲，則物流企業可以大膽地選擇此貨物作為質押物，并可以給予較高的質押率。

　　(2)套期保值功能規避價格變動風險。隨著期貨交易的產生和發展，期貨市場與現貨市場相結合，發展成為一個完整的市場調節機制，使企業可以在很大程度上避免因市場價格波動而產生虧損的風險。兩個市場相結合，可以實現功能互補，為企業提供一條同時利用兩個市場的途徑，從而使其利用套期保值來轉移價格風險。近幾年來，由于物價的快速上漲，多數貨物的市場價格波動都很大。在這種情況下，如企業急需融資時，考慮到價格變動的風險，物流企業可以利用套期保值對企業開展倉單質押業務。套期保值實質上是把期貨市場當作轉移價格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現在買進準備以后售出商品或對將來需要買進商品的價格進行保險的交易活動。其基本做法是，在現貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時進行數量相等但方向相反的買賣活動，即在買進或賣出實貨的同時，在期貨市場上賣出或買進同等數量的期貨，經過一段時間，當價格變動使現貨買賣上出現的盈虧時，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補。倉單質押是在對質押物預期價格判斷的基礎上進行的，風險發生時主要依靠質押物在未來某一時刻的價值來獲得補償的一項融資服務，其價格風險的絕大部分可以通過期貨合約轉移到大量的投資者和投機者中去。

　　目前，國內金融業實施的是分業經營制度，法律上對銀行等金融機構進入期貨市場是限制的，貸款人不論是銀行還是其它金融機構一般在期貨市場不便于擁有交易席位。物流企業作為承擔連帶責任方，可經過銀行授權在期貨市場開設交易席位。出質企業在申請倉單質押貸款前，物流企業可以要求出質企業對價格風險波動較大的質押物進行套期保值，并通過提高質押率等優惠措施鼓勵出質企業進行套期保值，也可以委托物流企業辦理，可以節省交易成本，也便于操作。倉單質押貸款審批通過后，出質企業將期貨合約過戶到物流企業在期貨市場的交易席位。出質企業通過套期保值鎖定了生產成本或經營利潤，故出質企業不必擔心質押物價格的波動給自己帶來的影響，也不必為質押物價格的下跌而追加保證金，從而可以專注于自己的核心業務。套期保值在規避風險的同時也放棄了獲得高額利潤的機會，防止了出質企業參與投機的風險。通過讓出質企業參與套期保值，就相當于穩定了其違約成本，并確保其額度在貸款本金和物流企業與銀行的利潤總和之上；從另一方面講，套期保值鎖定了出質企業的經營利潤水平，在很大程度上意味著倉單質押業務的成功。

　　五、結論

　　本文針對出質企業融資難的現狀以及物流業與銀行業的發展態勢，提出了規避倉單質押業務風險的一些建議，特別是利用金融衍生產品期貨來規避價格風險對倉單質押業務的開展有重要的促進意義。物流企業通過物流服務對出質企業信息掌握比較充分的情況下，就可以確定不同出質企業的資信水平，從而對不同資信的出質企業使用不同的質押率。物流企業應主要選擇有著深入合作關系的企業開展業務，一方面這樣的企業資信風險相對較小，物流企業一般都愿意在倉單質押融資業務上與其建立長期、穩定的合作關系；另一方面可以利用資信水平相對較高的優勢在原有基礎上適當擴大質押物的選擇范圍和提高質押率，以擴大業務量。在開發新客戶和面對資信較差的企業時，由于其風險較大，故應要求其對質押物進行套期保值或者降低質押率來規避風險。但由于對進入期貨市場的商品存在一定的限制，故還有部分企業的質押物無法利用期貨市場的功能來規避價格風險。目前金融創新層出不窮，希望能針對倉單質押的特點量身打造一種新金融衍生產品，用于規避其業務風險，為金融與物流進一步的融合打下堅實的基礎。

　　（本文轉自投融資律師的博客）

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