來源：期貨日報

4月份以來，美元兌人民幣匯率再度企穩(wěn)回升，人民幣兌美元呈現(xiàn)緩慢溫和的貶值勢頭，而在岸人民幣和離岸人民幣價差再次走闊，這使得市場對于人民幣匯率波動風(fēng)險的擔(dān)憂再次升溫。伴隨著美元的強勢反彈，上周離岸人民幣（CNH）和在岸人民幣（CNY）對美元的價差拉大至2月以來最高水平，已經(jīng)接近了套利資金的最佳位置附近。

在這種情況下，持有離岸人民幣的實體企業(yè)、投資者和投資機構(gòu)就存在風(fēng)險敞口，尤其是對于進出口貿(mào)易公司人民幣如果重啟貶值之路，那么美元負債將會增加、離岸人民幣資產(chǎn)將會貶值。

從海外市場發(fā)展經(jīng)驗來看，OTC市場的外匯遠期合約和外匯掉期是傳統(tǒng)外匯風(fēng)險管理的兩大主要衍生品工具。在人民幣期貨推出之前，企業(yè)和投資者對沖人民幣兌美元不利波動風(fēng)險主要是人民幣遠期、人民幣掉期等場外衍生品。雖然，人民幣匯率場外衍生品規(guī)模較大，并且結(jié)構(gòu)和方式靈活，但是場外人民幣衍生品面臨信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險等風(fēng)險，這使得企業(yè)在運用這些工具依舊面臨很大的不確定性。

在人民幣國際化和人民幣“匯改”啟動之前，以人民幣計價的離岸無本金交割遠期外匯交易（NDF）是實體企業(yè)和跨境投資者最常用的對沖工具。隨著，回顧離岸人民幣CNH市場的發(fā)展歷程，2010年，是中國“二次匯改”的發(fā)力點，CNH市場發(fā)展開始加速，2012年4月，央行宣布將銀行間即期外匯人民幣兌美元交易價浮動幅度從0.5%擴大至1%。2014年，匯率市場化改革步伐加快，人民幣匯率從單向升值轉(zhuǎn)為雙向波動;3月央行再次將即期外匯人民幣兌美元交易價浮動幅度從1%提至2%。雙向波動后，離岸人民幣風(fēng)險管理工具的效用更加明顯，而芝商所美元兌離岸人民幣（CNH）期貨合約、美元兌在岸人民幣（CNY）期貨合約的推出助推企業(yè)和投資者更多運用場內(nèi)人民幣衍生品工具。

實際上對沖人民幣匯率波動風(fēng)險的方法有很多，例如做多美元/離岸人民幣、美元/韓元和/或美元/馬來西亞林吉特，或做空大宗商品貨幣（如智利比索）、或做多人民幣計價黃金。如何運用芝商所美元兌離岸人民幣（CNH）期貨和美元兌在岸人民幣（CNY）期貨兩大工具呢？由于離岸人民幣市場更加市場化，這里討論美元兌離岸人民幣（CNH）期貨工具。

從對沖風(fēng)險的主體來看，主要有兩類：一類是實體企業(yè)，包括進出口公司、跨國企業(yè)等；另一類是跨境投資者。首先，我們介紹實體企業(yè)對沖人民幣匯率波動風(fēng)險的方法。根據(jù)芝商所提供了的美元/離岸人民幣（CNH）案例研究與對沖示例，某公司于2015年7月1日購買了先進醫(yī)療設(shè)備。訂單以美元計價，當(dāng)時總計800萬美元或4960萬元，且應(yīng)于交割月末支付。預(yù)計交割日期（8月2日），人民幣貶值導(dǎo)致800萬美元花費人民幣成本要 5150萬元，增加了3.8%。于是其買入80份即期月份美元兌離岸人民幣合約（即做空人民幣，做多美元）總名義價為4970萬元。8月2日，美元兌人民幣期貨頭寸產(chǎn)生210萬元的盈利，不但抵消了對即期策略購買價的不利外匯影響，且還有剩余。這里需要注意的是對沖效果取決于基差，即美元兌離岸人民幣現(xiàn)貨價格和期貨價格的偏離程度。

接下來介紹以下跨境投資者運用美元兌離岸人民幣期貨工具的方法。同樣根據(jù)芝商所提供的案例，某一跨境投資者看空紐約的美元黃金，看多人民幣計價的黃金，于是5000萬美元的名義價賣出COMEX黃金，3.07億元名義家買入上海期貨交易所合約。由于人民幣匯率波動因素，為了對沖人民幣貶值風(fēng)險，同時以6.217的價格購買493.8份芝商所的離岸人民幣即期月份期貨合約。在進行平倉時，芝商所黃金持倉盈利為160萬美元，上海期貨交易所黃金持倉損失為300萬美元，芝商所離岸人民幣期貨對沖盈利為180萬美元，最終盈利40萬美元。同樣注意事項是，美元兌人民幣匯率的基差風(fēng)險。

此外，上面主要考慮的是對沖離岸人民幣風(fēng)險，如果對沖在岸人民幣風(fēng)險，可以選擇芝商所美元兌在岸人民幣期貨合約，或者仍然使用美元兌離岸人民幣期貨對沖，但注意鎖定離岸人民幣和在岸人民幣的價差損益。芝商所目前人民幣期貨產(chǎn)品有標(biāo)準(zhǔn)美元兌離岸/在岸人民幣期貨和E迷你美元兌人民幣期貨合約，可以使用適用于不同的投資者。

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