在不少外匯交易員看來，上周日希臘大選結(jié)果，無疑是26日早盤人民幣即期匯率一度接近跌停的直接導(dǎo)火索。

　　這個(gè)形成的邏輯是，相比上周四歐洲央行推出萬億歐元QE政策，更多是為了借助歐元貶值對抗經(jīng)濟(jì)通縮，希臘大選結(jié)果則可能直接動搖歐元區(qū)的完整性。

　　究其原因，在希臘左翼激進(jìn)聯(lián)盟黨在議會選舉大獲全勝后，該黨領(lǐng)導(dǎo)人齊普拉斯（Alexis Tsipras）有望成為新任總理。將在他的帶領(lǐng)下，希臘有可能成為第一個(gè)在歐債危機(jī)期間公然反對歐盟與國際貨幣基金組織（IMF）紓困條件的歐元區(qū)政府。

　　“這也是金融市場最擔(dān)心的結(jié)果。”這位國際投資銀行人士表示。由于希臘左翼激進(jìn)聯(lián)盟黨一直反對希臘通過財(cái)政緊縮政策獲得外部援助，而是傾向采取債務(wù)重組等方式解決本國債務(wù)違約問題。這讓眾多資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)擔(dān)憂這個(gè)政黨很有可能迫使希望退出歐元區(qū)，紛紛拋售歐元避險(xiǎn)。

　　截至上周五收盤時(shí)，歐元兌美元匯率跌幅超過100個(gè)基點(diǎn)，一度跌至2001年以來的最低值1.11附近。

　　由于美元指數(shù)的約60%比重是掛鉤歐元，歐元大跌勢必引發(fā)美元大漲，令人民幣兌美元匯率承受較高的貶值壓力。

　　“正是這種市場預(yù)期，令26日早盤基本見不到結(jié)匯盤（即買入人民幣賣出美元），銀行與企業(yè)都在買入美元賣出人民幣，直到人民幣即期匯率接近跌停時(shí)，才有銀行開始反向操作，鎖定自身匯率風(fēng)險(xiǎn)。”上述外匯交易員說。

　　在他看來，相比銀行企業(yè)的避險(xiǎn)購匯盤，真正觸發(fā)人民幣即期匯率大跌的資本力量，其實(shí)是套利資金的撤離。

　　日元套利交易撤離“作祟”

　　令多位外匯交易員相當(dāng)吃驚的是，即便26日早盤人民幣即期匯率一度接近跌停時(shí)，仍有不少資金在拼命購匯。

　　“這似乎不是銀行與企業(yè)的避險(xiǎn)購匯買盤所為，更像是套利熱錢在不惜代價(jià)地撤離。”上述外匯交易員分析說。

　　隨著過去數(shù)年人民幣持續(xù)單邊升值，市場彌漫著大量套利資金。其中最流行的，當(dāng)屬人民幣-日元套利交易。由于日本長期執(zhí)行零利率政策，導(dǎo)致人民幣存款利率較日元高出約3%。于是，大批對沖基金與資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)便以0-0.25%融資成本拆入日元，兌換成人民幣存入當(dāng)?shù)劂y行或投資理財(cái)產(chǎn)品，套取約3%的利差收益。加之日元QE政策引發(fā)人民幣兌日元年年持續(xù)升值，扣除相關(guān)融資成本與手續(xù)費(fèi)用，人民幣-日元套利交易的無風(fēng)險(xiǎn)年化收益接近4%-5%，對不少機(jī)構(gòu)具有相當(dāng)高的吸引力。

　　“去年3月中旬人民幣匯率一度單日大跌500個(gè)基點(diǎn)，已經(jīng)逼退了不少人民幣-日元套利交易資金，但他們很快又卷土重來。”他說。由于去年底日本央行啟動新一輪日元QE政策，加之當(dāng)時(shí)人民幣匯率開始企穩(wěn)升值，又令大量日元套利交易資金趨之若鶩。

　　但在他看來，這回套利交易撤離人民幣，可能很難再回來了。究其原因，主要是歐元貶值的多米諾效應(yīng)所致。長期以來，日本國內(nèi)同樣流行著歐元-日元套利交易，即日本渡邊太太們喜歡用高資金杠桿借入日元，再兌換成歐元賺取兩者的匯差。由于日本央行早早啟動日元QE政策，隨著歐元兌日元匯率趨于升值，這類高杠桿的歐元-日元套利交易往往能產(chǎn)生可觀的年化收益。

　　如今，隨著歐洲央行也啟動QE政策引發(fā)歐元匯率大跌，渡邊太太們迅速轉(zhuǎn)變策略，大舉撤離歐元-日元套利交易，轉(zhuǎn)而押注歐元匯率下跌，由此引發(fā)日元匯率反彈。

　　“一旦日元匯率反彈，勢必壓縮人民幣-日元套利交易的匯兌收益，即使人民幣兌日元短期仍可能保持上漲，但在這些無風(fēng)險(xiǎn)套利資金眼里，只要人民幣兌日元匯率趨向雙向波動，就存在虧損風(fēng)險(xiǎn)隱患。”他分析說。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從多位外匯交易員處了解到，26日早盤人民幣即期匯率大跌近2%，一度觸及人民幣-日元套利交易的盈虧平衡線。畢竟，多數(shù)套利機(jī)構(gòu)是以2010年美國國債收益率（現(xiàn)在約為2%）作為業(yè)績參考基準(zhǔn)，當(dāng)人民幣-日元套利交易的年化利差收益保持在4%，就意味著套利交易的超額收益為2%。

　　然而，隨著人民幣即期匯率一度跌幅接近2%，這部分超額收益蕩然無存，加之套利機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)近期中國政府調(diào)低人民幣中間價(jià)，似乎有意容忍人民幣適度貶值以提振經(jīng)濟(jì)發(fā)展，最終引發(fā)套利資金撤離潮涌。

　　“據(jù)我所知，有些金融機(jī)構(gòu)的人民幣-日元套利交易還出現(xiàn)一定程度虧損，不得不在26日早盤止損出局。”他透露。（和訊網(wǎng)）

　　（注釋：渡邊太太即拆入低息日元投資境外高收益品種及外匯投資的日本家庭主婦們。）

　　人民幣暴跌背后的絕密隱情

　　要談人民幣暴跌，我們得從上周四歐央行進(jìn)行大規(guī)模的量化寬松開始。

　　上周四，歐央行決定進(jìn)行總規(guī)模達(dá)1.14萬億甚至更多的量化寬松（QE）。占豪在周五對此進(jìn)行了評論，評論中特別強(qiáng)調(diào)，這是歐央行吹響了全球貨幣戰(zhàn)的號角。歐央行進(jìn)行大規(guī)模QE，說明世界各大國在貨幣領(lǐng)域已無法進(jìn)行全面妥協(xié)，矛盾已不可調(diào)和。可以預(yù)見，未來世界各國在貨幣領(lǐng)域?qū)髯詾閼?zhàn)，各國的協(xié)作將會是單邊、多邊的合作，同時(shí)也會有單邊或多邊的對抗，這種對抗將會在貨幣領(lǐng)域、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、地緣政治領(lǐng)域等領(lǐng)域中不斷展開。客觀形勢，像極了二戰(zhàn)前的狀態(tài)。不同的是，那時(shí)候是各國貿(mào)易戰(zhàn)，這次則是貨幣戰(zhàn)。當(dāng)然，相關(guān)國家的合作也會在這些領(lǐng)域展開。直白點(diǎn)說，這種局部對抗、局部合作的狀態(tài)，將會長期持續(xù)，國家走向集團(tuán)化競爭趨勢將越來越明確。

　　歐央行確立QE后，占豪在周五微信分析中（占豪微信號：占豪）特別給出了中國的應(yīng)對策略，即面對歐央行的QE，中國不應(yīng)去拒絕或與歐盟進(jìn)行對抗，而是進(jìn)行更加深入的合作。這些合作的領(lǐng)域包括經(jīng)濟(jì)、金融、投資，甚至在包括地緣政治層面上也要保持密切溝通。當(dāng)然，中歐應(yīng)就中國的“一帶一路”戰(zhàn)略進(jìn)行更加深入的溝通，以便于雙方圍繞這兩個(gè)戰(zhàn)略進(jìn)行更加深入的合作與布局。

　　為什么要這么做呢？根本原因在于，中歐不但沒有根本性的戰(zhàn)略沖突，還有包括戰(zhàn)略、經(jīng)濟(jì)、地緣、全球局勢等全方位的合作空間。所以，如今的中歐是全面戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，客觀上中歐關(guān)系在戰(zhàn)略上高于中美關(guān)系。相比美國的霸權(quán)主義，中國和歐盟都希望世界走向多極化，這種合作是有戰(zhàn)略利益基礎(chǔ)的合作。有了這樣的戰(zhàn)略基礎(chǔ)，再考慮到中歐經(jīng)濟(jì)的超強(qiáng)互補(bǔ)性，自然加深合作對彼此都更有利。

　　從資本和資產(chǎn)價(jià)格層面說，歐盟的很多資產(chǎn)整體估值都較低；中國除了房地產(chǎn)估值較高外，大量企業(yè)資產(chǎn)是被嚴(yán)重低估的，考慮到中國未來經(jīng)濟(jì)的增長空間，這種低估顯得更加嚴(yán)重。相比中歐的資產(chǎn)低估值，美國股市的大漲并非立足于經(jīng)濟(jì)基本面，美國樓市價(jià)格也并非立足于其國民的消費(fèi)能力（美國貧富差距在不斷拉大），再加上美元指數(shù)的暴漲，那么未來在美投資資金出現(xiàn)大規(guī)模撤離并不意外。如此，中國和歐盟在這方面可以展開合作，通過自身資產(chǎn)的估值優(yōu)勢，來促使美元資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破滅，并最終從美國資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅中受益。

　　當(dāng)然，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)和投資方面看，歐盟是資本強(qiáng)國，歐央行搞量化寬松必然會帶來歐洲投資機(jī)構(gòu)的資本冗余和更多資本的對外輸出。相比西方發(fā)達(dá)國家，中國才剛剛進(jìn)入資本輸出的高增長時(shí)期，中國的產(chǎn)業(yè)升級和中西部發(fā)展都需要資金。在這種情況下，中國應(yīng)該大力吸引歐洲的投資資金，通過正規(guī)的渠道引進(jìn)后，讓這些資金進(jìn)入到中國的經(jīng)濟(jì)體，這不但能夠幫助中國進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，還能增加中國對外的工業(yè)和資本輸出能力（國際市場上少了一些資本競爭，中國自然可以買到更多便宜資產(chǎn)），一舉多得。

　　在周五的文章中，占豪提出中國應(yīng)“調(diào)整盯緊美元”策略。為什么要調(diào)整緊盯美元策略呢？如果看過占豪早期文章或閱讀過《大博弈 中國之危與機(jī)》的戰(zhàn)友應(yīng)該記得一個(gè)警告，即：中國切忌不要既對美元升值，又對歐元升值。然而，現(xiàn)實(shí)是，我們前面一個(gè)階段做得并不好，有一個(gè)階段是既對美元升值又對歐元升值。再后來就又變成了盯緊美元，同時(shí)兌歐元升值。

　　總體上看，過去10年，我國是既對美元有較大升值，也對歐元也有較大升值，若非中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)扎實(shí)、經(jīng)濟(jì)體量大即經(jīng)濟(jì)增速夠快，中國當(dāng)前的金融貨幣體系會非常危險(xiǎn)。哪怕如此，現(xiàn)在也該做出調(diào)整的時(shí)候了，因?yàn)闅W元進(jìn)入了長期貶值周期，而美元已經(jīng)持續(xù)升值，在這種情況下我們最好的策略就是處在兩種國際貨幣之間，這樣從戰(zhàn)略和策略上都最從容。

　　我們需要深化與歐盟的合作，如此，人民幣與歐元幣值適當(dāng)靠近是有利雙方進(jìn)一步合作的。因?yàn)椋@樣有利于中國利用歐元的同時(shí)，也利于中歐貿(mào)易的進(jìn)一步開展，歐元投資中國這個(gè)高增長經(jīng)濟(jì)體也有利于獲得較高利益。當(dāng)然，如此一來，中歐貨幣就有一起兌美元貶值的意思，也就會進(jìn)一步推高美元，從而更快地促發(fā)美元資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破滅。當(dāng)然，為了避免中美貨幣戰(zhàn)成為焦點(diǎn)，人民幣的貶值應(yīng)慢于歐元，這樣讓美元?dú)W元的矛盾成為激化點(diǎn)而不是美元人民幣或歐元人民幣成為激化點(diǎn)，有利于中國穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化和保證金融安全。

　　事實(shí)上，在歐央行吹響全球貨幣戰(zhàn)的背景下，人民幣適當(dāng)貶值好處多多：

　　一、人民幣適度貶值可促進(jìn)中國商品出口，提升中國產(chǎn)品的國際競爭力。

　　適度貶值有利于出口和商品在國際上的競爭力，這一點(diǎn)大家應(yīng)該很好理解。而且，考慮到當(dāng)前國際大宗商品的暴跌，人民幣貶值并不會對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本有太大影響。如此，客觀上，國際大宗商品的下跌和人民幣的適度貶值，能夠一定程度提升中國經(jīng)濟(jì)增速。這樣，中國就能用盡量少得資源維持經(jīng)濟(jì)較為平穩(wěn)的增長，促使中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的過渡，為未來轉(zhuǎn)型期過度后的更好增長奠定基礎(chǔ)。

　　二、人民幣適度貶值有利于中國利用歐元資本。

　　歐元QE釋放流動性，歐元貶值，這客觀上相當(dāng)于人民幣資產(chǎn)相對歐元的價(jià)格上漲。在這種情況下，如何更好地引進(jìn)歐洲資本？適度貶值就能更好地吸引歐元區(qū)的資本。在這種時(shí)候，讓歐元區(qū)的流動性為我所用，我國的貨幣政策調(diào)整的速度就可以放慢一點(diǎn)。這樣一來，我國的宏觀政策調(diào)整空間就會更大。在當(dāng)前美聯(lián)儲還沒進(jìn)入加息周期世界就進(jìn)入激烈貨幣戰(zhàn)的情況下，手里宏觀政策空間越大，經(jīng)濟(jì)的調(diào)控彈性越大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力就越強(qiáng)。因此，在這個(gè)時(shí)候，將歐央行的QE政策為己所用，有助于中國在未來的貨幣戰(zhàn)中處于更有利的位置。

　　三、為更多國際資本流入作準(zhǔn)備。

　　資本在國際上流動主要考慮三方面：一是資本安全，二是贏利空間，三是所在國的市場空間大小。中國具備上述吸引資本的三個(gè)條件，因此隨著我國資本項(xiàng)目的開放，會有越來越多的境外資本涌入。在世界各大國都在爭奪國際投資的情況下，誰的資產(chǎn)價(jià)格相對較低，誰就能吸引更多資本；誰能吸引更多資本，誰就能成為世界最大贏家，成為世界的領(lǐng)導(dǎo)者。在這個(gè)時(shí)候，適當(dāng)降低匯率，有利于中國“筑巢引鳳”，吸引國際資本在未來可持續(xù)流入中國市場。

　　四、在美元升值、歐元貶值的背景下，維持人民幣在歐元和美元之間靠中間的距離，戰(zhàn)略迂回大，利于自身戰(zhàn)略調(diào)整。

　　道理很簡單，美元資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂，中國資產(chǎn)價(jià)格會因?yàn)閰R率下降而更加便宜，如此可以提升對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的爭搶資本能力；如果歐元資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂，人民幣值錢的貶值會帶來更大升值空間，也能吸引更多歐元區(qū)的資本投資人民幣資產(chǎn)。

　　基于上述分析，當(dāng)周一占豪看到人民幣暴跌時(shí)心中很欣慰，這說明至少人民幣的第一反應(yīng)和我們之前的分析是一致的，這符合我國的總體利益。更何況，人民幣貶值，實(shí)際上是中國在美資產(chǎn)升值，是有外匯賬面盈利的。這是一件好事。

　　那么，人民幣是不是暴跌周期到來了呢？占豪認(rèn)為，人民幣若像我們預(yù)估的一樣進(jìn)入下跌周期，那么也應(yīng)該是比歐元慢，甚至可能如占豪上文分析的那樣，比歐元貶值速度慢一半，處在歐元和美元之間的有利位置。

　　考慮到歐元之前已經(jīng)有較大跌幅，未來兌美元還可能跌破0.9，那么其未來潛在跌幅應(yīng)該在25%上下5個(gè)點(diǎn)（正常情況下不會超出這個(gè)范圍）。那么，人民幣下跌的空間頂多是歐元的一半，即在12.5%上下2.5個(gè)點(diǎn)，也就是人民幣兌美元跌至1:7左右。

　　基于此，所謂人民幣、人民幣資產(chǎn)暴跌的擔(dān)心是大可不必的。相反，人民幣的股票資產(chǎn)不但不會跌，反倒還會繼續(xù)上漲。中國經(jīng)濟(jì)如果進(jìn)行這樣的匯率調(diào)整，不但不會有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，反倒是更加安全，更有利于我國進(jìn)行深化體制改革和對外金融投資開放。

　　最近也有人問占豪，是不是可以將人民幣換成美元或投資美元資產(chǎn)了呢？個(gè)人認(rèn)為，不合適。原因有二：

　　一方面，人民幣兌美元能不能跌那么多現(xiàn)在還兩說，即使能跌10%以上，那可能也要持續(xù)至少一兩年以上。而在中國，哪怕買個(gè)銀行理財(cái)，一年的收益率也有5%，買個(gè)銀行理財(cái)兩年可以穩(wěn)賺10%以上，比買美元穩(wěn)當(dāng)?shù)枚唷８螞r，如果在較為安全的P2P理財(cái)平臺上進(jìn)行理財(cái)或購買類似理財(cái)產(chǎn)品，一年的收益率就可以達(dá)到甚至超過10%。考慮到中國股票的良好預(yù)期，投資收益率完全可能會更高。在這種情況下，為啥要換美元？

　　另一方面，美元資產(chǎn)普遍是高估的，其有良好投資預(yù)期的投資品現(xiàn)在已非常少，風(fēng)險(xiǎn)反倒越來越大。相反，中國的股票資產(chǎn)整體估值較低，中國的經(jīng)濟(jì)增長空間及一些理財(cái)產(chǎn)品的穩(wěn)定獲利空間，比美國要好得多。這種時(shí)候，為啥要去買美國的高價(jià)資產(chǎn)而不是中國的低價(jià)資產(chǎn)呢？

　　若歐元跌到位，歐元區(qū)資產(chǎn)也跌到位，且到時(shí)候形勢理想的話，反倒是可以考慮購買歐元區(qū)資產(chǎn)。當(dāng)然，考慮到歐元進(jìn)入下跌周期，現(xiàn)在顯然也不是良好時(shí)機(jī)，考慮投資歐元的應(yīng)耐心等待一陣子。