2014年航空周期料難回升

　　展望2014年,我們認為經濟下降周期以及高鐵因素繼續影響航空需求增速,我們預計增速在9.5%至10.5%之間(對應宏觀預測的GDP增速7.5%-7.6%,彈性系數1.3-1.4;同時供給增速未見主動性、行業性收縮,行業供給增速繼續保持較快增長,我們預計2014年全行業座位數增速在11%左右,行業有效供需水平預計繼續保持小幅下降的趨勢,整體而言,“經濟下降周期”疊加“高鐵影響”致2014年航空周期料難回升。

　　需求增速小幅回落、供給增速未見收縮

　　整體而言,我們認為2014年中國航空需求增速將較2013年有所下滑,增速在9.5%至10.5%之間,同時我們預計2014年全行業座位數增速在11%左右,供給增速未見明顯收縮,從而導致:1)潛在的產能利用率水平將繼續小幅下滑;同時2)高鐵的網絡化效應逐步顯現,高鐵影響持續;3)中國的航空旅客構成中自費旅客占比依然處于持續上升期,加劇高鐵分流影響,因此我們傾向于認為2014年的票價水平較2013年難言復蘇,更為精確一點而言,在考慮成本推動的情況下,我們更傾向于認為2014年行業的毛利率水平較2013年將繼續呈下滑趨勢。

　　油價小幅波動難以改變周期方向

　　除非2014年航油價格出現大幅下跌,否則我們認為油價的小幅波動難以改變2014年中國航空業的周期走向,主要邏輯在于1)油價周期的基礎在于行業產能利用率保持平穩,而根據我們的判斷,2014年行業實際產能利用率將出現下滑;2)更為重要的是,根據我們的判斷,2014年較2013高鐵所導致因素依然在發揮作用,上述兩個因素使得油價的波動對于行業的影響將大幅降低。

　　行業投資評級

　　基于我們對于行業2014年供需的判斷,我們認為2014年行業景氣大概率繼續向下,行業無系統性大機會,維持行業“謹慎推薦”的投資評級。

　　風險因素:油價大幅上漲,需求受偶然因素影響大幅下滑。