今年上半年就備受市場關(guān)注的滬港通，已經(jīng)到了等待發(fā)令槍的倒計時時段。17日，市場普遍預(yù)期主管部門會公布啟動日期，但最后仍未公布。

　　隨著滬港通的臨近，監(jiān)管部門陸續(xù)有新的細(xì)則規(guī)定落地。在10月17日的例行新聞發(fā)布會上，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于證券公司參與滬港通業(yè)務(wù)試點有關(guān)事項通知》，對即將展開的滬港通業(yè)務(wù)中券商行為規(guī)范作出說明，對滬港通技術(shù)系統(tǒng)具體功能、投資者風(fēng)險提示等方面作了進(jìn)一步強調(diào)。

　　而券商方面也已準(zhǔn)備就緒。多家券商接到上海證券交易所發(fā)送的通知，表示同意開通公司的滬港通業(yè)務(wù)交易權(quán)限。而至今為止，券商已經(jīng)進(jìn)行了滬港通的多次測試演練。券商業(yè)人士稱，無論是在技術(shù)層面還是在規(guī)則層面，滬港通已經(jīng)完全準(zhǔn)備就緒，只待監(jiān)管層放行。

　　滬港通從公布到臨近開通，在A股和港股市場上，投資者已經(jīng)歷了幾番起伏。7月以來，滬深兩市走出一波反彈行情，大盤藍(lán)籌股集體躁動，A—H差價股、稀缺股等主題更是備受關(guān)注，券商股也隨著滬港通的臨近迎來上漲行情。

　　不過，也有聲音認(rèn)為，“已經(jīng)實現(xiàn)的利好就是利空”，滬港通真正開通之后A股市場如何反應(yīng)尚難預(yù)料。也有聲音認(rèn)為，盡管此輪累計流入中國股市的海外資金出現(xiàn)明顯上升，但并非為備戰(zhàn)“滬港通”而來，市場熱衷的“套利說”與“估值修復(fù)說”尚不值得期待。那么，下一步投資者應(yīng)怎樣調(diào)整投資理念防范風(fēng)險？

　　投資心態(tài)

　　已經(jīng)實現(xiàn)的利好就是利空？

　　受滬港通消息的影響，上證180指數(shù)從5月份以來，漲幅已經(jīng)超過了10%，上證380指數(shù)漲幅已經(jīng)超過了20%，對滬港通的良好預(yù)期全面帶動了大部分滬股通標(biāo)的證券。

　　市場對滬港通一片期待之時，也不乏投資者擔(dān)憂，“都看好滬港通，會不會利好出盡就是利空”？A股9月份再度收紅，滬指月線迎來5連陽，創(chuàng)下自2009年7月份以來的最好水平，投資者普遍預(yù)期10月A股將再創(chuàng)新高，而10月對A股市場影響最大的是滬港通。然而，滬港通開通后，市場是否仍將持續(xù)上漲行情？

　　事實上，截至目前，滬港通已經(jīng)為市場帶來了巨大的影響。滬股通標(biāo)的總市值為17.66萬億元，流通市值為13.21萬億元，因此3000億額度占比并不是很大，而從交易量的角度來考慮，在過去一個月內(nèi)，作為滬股通標(biāo)的568家公司日均成交總金額為931.4億元，以每日通過滬股通流入的資金總量130億元計，那么對于滬港通標(biāo)的來說在短期已經(jīng)可以產(chǎn)生較大影響。

　　那么，在滬港通正式開通之后，這種影響將如何持續(xù)，又將如何進(jìn)一步演繹？有券商人士認(rèn)為，滬港通作為主題投資，需要劃分為兩個階段：10月開通前的預(yù)期布局與10月開通后的觀察應(yīng)對。第一個階段需要邏輯，第二個階段依賴事實驗證。

　　券商人士認(rèn)為，投資者在滬港通開通后，可以采取應(yīng)對式策略，根據(jù)剛開始滬港通總體情況以及獲得追捧的標(biāo)的去推演布局。市場目前主要討論開通前，A股投資者的布局投資策略，而當(dāng)前流行的布局策略主要包括買入A—H折價較大的、股息率高的以及相對港股稀缺品種的A股，另外還包括投資于實際受益于市場開放的券商股等，這些策略可以有進(jìn)一步討論的空間。

　　長期來看，“滬港通”同樣將吸引大量的A股投資者。機構(gòu)分析認(rèn)為，由于“滬港通”迎合A股投資者分散化投資的需求，投資者有更多的機會追逐稀缺行業(yè)與題材，對國內(nèi)A股投資者同樣具有很大的吸引力。

　　從另一方面看，目前A股投資者確實有多元化的投資需求。根據(jù)OECD以及中國國家統(tǒng)計局的相關(guān)測算，目前中國居民的家庭非金融類資產(chǎn)配置中，高達(dá)80%以上都是房產(chǎn)，而同期美國僅48%；而在金融類家庭資產(chǎn)負(fù)債表中，中國居民持有股票份額仍然相對較少，存款與現(xiàn)金較多，超過70%，這是流動性過剩的背景下，中國居民的可投資種類過少，大量資金涌入房地產(chǎn)所導(dǎo)致。而“滬港通”的開通，將為A股投資者提供持有以美元體系標(biāo)價的資產(chǎn)的新方式，并為其資產(chǎn)配置的帶來新選擇以及多元化的分散投資機會。

　　廣發(fā)證券(000776)表示，滬港通未來演繹空間仍然巨大—滬港通的規(guī)模將會進(jìn)一步擴(kuò)大。從這一角度來看，未來滬港通帶來的賺錢效應(yīng)所帶來外部資金的結(jié)構(gòu)性流入，是帶來整個投資理念變化，如未來還可能幫助A股納入新興市場指數(shù)，帶來相關(guān)板塊的整體性估值修復(fù)機會。這一切都仍是激動人心的尚待開啟的圖景。

　　市場反應(yīng)

　　三大流行投資策略仍存在風(fēng)險

　　滬港通點燃了投資者的熱情，帶來大量資金涌入市場。但另一方面，隨著行情深入，投資的風(fēng)險也逐漸顯現(xiàn)。機構(gòu)提醒，投資者在滬港通的不同時期應(yīng)當(dāng)關(guān)注不同方向的投資策略。

　　就滬港通概念股當(dāng)前進(jìn)展來看，當(dāng)前滬港通標(biāo)的主要集中在大中型藍(lán)籌公司。主要滬股通的標(biāo)的包括：上證180成份股，上證380成份股以及A+H股上市公司中，A股股票在上海交易所上市的A股股票，ST股票不在交易范圍之內(nèi)。港股通的投資標(biāo)的包括：恒生綜合大型股指數(shù)的成份股，恒生綜合中型股指數(shù)的成份股，以及A+H股上市公司的H股。

　　廣發(fā)證券表示，滬港通正式開通后，投資者可能會發(fā)現(xiàn)滬股通使用額度大幅低于預(yù)期或者少于港股通，或者QFII減倉轉(zhuǎn)換用滬港通渠道等，現(xiàn)在雖不明晰，但這些也都是在滬港通開通后需要觀察的事項。

　　從實際需求看來，當(dāng)前市場流行的三種滬港通A股投資策略是：第一，在滬港通A股標(biāo)的中，買入A—H折價較大的；第二，買入股息率高的；第三，買入相對港股稀缺品種的A股。廣發(fā)證券建議，持上述三種投資思路的投資者應(yīng)該適當(dāng)調(diào)整策略，因為這些策略都存在風(fēng)險，投資者若一味跟隨，難保不出意外。

　　H折價股事實上一直是市場關(guān)注的焦點，存在A—H股價差的股票也都被此前的市場投資分析翻了個底朝天。但事實上，廣發(fā)證券認(rèn)為，A—H股的折價空間有限，港股更可能向A股靠攏。

　　然而，經(jīng)過市場前幾輪滬港通概念股行情后，目前大多數(shù)A—H股折價空間已經(jīng)不大。“即使折價率最大的海螺水泥(600585)A股折價率也只有20%左右。過去數(shù)年，中國資本市場一直在推進(jìn)國際化進(jìn)程，但A—H價差并未出現(xiàn)收斂趨勢。可以推斷的是，即使在滬港通開通之后，由于兩個市場的無風(fēng)險利率、風(fēng)險溢價、風(fēng)格偏好依然不同，A—H股定價將依然存在差異，這樣A—H折價收斂空間也就更為有限。”業(yè)內(nèi)分析師表示。

　　A—H股差價投資邏輯面臨的另一個風(fēng)險在于，即使兩市定價明顯收斂，也有可能是通過港股更大幅度下跌來完成。兩地市場互聯(lián)互通也可能導(dǎo)致最終港股市場定價逐漸向A股市場靠近。滬港通可能會加速香港投資者拋出溢價較高的H股，考慮換取對應(yīng)的A股。而在H股下跌的過程中，A股價格也未必能夠保持穩(wěn)定。

　　對于這種可能性，市場本身也已經(jīng)提出了相關(guān)警告。在宣布滬港通的第二天，4月11日，A—H價差最大的標(biāo)的股（A股折價率25.9%）海螺水泥的A股與港股雙雙下跌，港股海螺水泥H股下跌7.2%，在依然存在較大折價的情況下，海螺水泥的A股也下跌了3.5%。

　　萬科H股在香港市場也創(chuàng)出6月份上市以來最大跌幅，因為部分投資者相信滬港通將縮窄萬科H股相對于A股的溢價，因而做空該股。8月7日收盤時，公司H股價格相對于A股價格溢價37%。結(jié)果8日萬科H股下跌6.1%，A股下跌1%。雖然萬科A股在深圳上市，不在滬港通計劃的范疇之內(nèi)，但其作為A/H股折價最大的股票，仍有很大的警示意義。

　　除此之外，更有不少投資者把精力放在投資高股息率A股上。而高股息率A股是否真的適合A股市場投資者呢？業(yè)內(nèi)分析師提醒，高股息率投資適合香港市場投資者，因為其享有低資金成本與高杠桿率，因此高股息投資者需要的是股價平穩(wěn)，并不預(yù)期從股價上漲獲得高回報率，但這種低預(yù)期收益率的投資不適合A股投資者，其面臨的是更高的資金成本與預(yù)期收益率。如果A股投資者提前布局高股息率股票，短期較大的股價波動很可能會導(dǎo)致港股的高股息投資者放棄。

　　另外港股市場本身也有相當(dāng)多的高分紅公司，高分紅本身對于港股投資人來說，并不一定有特殊的吸引力。

　　此外，稀缺品種股票投資也吸引了部分投資者的注意。不過更難判斷的問題是，哪些類型的稀缺品種公司可以得到港股投資者的認(rèn)可？在港股缺少的標(biāo)的未必對港股投資者具有吸引力，業(yè)內(nèi)人士提醒，投資者最好不要根據(jù)這一單一因素做出投資決策。

　　新策略

　　組合型投資策略或最穩(wěn)妥

　　滬港通閘門尚未開啟，市場上已有各種擔(dān)憂和質(zhì)疑。對此，上交所此前曾做過官方回應(yīng)，尤其針對投資者風(fēng)險做出過詳細(xì)的提示。

　　上交所在上周發(fā)布的滬港通投資者問答時表示，作為跨境投資，港股通交易對投資者而言，不僅意味著要面臨宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、上市公司經(jīng)營風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險等股票投資風(fēng)險，還可能會面臨諸如國際市場與香港市場聯(lián)動的風(fēng)險、匯率風(fēng)險、滬港兩地交易制度差異的風(fēng)險、信息不對稱風(fēng)險等。這些投資風(fēng)險要素都對投資者的風(fēng)險承受能力和投資知識水平提出了更高的要求。

　　在投資策略準(zhǔn)備上，此前輪番上陣的單一投資策略—關(guān)注A—H折價股、高股息股、稀缺股策略等經(jīng)歷一輪熱捧后，已不再完全可靠，熱切盼望著開閘的投資者們應(yīng)當(dāng)如何調(diào)整投資思路？

　　事實上，除了直接受益于制度紅利的券商行業(yè)外，滬港通對于股市的影響還是較為明顯。稀缺性方面，A股在日常消費品、醫(yī)療健康以及部分制造業(yè)股，具備一定稀缺性。而對于港股來說，優(yōu)質(zhì)的TMT類公司具備一定的稀缺性。此外，A股相比較于港股，估值折價較大的主要是大市值公司與金融股；而估值溢價較大的主要是TMT類小市值個股。外部投資者更加關(guān)注國內(nèi)具備全球競爭力的行業(yè)，從而分享國內(nèi)經(jīng)濟(jì)成長的紅利，國內(nèi)的高鐵、部分工程機械與軍工資產(chǎn)等高端制造業(yè)可能會受到關(guān)注。

　　廣發(fā)證券建議投資者采取組合策略的形式來降低風(fēng)險。這種組合包括稀缺品種中篩選未來將被港股投資者認(rèn)可的品種、受益于滬港通的券商股以及與同行業(yè)相比公司估值相差極大的A股品種，以及目前折價仍較大的A股。

　　從這一思路來看，滬港通中，投資者可以納入考量的港股比較缺乏的稀缺品種包括中藥、食品飲料、軍工、稀土以及電氣設(shè)備。此外，QFII重倉股也是一個可以參考的篩選標(biāo)準(zhǔn)，體現(xiàn)了國外投資者對于相關(guān)標(biāo)的的認(rèn)可。如果這些標(biāo)的在過去一段時間內(nèi)繼續(xù)受到了來自QFII的增持的話，那么將更具有說服力。此外，市值也將是滬股通投資者篩選的重要標(biāo)準(zhǔn)之一，一般來說，市值較大的公司在未來將更受青睞。

　　事實上，滬港通中真正直接受益的是券商股。無論滬港通開通后資金流向如何、內(nèi)陸和香港投資者的分歧是否存在，券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)增加是確定性事件。其次，同時在國內(nèi)和香港都有業(yè)務(wù)部門分布的券商也可以通過與其香港子公司發(fā)揮協(xié)同作用，擴(kuò)大業(yè)務(wù)，提升香港子公司的市值，同時也為將來進(jìn)一步走向海外市場提供很好的業(yè)務(wù)機會和試點機會。因此，隨著相關(guān)業(yè)務(wù)的開展，具備跨境業(yè)務(wù)和機構(gòu)業(yè)務(wù)優(yōu)勢的券商將受益較多，例如中信證券(600030)、海通證券(600837)。

　　港股交易采取“T+0”

　　技術(shù)點

　　滬港通開閘在即，投資者該如何進(jìn)行操作，才能避免一些技術(shù)性失誤？

　　對于內(nèi)地投資者來說，獲得港股通資格后，在買賣港股通股票前，應(yīng)當(dāng)與內(nèi)地證券公司簽訂港股通證券交易委托協(xié)議，簽署風(fēng)險提示書等。

　　此外，個人投資者還須滿足有關(guān)港股通投資者適當(dāng)性管理的條件。投資者若已有滬市人民幣普通股賬戶的，無需另行開立股票賬戶。投資者參與滬港通原則上采用人民幣進(jìn)行交收。內(nèi)地投資者僅限于買賣港股通標(biāo)的范圍內(nèi)的聯(lián)交所上市且以港幣報價的股票，以人民幣進(jìn)行交收。

　　習(xí)慣內(nèi)地投資規(guī)則的投資者也應(yīng)當(dāng)更加留意港股交易的規(guī)則差異，如內(nèi)地一手代表100股，但在香港一手只代表一個買賣單位，每只證券“一手”有多少買賣單位由證券發(fā)行公司決定，因此投資者在做出決策之前要事先查閱清楚。

　　此外，交易時間上，港股交易采取的是“T+0”的方式，投資者當(dāng)天就可以將購買的股票賣出。（南方日報）