東航要嫁新航

　　2006年中國(guó)航空業(yè)共擁有980多架飛機(jī)，主營(yíng)利潤(rùn)47.3億元人民幣；而總共擁有94架飛機(jī)的新航，當(dāng)年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)折算成人民幣超過65億元。一位行業(yè)記者對(duì)此的評(píng)價(jià)是，“把整個(gè)中國(guó)航空業(yè)打包，也抵不過一家新航。”

　　2008年1月8日，東方航空公司董事長(zhǎng)李豐華在股東大會(huì)召開前，特意打上了一條鮮紅的領(lǐng)帶。

　　在中國(guó)傳統(tǒng)習(xí)俗里，紅色除了代表喜慶之外，還代表著某種“趨吉避兇”的愿望：而根據(jù)此前的市場(chǎng)反饋來看，在這場(chǎng)決定東航命運(yùn)的投票里，李豐華和東航管理層所能指望的幾乎只有“幸運(yùn)”了。

　　在經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)兩年的艱苦談判之后，幸運(yùn)的天平曾經(jīng)一度傾向東航：2007年5月，一直猶豫的新加坡航空公司終于決定與淡馬錫共同入股東航；三個(gè)多月后，東航管理層再度突破了最大的政策障礙——政府“始無前例”地同意東航股份在H股市場(chǎng)向新航及東航集團(tuán)同時(shí)增發(fā)，這也是國(guó)資管理部門首次持有境外上市公司的H股。

　　在此次增發(fā)中，除了新航與淡馬錫投入79億港元購(gòu)買20%-25%的股權(quán)外，身為國(guó)資管理方的東航集團(tuán)還將投入40多億港元，以維系增發(fā)后51%的控股權(quán)。

　　近120億元資產(chǎn)的注入，不僅將令東航資產(chǎn)負(fù)債率大大下降，而且其凈資產(chǎn)規(guī)模也將一舉超過南方航空股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“南航”)，成為中國(guó)航空三巨頭中的“NO.2”。但對(duì)于李豐華而言，這場(chǎng)交易真正令他心動(dòng)的是新航管理的注入。

　　作為國(guó)際航空業(yè)的標(biāo)桿之一，新航管理的魅力從以下數(shù)據(jù)可窺一斑：2006年中國(guó)航空業(yè)共擁有980多架飛機(jī)，主營(yíng)利潤(rùn)47.3億元人民幣；而總共擁有94架飛機(jī)的新航，當(dāng)年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)折算成人民幣超過65億元。一位行業(yè)記者對(duì)此的評(píng)價(jià)是，“把整個(gè)中國(guó)航空業(yè)打包，也抵不過一家新航。”

　　 李豐華向南方周末記者表示，自己的理想就是在引入新航管理后，“我要讓外國(guó)人看東航是一家中國(guó)公司，但中國(guó)人會(huì)感覺它有新航一樣的服務(wù)和競(jìng)爭(zhēng)力。”

　　無論這種理想是否一廂情愿，但對(duì)于沉淪多年，在2006年更爆出27億元巨虧的東航來說，巨額資本的注入和世界一流航空公司的引進(jìn)，確實(shí)令他們?cè)?007年看到了復(fù)蘇的希望。“公司的內(nèi)部關(guān)系都比以前融洽多了。”一位東航高層這樣告訴記者。

　　然而在1月8號(hào)這一天，東航人所有的夢(mèng)想和希望戛然而止：當(dāng)天的投票結(jié)果顯示，在引入新航的議案表決中，A股股東反對(duì)者占94.4%，H股股東反對(duì)率則為77.61%。

　　宣布投票結(jié)果時(shí)，戴著紅領(lǐng)帶的李豐華面色凝重地表示，這可能會(huì)延遲東航發(fā)展的步伐，“但我們引進(jìn)新航的方案不會(huì)改變”。

　　但對(duì)于始終反對(duì)這場(chǎng)“聯(lián)姻”的國(guó)航而言，除了比例上的變化之外，投票結(jié)果其實(shí)早在預(yù)料之中。

　　就在2007年9月2日東航與新航公布戰(zhàn)略投資框架協(xié)議時(shí)，一場(chǎng)變幻莫測(cè)的“收購(gòu)心理戰(zhàn)”便拉開了序幕。

　　國(guó)航“搶婚”

　　在國(guó)航介入之前，投資者看重的是引資對(duì)東航基本面的改善，“但一旦出現(xiàn)競(jìng)購(gòu)者，游戲名稱就變成了‘誰出價(jià)更高’。”對(duì)于小股東來說，股價(jià)上的現(xiàn)實(shí)收益比任何長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的承諾都更有誘惑力。而戰(zhàn)略投資者高價(jià)入股無疑對(duì)推高股價(jià)更加有利。

　　2007年9月21日，位于香港的國(guó)泰航空有限公司緊急停牌，宣布有一項(xiàng)“交易建議”即將公布。

　　由于一年前收購(gòu)國(guó)航控股的港龍航空，同時(shí)與中國(guó)國(guó)際航空公司換股達(dá)成戰(zhàn)略合作，國(guó)泰的這一舉措迅速被資本市場(chǎng)解讀為“國(guó)航將與國(guó)泰聯(lián)手競(jìng)購(gòu)東航”，國(guó)航與東航股價(jià)隨即大漲。

　　然而三天之后，國(guó)泰卻在復(fù)牌公告中宣布，不再進(jìn)行“擬議中的收購(gòu)計(jì)劃”。與此同時(shí)，國(guó)航也發(fā)布了一則飽含深意的公告。公告承認(rèn)母公司中航集團(tuán)與國(guó)泰航空曾籌劃過購(gòu)買東航股份，“但在未來三個(gè)月內(nèi)不會(huì)有與該等事項(xiàng)有關(guān)的意向”。

　　事后的媒體報(bào)道顯示，國(guó)資委在最后一刻叫停了這個(gè)被市場(chǎng)視為“敵意收購(gòu)”的方案。但是在4月至9月期間，國(guó)航關(guān)聯(lián)公司大舉增持東航H股至流通股總數(shù)12%的事實(shí)，加上國(guó)航“三個(gè)月”的承諾，無一不向市場(chǎng)發(fā)出強(qiáng)烈的暗示：這事兒沒完。

　　在剛剛完成艱難的引資談判后，又面臨著重重政策審批的東航管理層這才意識(shí)到，在這場(chǎng)“兩廂情愿”的聯(lián)姻里，突然出現(xiàn)了一個(gè)“搶婚者”。一位接近東航的人士坦承，看到國(guó)泰的停牌公告，他們才“強(qiáng)烈感覺到潛在競(jìng)購(gòu)的可能”。

　　從某種意義上而言，自國(guó)航宣布介入的那一刻起，東航引資就已經(jīng)注定了一波三折的命運(yùn)。

　　“因?yàn)槭袌?chǎng)的估值基礎(chǔ)已經(jīng)改變了。”一位資深投行人士向記者表示，在國(guó)航介入之前，投資者看的是引資對(duì)東航基本面的改善，“但一旦出現(xiàn)競(jìng)購(gòu)者，游戲名稱就變成了‘誰出價(jià)更高’。”對(duì)于小股東來說，股價(jià)上的現(xiàn)實(shí)收益比任何長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的承諾都更有誘惑力。而戰(zhàn)略投資高價(jià)入股無疑對(duì)推高股價(jià)更加有利。

　　該人士表示，正因?yàn)槿绱耍氨Ｃ堋笔琴Y本市場(chǎng)并購(gòu)的最高原則之一。一旦消息外泄引來競(jìng)購(gòu)者，即使并購(gòu)成功，也將是一場(chǎng)代價(jià)不菲的“慘勝”。

　　在這一點(diǎn)上，國(guó)航實(shí)際上已經(jīng)為東航做了一個(gè)堪稱經(jīng)典的“示范”：2006年國(guó)航將港龍航空出售給英資控股的國(guó)泰，同時(shí)與國(guó)泰交換持股結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟。這一股權(quán)交易的復(fù)雜性，及其對(duì)國(guó)內(nèi)航空業(yè)格局的影響，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過東航與新航的“聯(lián)姻”。

　　由于東航是當(dāng)時(shí)內(nèi)地到香港的最大承運(yùn)人，這一交易對(duì)東航的沖擊尤其明顯。然而據(jù)東航高層人士告訴記者，直到雙方宣布完成交易時(shí)，東航才得悉這一消息，“我們?nèi)フ矣嘘P(guān)部門，他們也只能表示同情。”

　　相比于國(guó)航和國(guó)泰的“閃電戰(zhàn)”，東航與新航的“聯(lián)姻”卻像一場(chǎng)馬拉松：從2005年宣布引資，到2007年公布戰(zhàn)略協(xié)議，其間的每一次重大進(jìn)展都在市場(chǎng)的關(guān)注之下，最終讓國(guó)航從容地“拿捏”到了關(guān)鍵的出手時(shí)機(jī)：公布框架協(xié)議與最終表決之間的三個(gè)月時(shí)間，一舉扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)心理預(yù)期。

　　對(duì)東航而言，在“競(jìng)購(gòu)”已經(jīng)取代了“注資”主題的市場(chǎng)中，再去指責(zé)小股東的投機(jī)或機(jī)構(gòu)投資者“操縱”已經(jīng)無濟(jì)于事，光是抵擋市場(chǎng)中關(guān)于“賤賣國(guó)資”的指責(zé)就夠他們焦頭爛額的了。

　　國(guó)航適時(shí)拋出“5港元以上收購(gòu)”的做法也與新航3.8港元的協(xié)議收購(gòu)價(jià)形成直接對(duì)比：東航引資為什么寧可低價(jià)予“友邦”，卻不愿高價(jià)給國(guó)人？