事件:

　　由于市場傳言鐵路運價近期會提升,周五下午大秦鐵路股價大幅拉升(最高漲4.2%)。我們認為鐵路普通線路貨運運價已進入了提價窗口期;另2014年全國鐵路工作會議即將召開,我們對鐵路運價改革、鐵路投融資等進一步政策有所期待。

　　點評:

　　鐵路普通線路進入提價窗口期:自今年8月發布的《國務院關于改革鐵路投融資體制、加快推進鐵路建設的意見》后,市場一致認為鐵路繼續提價是大勢所趨,但是關于提價空間、提價時點、提價步伐尚有分歧。關于提價時點,我們認為一季度是普通線路的提價窗口期,預計大概率會在春節后下發提價通知。

　　關于提價空間,我們認為至2015年,鐵路普通貨物運價平均會上調至0.15元/噸公里-0.16元/噸公里,相較目前運價還有0.025元/噸公里-0.03元/噸公里的上調空間,約25%。關于提價步伐,國家鐵路總公司考慮到鐵路差強人意的盈利狀況,希望2014年一次提價25%,即0.025元/噸公里-0.03元/噸公里;而發改委考慮到全國物價水平的調控,希望2013年、2014年分兩步調價,分別兩年分別上調10%-15%。

　　我們預計分兩步上調的可能性更高,預計今年年初普貨運價上調月0.015元/噸公里,但不排除兩部門在方案博弈過程中,有所變化。

　　特殊線路運價并軌中長期看是大勢所趨:2013年2月20日鐵路普通線路運價提價之后,普鐵煤炭運價已高于大秦鐵路特殊運價0.001元/噸公里,所謂特殊運價倒掛。基于鐵路運價市場化的改革方向,我們認為特殊運價與普鐵運價并軌在中長期是大勢所趨的。由于目前執行特殊運價的線路十分多,定價也是參差不齊,有些低于普鐵運價、有些高于普鐵運價,有些希望并軌、有些不希望并軌,因此特殊運價如何并軌需制定較為復雜的方案,因此我們預計短期看,今年年初特殊運價是否能完成并軌尚不確定,但是確定的是,特殊運價與普通運價并軌且逐漸實現市場化定價是大勢所趨。

　　普貨提價對上市公司的敏感性分析:根據測算,提價對于大秦鐵路公司業績彈性最大,如果普通線路運價提價0.01元/噸公里,則大秦鐵路EPS增長0.069元,較2012年全年0.79元的EPS,業績增厚8.78%;如果特殊運價與普鐵同時提價0.01元/噸公里,則EPS增加0.198元,較2012年全年0.79元的EPS,業績增厚25.18%。如果提價0.015元/噸公里,則只提普鐵EPS增加0.1元,增厚13%;如果特殊運價并軌實現,普鐵與特殊運價一起提,則業績增厚0.3元,增厚37%。對于鐵龍物流及廣深鐵路,如果提價0.01元/噸公里,則EPS分別增加0.018元及0.004元,較2012年利潤增厚4.9%及1.67%;若提價0.015元噸公里,則EPS增加0.027元/噸公里、0.006元/噸公里,利潤增厚7.3%、2.5%。

　　全國鐵路工作會議召開在即,期待繼續明確相關政策:每年年初的鐵路工作會議會明確全年鐵路工作的指導思想,例如2013年年初提出“確保全年收支平衡”,此后在2月20日鐵路提價約15%,該提價幅度是在“保證全年收支平衡”的目標下制定的。此外,還提出“貨運組織改革”、“投融資改革”等等,這些政策在2013年全年都是鐵路工作的重點且有相關重要政策出臺。我們十分關注2014年的鐵路工作會議,預計在運價市場化、投融資改革等領域會出臺進一步政策導向,這些政策對行業走勢、上市公司業績有著關鍵導向,建議投資者密切關注。